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去年年末,，我們在《2022汽車新主線：智能化》一文中提出：在電動化已經(jīng)蔚然成風的背景下，智能化成為一條更新,、更廣闊的主線,，已經(jīng)開始演繹。2022年作為汽車智能化元年,，各大車企紛紛把自動駕駛作為研發(fā)重頭戲,，拉開智能化競賽的序幕。
汽車智能化的催化下,，毫無疑問整個行業(yè)將會發(fā)生價值躍遷和產(chǎn)業(yè)鏈重新分工,。其中汽車電子作為提升智能化競爭的軟硬件基礎，已經(jīng)開始暢想量價齊升的新周期,。
滄海橫流方顯英雄本色,。我們將近距離看看每個熱點汽車電子公司的成色。
本篇,，我們將從德賽西威（SZ：002920）這家老牌汽車電子廠商講起,，看它在新周期內(nèi)能否如愿以償,，借助芯片龍頭英偉達來打開第二成長空間。
01 含著銀鑰匙出身的德賽西威
【1】從合資到自主經(jīng)營
相比英偉達,，大家對德賽西威并不熟悉,。但實際上，德賽西威作為老牌汽車電子廠商,，已經(jīng)有三十多年歷史,。
德賽西威前身是成立于1986年的中歐電子工業(yè)有限公司，由惠州工業(yè)（國資）,、飛利浦和香港金山三方合資成立,。之后德國曼內(nèi)斯曼、西門子和大陸集團先后注資成為公司股東,。當時的德賽西威一度成為具有濃厚德國制造血統(tǒng)的合資企業(yè),。
出身也算相當高貴，說其是含著銀鑰匙出身并不為過,。
到2007年,，經(jīng)過一番股權調(diào)整后，德賽集團和大陸集團成為兩大股東,。三年后,，德賽集團與大陸集團達成談判，完成對外資股份的反收購,，從此合資二十多年的德賽西威步入自主經(jīng)營,。
2010年以來，隨著國民經(jīng)濟快速發(fā)展,，以及政府多舉措促進汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和鼓勵汽車消費,，小轎車成了小康家庭的標配，這也帶動了汽車電子行業(yè)的爆發(fā),。憑借德系技術優(yōu)勢與前期承接的豐富客戶資源,，德賽西威在這波紅利期站穩(wěn)了腳跟。
2017年,，德賽西威成功在深交所上市,，算是給第一階段劃上了圓滿的句號。
【2】再出發(fā),，押注智能化
上市融資之后的德賽西威,，開始加大汽車電子的研發(fā)投入，押寶智能汽車領域,。不同于絕大部分跟風的企業(yè),，德賽西威的確在行業(yè)爆發(fā)之初就已經(jīng)在風口上搶好了卡位。2018年6月，德賽西威正式發(fā)布車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略,，并制定了公司2025戰(zhàn)略,，全方位布局智能駕駛、智能駕駛艙和車聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務,。
一年后,，也就是2019年，德賽西威調(diào)整公司組織機構,，將原來的車載信息娛樂系統(tǒng),、空調(diào)控制器、駕駛信息顯示系統(tǒng)等6個業(yè)務板塊組成的架構,，發(fā)展為智能座艙,、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務三大事業(yè)部，進一步聚焦智能化戰(zhàn)略,。
目前,，德賽西威的第二代座艙域控制器已規(guī)模化量產(chǎn),，第三代產(chǎn)品獲長城、廣汽,、奇瑞,、等多家車企定點。今年1月4日,，德賽西威與高通宣布,，雙方將基于第4代驍龍座艙平臺，共同打造德賽西威第四代智能座艙系統(tǒng),。
02 接棒英偉達的金鑰匙
【1】綁定芯片龍頭英偉達
隨著智能汽車的迭代升級,，搭載高算力芯片的超級計算機終將成為汽車的大腦。面對這廣闊市場,，此前主要研發(fā),、生產(chǎn)消費電子芯片的巨頭們正跑步進入汽車自動駕駛芯片領域，目前市場開拓最成功的當屬英偉達,。
成立于1993年的英偉達以發(fā)明GPU（圖形處理器）而聞名于世,，起初是為了給電腦游戲提供視覺特效應用。后來,，英偉達發(fā)現(xiàn)其GPU正適合應用在AI領域,，可以將GPU作為自動駕駛汽車感知和理解世界大腦。于是,，英偉達果斷將業(yè)務延伸到了自動駕駛領域,。
2015年1月，英偉達推出NVIDIA Drive系列芯片，其中NVIDIA PX是其第一款面向自動駕駛的汽車芯片,，標志著英偉達正式進軍入自動駕駛領域,；
2016年1月，迭代推出Drive PX2芯片,，這也是英偉達最先被車企規(guī)模采用的自動駕駛芯片,。當年特斯拉跟Mobileye分道揚鑣后即采用了這款芯片；
2016年6月,，發(fā)布Xavier新平臺,，計劃2020年量產(chǎn)；
2018年,，推出新一代超級計算芯片Drive Xavier,；
2019年12月，推出DRIVE AGX Orin開發(fā)平臺,，單顆Orin系統(tǒng)級芯片能夠?qū)崿F(xiàn)254TOPS算力,，是上一代Xavier芯片的8倍多，甚至超過了特斯拉的FSD計算芯片,；
2021年4月,，推出面向自動駕駛汽車的新一代AI處理器NVIDIA DRIV Atlan，將實現(xiàn)1000TOPS的計算性能,，預計上市時間為2024年,；
2022年3月，英偉達宣布開始量產(chǎn)NVIDIA DRIVE Orin自動駕駛汽車計算平臺,，目前在全球已有超過25家車企采用Orin系統(tǒng)級芯片,。
從最初的NVIDIA Drive到DRIVE AGX Orin平臺，英偉達通過不同組合完成了自動駕駛從L1到L5的全棧布局,，以此滿足不同客戶對自動駕駛的差異化需求,。得益于AI領域的積累，英偉達后發(fā)而至成為自動駕駛芯片行業(yè)的引領者,。尤其是最新的Orin平臺,，寄予了無數(shù)造車新勢力的希望。
視線切回到德賽西威身上,。
作為英偉達在國內(nèi)首家也是目前唯一的供應商,，擅長和外資巨頭捆綁的德賽西威很早就盯上了英偉達。早在2018年,，德賽西威與小鵬汽車,、英偉達簽訂三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)L3級自動駕駛技術,，將實現(xiàn)高速場景下的上下匝道,、自主變道，低速場景下的自動泊車等功能。
兩年后,，2020年4月27日,，小鵬P7正式發(fā)布上市，這也意味著德賽西威首款基于英偉達Xavier自動駕駛域控制器——IPU03正式量產(chǎn),。作為整車實現(xiàn)L3級自動駕駛域控制器,，IPU03通過多傳感器進行數(shù)據(jù)采集，可以實時計算整車自身行駛狀態(tài)以及周邊環(huán)境的數(shù)據(jù)信息,，實現(xiàn)360度全方位感知融合并做出安全的決策及控制,。
【2】德賽西威的第二成長曲線——自動駕駛領域
德賽西威產(chǎn)品線涵蓋智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務三大產(chǎn)品群,，其中智能座艙是公司收入最主要來源,，占比超過80％。目前公司核心座艙產(chǎn)品覆蓋了國內(nèi)外主流車企,，根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù),，2020年國內(nèi)智能座艙Tier1前裝市場，德賽西威占比達到16．29％,。
最值得關注的還是上一小節(jié)提到的德賽西威的自動駕駛業(yè)務,。目前自動駕駛正由輔助駕駛向高階自動駕駛進化，今年以來越來越多車企推出L3級自動駕駛量產(chǎn)車型,，意圖搶占智能科技制高點,。
時至今日，市場對自動駕駛已經(jīng)有了更明晰的認知與信心,。根據(jù)智研咨詢估計，2020年全球L1－L3滲透率達到45％,，到2025年,，這一數(shù)字將達到70％。
車企在臺前大比武,，背后自然需要性能強大的汽車電子進行支撐,。自動駕駛滲透率和等級的提升勢必帶動整車電子電氣相關價值量提升。舉例來說,，據(jù)ICVTank數(shù)據(jù),，2019年全球自動駕駛域控制器市場規(guī)模僅有0．4億美元，預計2025年市場總規(guī)模將超過19．8億美元,，CAGR達91．6％,。
雖然我們現(xiàn)在看到德賽西威的自動駕駛業(yè)務占比并不高，但是2021年增速高達94．78％,，遠超智能座艙業(yè)務,。德賽西威寄期智能座艙領域技術和客戶資源進一步向自動駕駛領域拓展，打造公司的第二成長曲線。
市場自然是對這個第二成長曲線充滿了期待,，在成長股哀鴻遍野的2022年,，德賽西威的股價年初至今漲跌幅基本在0％附近。
押注汽車智能化以來,，德賽西威產(chǎn)品線不斷擴充,，其自動駕駛域控制器已經(jīng)推出四款。在IPU03成功應用在小鵬P7之后,，公司基于英偉達Orin芯片研發(fā)可實現(xiàn)L4級別功能的高級自動駕駛域控制器產(chǎn)品—IPU04,，已獲得包括傳統(tǒng)自主品牌和造車新造車勢力在內(nèi)的多個項目定點。
自動駕駛的興起正在改變車企對高算力芯片的需求,，在新形勢下,，汽車電子供應商如何選擇芯片企業(yè)將至關重要。換言之,，綁定芯片龍頭英偉達,，是德賽西威布局自動駕駛的關鍵一環(huán)，也是不得不做的,。正如當年主打高性能的小米,，堅定擁抱高通，年年搶首發(fā),。
03 那德賽西威,，能撐起英偉達的面子嗎？
【1】客戶開拓能力如何,？
當初作為合資企業(yè),，德賽西威吸納了德系先進技術，同時導入了西門子先進的管理,、制造及運營等相關系統(tǒng),，成功打入德、日,、美系等合資品牌,。合資經(jīng)營期間，公司的信息娛樂系統(tǒng),、顯示模組及系統(tǒng)等產(chǎn)品在市場具備較高知名度,，這是德賽西威不可否認的先發(fā)優(yōu)勢。
經(jīng)過多年的自主發(fā)展,，德賽西威與更多品牌建立了合作關系,，其智能化產(chǎn)品已覆蓋了國內(nèi)外主流車企，包括上汽,、長城,、長安,、理想等。但是在自動駕駛領域,，拿到了英偉達的高算力芯片,，德賽西威的客戶開拓能力如何呢？
通過小鵬P7這一爆款車型的旗幟效應與滾雪球效應,，德賽西威初步證明了產(chǎn)品實力,，已經(jīng)獲取產(chǎn)業(yè)一席之地。但身處前景誘人的自動駕駛賽道,，行業(yè)競爭者也越來越多,，比如要當汽車智能解決方案商的華為和諸多海外Tier1。此外,，與高通,、Mobileye合作的國內(nèi)汽車電子廠商也在加速布局自動駕駛，比如中科創(chuàng)達,、經(jīng)緯恒潤,。
另外需要引起重視的是，智能化時代,，更多主機廠強調(diào)全棧自研,，希望自研域控制器甚至芯片，以此來掌握更多的產(chǎn)業(yè)鏈話語權,。大家看到特斯拉已經(jīng)跑通了,，沒有哪個車企不想嘗試一番。
退一步來說,，即使聲稱要全棧自研的大部分造車者,，最后都折戟沉沙，那高算力自動駕駛芯片自研我做不到,，把芯片外面的域控制器自研難度想必不會很大,，對外宣傳不也有可以交差了嘛。
【2】研發(fā)能力能否跟上英偉達步伐,？
對比車燈、玻璃,、輪胎等傳統(tǒng)汽車零部件可以發(fā)現(xiàn),，汽車電子對研發(fā)要求更高，可以看到德賽西威,、華陽集團等電子供應商的研發(fā)費用率明顯高于其他細分領域的龍頭,。疊加最近幾年智能座艙和自動駕駛的高速發(fā)展，汽車電子龍頭的研發(fā)費用率水漲船高,，還在進一步提升,。
現(xiàn)在已經(jīng)有很多支持L2或L2＋的車型上市,，但硬件配置已經(jīng)達到L3，甚至是L4級別了,，整個汽車智能化呈現(xiàn)“硬件先行,，算法靠后”的發(fā)展態(tài)勢（也就是業(yè)內(nèi)話術說的預埋硬件）。換句話說,，汽車電子要走在更前面才行,。
從英偉達在自動駕駛芯片的布局來看，基本上以一年一代產(chǎn)品的節(jié)奏,，持續(xù)推出新品,，自動駕駛芯片創(chuàng)新的速度比擠牙膏的電腦CPU可快太多了。
由于與自動駕駛芯片進行適配的域控制器開發(fā)需要非常強的軟硬件適配和量產(chǎn)能力,，一代芯片的適配開發(fā)需要一年以上的時間,。也就是說，芯片在不斷升級,，作為方案配套商,，德賽西威自然要馬不停蹄的做研發(fā)匹配，一點都不能松懈,，稍微跟不上就可能被時代拋棄,。做個不恰當?shù)念惐龋謾C外形假如年年變化,，保護膜企業(yè)不也得“跟隨式創(chuàng)新”,。
最近四年，德賽西威研發(fā)費用率基本維持在10％左右,，截止2021年,，德賽西威已有研發(fā)人員2257人，占比公司總?cè)藬?shù)超40％,。妥妥的高科技公司配置,。
【3】盈利能力如何？
上面提到,，德賽西威持續(xù)幾年保持高研發(fā)投入,，這是典型的高科技企業(yè)特征，但是盈利能力卻讓人大跌眼鏡,。根據(jù)德賽西威2021年財報數(shù)據(jù),，其綜合毛利率為24．6％，而被賦予極高估值的智能駕駛業(yè)務毛利率更是只有20．8％,。
作為對比,，英偉達的毛利率超過60％，兩者形成了一種強烈的反差,。從營收上看,，英偉達的Orin芯片已經(jīng)為其帶來了不少自動駕駛訂單,，根據(jù)今年GTC技術大會的信息，英偉達表示在與全球多家汽車制造商簽訂供貨訂單后,，未來六年的汽車業(yè)務收入已增加至110億美元以上,。顯而易見，不管是盈利能力還是營收規(guī)模,，現(xiàn)階段的德賽西威都無法撐起英偉達的面子,。
這一產(chǎn)業(yè)鏈價值分配，不得不讓人聯(lián)想起高通／聯(lián)發(fā)科與小米,、OPPO,、VIVO的今天。
為什么會出現(xiàn)如此大的差異,？從成本構成看,，德賽西威的直接材料占到了91．5％，事實上,，從價值量看,，自動駕駛芯片已經(jīng)占到自動駕駛域控制器的50％左右。行文至此答案就不辯自明了,。
換個角度想,，德賽西威在自動駕駛領域的成長路徑是綁定芯片巨頭并隨之壯大，但核心科技并不在自己手上,，這倒是有點像“芯片搬運工”的工作,。但想必德賽西威并不能像農(nóng)夫山泉，把搬運力作為品牌力大肆宣傳,。
更深一層次來看,，由于實現(xiàn)自動駕駛的終極形態(tài)是循序漸進的，意味著汽車電子廠商需要持續(xù)的研發(fā)投入,。也就是說,，德賽西威需要合理毛利率才能讓自己持續(xù)投入做研發(fā)，從而形成正反饋,。
我們在做研究的時候,，常常被研發(fā)費用率的高低一葉障目，但研發(fā)是否能夠形成正反饋是同等重要的問題,，不然最強的企業(yè)應該是工科院校,，因為他們研發(fā)費用率可以接近100％。
【4】國際化戰(zhàn)略能否匹配英偉達全球布局,？
在國內(nèi)，德賽西威在產(chǎn)品布局,、客戶積累,、營收體量等方面的競爭力處于前列,，但是相比海外Tier1還有不小的距離，至少在全球化布局上還有肉眼可見的差距,。
早在2010年,，德賽西威既明確了“本土國際化”戰(zhàn)略，開始往海外市場拓展,。公司相繼在海外設立了歐洲德賽西威,、新加坡德賽西威、日本德賽西威三家全資子公司,，并成功進入日本馬自達,、德國大眾集團、美國卡特彼勒等海外公司的全球供應鏈,。
為實現(xiàn)海外布局目標,，德賽西威明確了具體的推進路徑：堅定本土國際化戰(zhàn)略加大對歐洲、新加坡,、日本和美國區(qū)域分支機構的投入與建設,；強化當?shù)匮邪l(fā)、銷售,、項目管理和制造等綜合實力,；實現(xiàn)本土對本土的優(yōu)良服務。
近幾年,，德賽西威的海外動作也不少,，先是收購德國天線技術公司ATBB，后來又成立美國公司及建成歐洲第二工廠和研發(fā)中心等,。但收效并不明顯,，2021年公司境外銷售占比只有8．16％，仍然是立足于國內(nèi),。
不過值得期待的是,，未來幾年，隨著國內(nèi)汽車自主品牌在海外市場的突破,，德賽西威依托海外本土化能力建設成果,，有望與本土出海企業(yè)實現(xiàn)高效協(xié)同。在這點上,，德賽西威的領先性還是不容置喙的,。
經(jīng)過對上面四個問題的思考，我們的觀點將更加客觀：含著英偉達的金鑰匙不等于智能化業(yè)務的一帆風順,。
更讓大家清醒的是：截止目前,，英偉達在全球范圍內(nèi)共選擇六家Tier1供應商展開合作，包括博世,、采埃孚,、海拉,、奧托立夫、大陸,、德賽西威,。雖然德賽西威是英偉達在國內(nèi)唯一合作伙伴，仍不排除未來會有新的合作者,。畢竟當年和小米深度綁定的高通也和VIVO,、榮耀等廠商合作了。
當鑰匙不是排他性的,，你怎么保證自己第一個進入自動駕駛的金庫,？我們至少可以建言，放在德賽西威管理層辦公桌上的戰(zhàn)略報告,，得加上這么一句話：匹配英偉達的全球戰(zhàn)略,，只能靠改變自己的里子。
