本文系基于公開資料撰寫,，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議,。

去年年末，我們?cè)凇?022汽車新主線：智能化》一文中提出：在電動(dòng)化已經(jīng)蔚然成風(fēng)的背景下,，智能化成為一條更新,、更廣闊的主線，已經(jīng)開始演繹,。2022年作為汽車智能化元年,，各大車企紛紛把自動(dòng)駕駛作為研發(fā)重頭戲，拉開智能化競(jìng)賽的序幕,。

汽車智能化的催化下,，毫無(wú)疑問(wèn)整個(gè)行業(yè)將會(huì)發(fā)生價(jià)值躍遷和產(chǎn)業(yè)鏈重新分工。其中汽車電子作為提升智能化競(jìng)爭(zhēng)的軟硬件基礎(chǔ),，已經(jīng)開始暢想量?jī)r(jià)齊升的新周期,。

滄海橫流方顯英雄本色。我們將近距離看看每個(gè)熱點(diǎn)汽車電子公司的成色,。

本篇,，我們將從德賽西威（SZ：002920）這家老牌汽車電子廠商講起，看它在新周期內(nèi)能否如愿以償,，借助芯片龍頭英偉達(dá)來(lái)打開第二成長(zhǎng)空間,。

01 含著銀鑰匙出身的德賽西威

【1】從合資到自主經(jīng)營(yíng)

相比英偉達(dá)，大家對(duì)德賽西威并不熟悉,。但實(shí)際上,，德賽西威作為老牌汽車電子廠商，已經(jīng)有三十多年歷史,。

德賽西威前身是成立于1986年的中歐電子工業(yè)有限公司,，由惠州工業(yè)（國(guó)資）、飛利浦和香港金山三方合資成立,。之后德國(guó)曼內(nèi)斯曼,、西門子和大陸集團(tuán)先后注資成為公司股東。當(dāng)時(shí)的德賽西威一度成為具有濃厚德國(guó)制造血統(tǒng)的合資企業(yè),。

出身也算相當(dāng)高貴,，說(shuō)其是含著銀鑰匙出身并不為過(guò)。

到2007年,，經(jīng)過(guò)一番股權(quán)調(diào)整后,，德賽集團(tuán)和大陸集團(tuán)成為兩大股東。三年后,，德賽集團(tuán)與大陸集團(tuán)達(dá)成談判,，完成對(duì)外資股份的反收購(gòu),，從此合資二十多年的德賽西威步入自主經(jīng)營(yíng)。

2010年以來(lái),，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,，以及政府多舉措促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和鼓勵(lì)汽車消費(fèi)，小轎車成了小康家庭的標(biāo)配,，這也帶動(dòng)了汽車電子行業(yè)的爆發(fā),。憑借德系技術(shù)優(yōu)勢(shì)與前期承接的豐富客戶資源，德賽西威在這波紅利期站穩(wěn)了腳跟,。

2017年,，德賽西威成功在深交所上市，算是給第一階段劃上了圓滿的句號(hào),。

【2】再出發(fā),，押注智能化

上市融資之后的德賽西威，開始加大汽車電子的研發(fā)投入,，押寶智能汽車領(lǐng)域,。不同于絕大部分跟風(fēng)的企業(yè)，德賽西威的確在行業(yè)爆發(fā)之初就已經(jīng)在風(fēng)口上搶好了卡位,。2018年6月,，德賽西威正式發(fā)布車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，并制定了公司2025戰(zhàn)略,，全方位布局智能駕駛,、智能駕駛艙和車聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)。

一年后,，也就是2019年,，德賽西威調(diào)整公司組織機(jī)構(gòu)，將原來(lái)的車載信息娛樂(lè)系統(tǒng),、空調(diào)控制器,、駕駛信息顯示系統(tǒng)等6個(gè)業(yè)務(wù)板塊組成的架構(gòu)，發(fā)展為智能座艙,、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大事業(yè)部,，進(jìn)一步聚焦智能化戰(zhàn)略,。

目前,，德賽西威的第二代座艙域控制器已規(guī)模化量產(chǎn),，第三代產(chǎn)品獲長(zhǎng)城,、廣汽、奇瑞,、等多家車企定點(diǎn),。今年1月4日,，德賽西威與高通宣布，雙方將基于第4代驍龍座艙平臺(tái),，共同打造德賽西威第四代智能座艙系統(tǒng),。

02 接棒英偉達(dá)的金鑰匙

【1】綁定芯片龍頭英偉達(dá)

隨著智能汽車的迭代升級(jí)，搭載高算力芯片的超級(jí)計(jì)算機(jī)終將成為汽車的大腦,。面對(duì)這廣闊市場(chǎng),，此前主要研發(fā)、生產(chǎn)消費(fèi)電子芯片的巨頭們正跑步進(jìn)入汽車自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域,，目前市場(chǎng)開拓最成功的當(dāng)屬英偉達(dá),。

成立于1993年的英偉達(dá)以發(fā)明GPU（圖形處理器）而聞名于世，起初是為了給電腦游戲提供視覺特效應(yīng)用,。后來(lái),，英偉達(dá)發(fā)現(xiàn)其GPU正適合應(yīng)用在AI領(lǐng)域，可以將GPU作為自動(dòng)駕駛汽車感知和理解世界大腦,。于是,，英偉達(dá)果斷將業(yè)務(wù)延伸到了自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

2015年1月,，英偉達(dá)推出NVIDIA Drive系列芯片,，其中NVIDIA PX是其第一款面向自動(dòng)駕駛的汽車芯片，標(biāo)志著英偉達(dá)正式進(jìn)軍入自動(dòng)駕駛領(lǐng)域,；

2016年1月,，迭代推出Drive PX2芯片，這也是英偉達(dá)最先被車企規(guī)模采用的自動(dòng)駕駛芯片,。當(dāng)年特斯拉跟Mobileye分道揚(yáng)鑣后即采用了這款芯片,；

2016年6月，發(fā)布Xavier新平臺(tái),，計(jì)劃2020年量產(chǎn),；

2018年，推出新一代超級(jí)計(jì)算芯片Drive Xavier,；

2019年12月,，推出DRIVE AGX Orin開發(fā)平臺(tái)，單顆Orin系統(tǒng)級(jí)芯片能夠?qū)崿F(xiàn)254TOPS算力,，是上一代Xavier芯片的8倍多,，甚至超過(guò)了特斯拉的FSD計(jì)算芯片；

2021年4月,，推出面向自動(dòng)駕駛汽車的新一代AI處理器NVIDIA DRIV Atlan,，將實(shí)現(xiàn)1000TOPS的計(jì)算性能，預(yù)計(jì)上市時(shí)間為2024年,；

2022年3月,，英偉達(dá)宣布開始量產(chǎn)NVIDIA DRIVE Orin自動(dòng)駕駛汽車計(jì)算平臺(tái),，目前在全球已有超過(guò)25家車企采用Orin系統(tǒng)級(jí)芯片。

從最初的NVIDIA Drive到DRIVE AGX Orin平臺(tái),，英偉達(dá)通過(guò)不同組合完成了自動(dòng)駕駛從L1到L5的全棧布局,，以此滿足不同客戶對(duì)自動(dòng)駕駛的差異化需求。得益于AI領(lǐng)域的積累,，英偉達(dá)后發(fā)而至成為自動(dòng)駕駛芯片行業(yè)的引領(lǐng)者,。尤其是最新的Orin平臺(tái)，寄予了無(wú)數(shù)造車新勢(shì)力的希望,。

視線切回到德賽西威身上,。

作為英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)首家也是目前唯一的供應(yīng)商，擅長(zhǎng)和外資巨頭捆綁的德賽西威很早就盯上了英偉達(dá),。早在2018年,，德賽西威與小鵬汽車、英偉達(dá)簽訂三方戰(zhàn)略合作協(xié)議,，共同開發(fā)L3級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù),，將實(shí)現(xiàn)高速場(chǎng)景下的上下匝道、自主變道,，低速場(chǎng)景下的自動(dòng)泊車等功能,。

兩年后，2020年4月27日,，小鵬P7正式發(fā)布上市,，這也意味著德賽西威首款基于英偉達(dá)Xavier自動(dòng)駕駛域控制器——IPU03正式量產(chǎn)。作為整車實(shí)現(xiàn)L3級(jí)自動(dòng)駕駛域控制器,，IPU03通過(guò)多傳感器進(jìn)行數(shù)據(jù)采集,，可以實(shí)時(shí)計(jì)算整車自身行駛狀態(tài)以及周邊環(huán)境的數(shù)據(jù)信息，實(shí)現(xiàn)360度全方位感知融合并做出安全的決策及控制,。

【2】德賽西威的第二成長(zhǎng)曲線——自動(dòng)駕駛領(lǐng)域

德賽西威產(chǎn)品線涵蓋智能座艙,、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大產(chǎn)品群，其中智能座艙是公司收入最主要來(lái)源,，占比超過(guò)80％,。目前公司核心座艙產(chǎn)品覆蓋了國(guó)內(nèi)外主流車企，根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù),，2020年國(guó)內(nèi)智能座艙Tier1前裝市場(chǎng),，德賽西威占比達(dá)到16．29％。

最值得關(guān)注的還是上一小節(jié)提到的德賽西威的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù),。目前自動(dòng)駕駛正由輔助駕駛向高階自動(dòng)駕駛進(jìn)化,，今年以來(lái)越來(lái)越多車企推出L3級(jí)自動(dòng)駕駛量產(chǎn)車型,，意圖搶占智能科技制高點(diǎn),。

時(shí)至今日,，市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛已經(jīng)有了更明晰的認(rèn)知與信心。根據(jù)智研咨詢估計(jì),，2020年全球L1－L3滲透率達(dá)到45％,，到2025年，這一數(shù)字將達(dá)到70％,。

車企在臺(tái)前大比武,，背后自然需要性能強(qiáng)大的汽車電子進(jìn)行支撐。自動(dòng)駕駛滲透率和等級(jí)的提升勢(shì)必帶動(dòng)整車電子電氣相關(guān)價(jià)值量提升,。舉例來(lái)說(shuō),，據(jù)ICVTank數(shù)據(jù)，2019年全球自動(dòng)駕駛域控制器市場(chǎng)規(guī)模僅有0．4億美元,，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)總規(guī)模將超過(guò)19．8億美元,，CAGR達(dá)91．6％。

雖然我們現(xiàn)在看到德賽西威的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)占比并不高,，但是2021年增速高達(dá)94．78％,，遠(yuǎn)超智能座艙業(yè)務(wù)。德賽西威寄期智能座艙領(lǐng)域技術(shù)和客戶資源進(jìn)一步向自動(dòng)駕駛領(lǐng)域拓展,，打造公司的第二成長(zhǎng)曲線,。

市場(chǎng)自然是對(duì)這個(gè)第二成長(zhǎng)曲線充滿了期待，在成長(zhǎng)股哀鴻遍野的2022年,，德賽西威的股價(jià)年初至今漲跌幅基本在0％附近,。

押注汽車智能化以來(lái)，德賽西威產(chǎn)品線不斷擴(kuò)充,，其自動(dòng)駕駛域控制器已經(jīng)推出四款,。在IPU03成功應(yīng)用在小鵬P7之后，公司基于英偉達(dá)Orin芯片研發(fā)可實(shí)現(xiàn)L4級(jí)別功能的高級(jí)自動(dòng)駕駛域控制器產(chǎn)品—IPU04,，已獲得包括傳統(tǒng)自主品牌和造車新造車勢(shì)力在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn),。

自動(dòng)駕駛的興起正在改變車企對(duì)高算力芯片的需求，在新形勢(shì)下,，汽車電子供應(yīng)商如何選擇芯片企業(yè)將至關(guān)重要,。換言之，綁定芯片龍頭英偉達(dá),，是德賽西威布局自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵一環(huán),，也是不得不做的。正如當(dāng)年主打高性能的小米,，堅(jiān)定擁抱高通,，年年搶首發(fā)。

03 那德賽西威，能撐起英偉達(dá)的面子嗎,？

【1】客戶開拓能力如何,？

當(dāng)初作為合資企業(yè)，德賽西威吸納了德系先進(jìn)技術(shù),，同時(shí)導(dǎo)入了西門子先進(jìn)的管理,、制造及運(yùn)營(yíng)等相關(guān)系統(tǒng)，成功打入德,、日,、美系等合資品牌。合資經(jīng)營(yíng)期間,，公司的信息娛樂(lè)系統(tǒng),、顯示模組及系統(tǒng)等產(chǎn)品在市場(chǎng)具備較高知名度，這是德賽西威不可否認(rèn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì),。

經(jīng)過(guò)多年的自主發(fā)展,，德賽西威與更多品牌建立了合作關(guān)系，其智能化產(chǎn)品已覆蓋了國(guó)內(nèi)外主流車企,，包括上汽,、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安,、理想等,。但是在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，拿到了英偉達(dá)的高算力芯片,，德賽西威的客戶開拓能力如何呢,？

通過(guò)小鵬P7這一爆款車型的旗幟效應(yīng)與滾雪球效應(yīng)，德賽西威初步證明了產(chǎn)品實(shí)力,，已經(jīng)獲取產(chǎn)業(yè)一席之地,。但身處前景誘人的自動(dòng)駕駛賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者也越來(lái)越多,，比如要當(dāng)汽車智能解決方案商的華為和諸多海外Tier1,。此外，與高通,、Mobileye合作的國(guó)內(nèi)汽車電子廠商也在加速布局自動(dòng)駕駛,，比如中科創(chuàng)達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn),。

另外需要引起重視的是,，智能化時(shí)代，更多主機(jī)廠強(qiáng)調(diào)全棧自研,，希望自研域控制器甚至芯片,，以此來(lái)掌握更多的產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán),。大家看到特斯拉已經(jīng)跑通了，沒(méi)有哪個(gè)車企不想嘗試一番,。

退一步來(lái)說(shuō),，即使聲稱要全棧自研的大部分造車者，最后都折戟沉沙,，那高算力自動(dòng)駕駛芯片自研我做不到,，把芯片外面的域控制器自研難度想必不會(huì)很大,，對(duì)外宣傳不也有可以交差了嘛,。

【2】研發(fā)能力能否跟上英偉達(dá)步伐？

對(duì)比車燈,、玻璃,、輪胎等傳統(tǒng)汽車零部件可以發(fā)現(xiàn)，汽車電子對(duì)研發(fā)要求更高,，可以看到德賽西威,、華陽(yáng)集團(tuán)等電子供應(yīng)商的研發(fā)費(fèi)用率明顯高于其他細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。疊加最近幾年智能座艙和自動(dòng)駕駛的高速發(fā)展,，汽車電子龍頭的研發(fā)費(fèi)用率水漲船高,，還在進(jìn)一步提升。

現(xiàn)在已經(jīng)有很多支持L2或L2＋的車型上市,，但硬件配置已經(jīng)達(dá)到L3,，甚至是L4級(jí)別了，整個(gè)汽車智能化呈現(xiàn)“硬件先行,，算法靠后”的發(fā)展態(tài)勢(shì)（也就是業(yè)內(nèi)話術(shù)說(shuō)的預(yù)埋硬件）,。換句話說(shuō)，汽車電子要走在更前面才行,。

從英偉達(dá)在自動(dòng)駕駛芯片的布局來(lái)看,，基本上以一年一代產(chǎn)品的節(jié)奏，持續(xù)推出新品,，自動(dòng)駕駛芯片創(chuàng)新的速度比擠牙膏的電腦CPU可快太多了,。

由于與自動(dòng)駕駛芯片進(jìn)行適配的域控制器開發(fā)需要非常強(qiáng)的軟硬件適配和量產(chǎn)能力，一代芯片的適配開發(fā)需要一年以上的時(shí)間,。也就是說(shuō),，芯片在不斷升級(jí)，作為方案配套商,，德賽西威自然要馬不停蹄的做研發(fā)匹配,，一點(diǎn)都不能松懈，稍微跟不上就可能被時(shí)代拋棄,。做個(gè)不恰當(dāng)?shù)念惐?，手機(jī)外形假如年年變化，保護(hù)膜企業(yè)不也得“跟隨式創(chuàng)新”。

最近四年,，德賽西威研發(fā)費(fèi)用率基本維持在10％左右,，截止2021年，德賽西威已有研發(fā)人員2257人,，占比公司總?cè)藬?shù)超40％,。妥妥的高科技公司配置。

【3】盈利能力如何,？

上面提到,，德賽西威持續(xù)幾年保持高研發(fā)投入，這是典型的高科技企業(yè)特征,，但是盈利能力卻讓人大跌眼鏡,。根據(jù)德賽西威2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其綜合毛利率為24．6％,，而被賦予極高估值的智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率更是只有20．8％,。

作為對(duì)比，英偉達(dá)的毛利率超過(guò)60％,，兩者形成了一種強(qiáng)烈的反差,。從營(yíng)收上看，英偉達(dá)的Orin芯片已經(jīng)為其帶來(lái)了不少自動(dòng)駕駛訂單,，根據(jù)今年GTC技術(shù)大會(huì)的信息,，英偉達(dá)表示在與全球多家汽車制造商簽訂供貨訂單后，未來(lái)六年的汽車業(yè)務(wù)收入已增加至110億美元以上,。顯而易見,，不管是盈利能力還是營(yíng)收規(guī)模，現(xiàn)階段的德賽西威都無(wú)法撐起英偉達(dá)的面子,。

這一產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配,，不得不讓人聯(lián)想起高通／聯(lián)發(fā)科與小米、OPPO,、VIVO的今天,。

為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的差異？從成本構(gòu)成看,，德賽西威的直接材料占到了91．5％,，事實(shí)上，從價(jià)值量看,，自動(dòng)駕駛芯片已經(jīng)占到自動(dòng)駕駛域控制器的50％左右,。行文至此答案就不辯自明了。

換個(gè)角度想,，德賽西威在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的成長(zhǎng)路徑是綁定芯片巨頭并隨之壯大,，但核心科技并不在自己手上,，這倒是有點(diǎn)像“芯片搬運(yùn)工”的工作。但想必德賽西威并不能像農(nóng)夫山泉,，把搬運(yùn)力作為品牌力大肆宣傳,。

更深一層次來(lái)看，由于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的終極形態(tài)是循序漸進(jìn)的,，意味著汽車電子廠商需要持續(xù)的研發(fā)投入,。也就是說(shuō)，德賽西威需要合理毛利率才能讓自己持續(xù)投入做研發(fā),，從而形成正反饋,。

我們?cè)谧鲅芯康臅r(shí)候，常常被研發(fā)費(fèi)用率的高低一葉障目,，但研發(fā)是否能夠形成正反饋是同等重要的問(wèn)題,，不然最強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)該是工科院校,，因?yàn)樗麄冄邪l(fā)費(fèi)用率可以接近100％,。

【4】國(guó)際化戰(zhàn)略能否匹配英偉達(dá)全球布局？

在國(guó)內(nèi),，德賽西威在產(chǎn)品布局,、客戶積累、營(yíng)收體量等方面的競(jìng)爭(zhēng)力處于前列,，但是相比海外Tier1還有不小的距離,，至少在全球化布局上還有肉眼可見的差距。
早在2010年,，德賽西威既明確了“本土國(guó)際化”戰(zhàn)略,，開始往海外市場(chǎng)拓展。公司相繼在海外設(shè)立了歐洲德賽西威,、新加坡德賽西威,、日本德賽西威三家全資子公司，并成功進(jìn)入日本馬自達(dá),、德國(guó)大眾集團(tuán),、美國(guó)卡特彼勒等海外公司的全球供應(yīng)鏈。

為實(shí)現(xiàn)海外布局目標(biāo),，德賽西威明確了具體的推進(jìn)路徑：堅(jiān)定本土國(guó)際化戰(zhàn)略加大對(duì)歐洲,、新加坡、日本和美國(guó)區(qū)域分支機(jī)構(gòu)的投入與建設(shè),；強(qiáng)化當(dāng)?shù)匮邪l(fā),、銷售、項(xiàng)目管理和制造等綜合實(shí)力,；實(shí)現(xiàn)本土對(duì)本土的優(yōu)良服務(wù),。

近幾年,，德賽西威的海外動(dòng)作也不少，先是收購(gòu)德國(guó)天線技術(shù)公司ATBB,，后來(lái)又成立美國(guó)公司及建成歐洲第二工廠和研發(fā)中心等,。但收效并不明顯，2021年公司境外銷售占比只有8．16％,，仍然是立足于國(guó)內(nèi),。

不過(guò)值得期待的是，未來(lái)幾年,，隨著國(guó)內(nèi)汽車自主品牌在海外市場(chǎng)的突破,，德賽西威依托海外本土化能力建設(shè)成果，有望與本土出海企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效協(xié)同,。在這點(diǎn)上,，德賽西威的領(lǐng)先性還是不容置喙的。

經(jīng)過(guò)對(duì)上面四個(gè)問(wèn)題的思考,，我們的觀點(diǎn)將更加客觀：含著英偉達(dá)的金鑰匙不等于智能化業(yè)務(wù)的一帆風(fēng)順,。

更讓大家清醒的是：截止目前，英偉達(dá)在全球范圍內(nèi)共選擇六家Tier1供應(yīng)商展開合作,，包括博世,、采埃孚、海拉,、奧托立夫,、大陸、德賽西威,。雖然德賽西威是英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)唯一合作伙伴,，仍不排除未來(lái)會(huì)有新的合作者。畢竟當(dāng)年和小米深度綁定的高通也和VIVO,、榮耀等廠商合作了,。

當(dāng)鑰匙不是排他性的，你怎么保證自己第一個(gè)進(jìn)入自動(dòng)駕駛的金庫(kù),？我們至少可以建言,，放在德賽西威管理層辦公桌上的戰(zhàn)略報(bào)告，得加上這么一句話：匹配英偉達(dá)的全球戰(zhàn)略,，只能靠改變自己的里子,。