8月9日,，美國總統(tǒng)拜登簽署了《2022年芯片和科技法案》（CHIPS and Science Act 2022）,，在一年半的游說和多方博弈后美國歷史上罕見的對單一行業(yè)進行高額補貼的法案正式生效,。

在白宮官網(wǎng),，將此描述為“Lower Costs,， Create Jobs,， Strengthen Supply Chains,， and Counter China”（降成本，創(chuàng)造就業(yè),，強化供應鏈和應對中國）,，顯然此法案在拜登政府心目中是兼具經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)以及國際政治等雙重因素,，也希望借此可以提高民主黨在中期選舉中勝算,。

一個產(chǎn)業(yè)法案即便是以非經(jīng)濟因素為目標，但由于主要參與者乃是芯片企業(yè),，而后者的對于法案的認可則又取決于企業(yè)中短期的經(jīng)濟利益,。因此，該法案的成敗還是要取決于芯片企業(yè)的信心,。

基于此,，本文我們主要探討：

其一，“芯片法案”的含義以及當下行業(yè)的基本現(xiàn)狀,；

其二,，拜登和民主黨的如意算盤究竟能否實現(xiàn)？

我們首先整理了法案的主要內(nèi)容,；

“美國芯片基金”共500億美元,，其中390億美元用于鼓勵芯片生產(chǎn)，110億美元用于補貼芯片研發(fā),；

“美國芯片國防基金”共20億美元,，補貼國家安全相關(guān)的關(guān)鍵芯片的生產(chǎn)，2022至2026年由美國國防部分期派發(fā),；

“美國芯片國際科技安全和創(chuàng)新基金”共5億美元,，用以支持建立安全可靠的半導體供應鏈；

“美國芯片勞動力和教育基金”共2億美元,，用以培育半導體行業(yè)人才,。

禁止獲得聯(lián)邦資金的公司在中國大幅增產(chǎn)先進制程芯片,，期限為10年。

最后一條最為關(guān)鍵,，換言之,，拿了上述四條補貼的企業(yè)就不得在中國投產(chǎn)先進制程芯片，綁定期高達10年,。

那么芯片企業(yè)是否會買單呢,？

芯片行業(yè)已開始過剩，行業(yè)景氣度在逆轉(zhuǎn)我們整理了全球半導體銷售規(guī)模以及費城半導體的走勢（均按月）,，將兩組數(shù)據(jù)進行回歸處理，見下圖

通過回歸線分析,，我們會很容易看到費城半導體指數(shù)確實是反映了行業(yè)景氣度（回歸線高斜率,，高R2），同時也可以看到最頂部點狀分布越發(fā)向擬合線上方靠攏,，這也說明在2020年之后,，受全球芯片短缺的影響，賣方市場強化,，指數(shù)在此是得到更多溢價的,。

兩組數(shù)據(jù)既然具有如此高的相關(guān)性，那么在當下又呈現(xiàn)怎樣的關(guān)聯(lián)呢,？

兩組具有明顯正相關(guān)性的數(shù)據(jù),，在按照時間序列分析時會發(fā)現(xiàn)存在一定的規(guī)律性，簡而言之,，費城半導體指數(shù)對行業(yè)的感知更為敏感,，其波峰和波谷往往領先于行業(yè)基本面表現(xiàn)，如在2019年1月費城半導體指數(shù)經(jīng)歷了一次下挫,，而行業(yè)銷售規(guī)模的下行要在2個月后才觸底,。

當下費城半導體指數(shù)又在進行明顯的下調(diào)，盡管半導體行業(yè)目前仍然走高,，但我們?nèi)匀徽J為行業(yè)的下行壓力已經(jīng)十分顯著,。

當下全球的高通脹一方面來自于疫情下全球供應鏈體系的紊亂，另一方面則源自需求端的旺盛（超寬松貨幣政策以及全球發(fā)達國家的“現(xiàn)金補貼”）,，供求關(guān)系平衡點被打破推動價格上漲,，加息目的就在于收緊需求，使需求平衡點下移,。

不過其整個過程很難如上述表述那般流暢,，現(xiàn)實中往往在通脹觸頂之時會迎來需求的萎縮，如今美國密歇根大學消費者信心指數(shù)也一直處于低水平線,。最近也有業(yè)內(nèi)分析師認為芯片行業(yè)的短缺危機已經(jīng)過去,，盡管在傳統(tǒng)汽車類芯片中產(chǎn)能仍有一定制約，但先進制程的手機和筆記本芯片短缺現(xiàn)象已經(jīng)過去。

如最近美國美光集團就發(fā)出了警報：行業(yè)需求在收縮,，企業(yè)銷售額有下滑的風險,，根據(jù)韓國政府方面披露的消息，作為全球最重要芯片生產(chǎn)國,，其芯片庫存同比增長也達到了新高,。

無論從指數(shù)基金與行業(yè)銷售規(guī)模抑或是微觀的企業(yè)預警，還是生產(chǎn)國的數(shù)據(jù),，都直接指向：歷時兩年有余的芯片短缺已經(jīng)告一段落,，隨著需求的萎靡，行業(yè)極有可能進入到新一輪的過剩期,。當拜登前述《芯片法案》,，其潛臺詞為美國市場之大輔以財政補貼，會讓芯片廠商乖乖就范,，以此應對中國崛起,，但美國市場果真有大新引力嗎？

美國工業(yè)產(chǎn)出低迷,，芯片買方地位不斷下降

在上圖中我們測算美國工業(yè)產(chǎn)出與該國芯片銷售額的關(guān)系,，顯然是呈正相關(guān)性（斜率大），換言之,，美國的芯片消費大國的地位是需要工業(yè)部門為基礎的,，如果要促成芯片廠商接受法案就需要穩(wěn)定期工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模。但在現(xiàn)實中美國制造業(yè)其實經(jīng)歷了長達十年的低迷,，見下圖

2008年次貸危機和歐債危機之后,，全球開啟超寬松貨幣政策，加之國際貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)變（中國成為全球制造業(yè)中心）,，美國開始進入虛擬金融經(jīng)濟（低息刺激）下的產(chǎn)業(yè)空心化,，簡而言之，美國制造業(yè)出走,，產(chǎn)業(yè)大量向亞洲轉(zhuǎn)移,，也就帶來了芯片主要需求國向以中國為代表的亞洲市場遷移。盡管2020年疫情之后,，美國工業(yè)輸出有所增長,，但這更多是建立在放水下的需求刺激以及超低息政策下對低效企業(yè)的維持，加息之后上述利好不再,，美國工業(yè)部門能否持續(xù)穩(wěn)定期增長這也是存疑的,。美國的工業(yè)問題是個積蓄已久的系統(tǒng)性問題，我們也不能寄希望于短期內(nèi)得到結(jié)局,，這也使得芯片廠商在美國的銷售規(guī)模受到極大限制,。

我們整理全球主要地區(qū)的芯片銷售占比,，上述結(jié)論就更加清晰。

當美國制造業(yè)開始遷出美國,，其芯片銷售占比便開始穩(wěn)步下行,，與之所對應的是，升格為世界工廠的中國,，制造業(yè)規(guī)模之龐大,，加之智能手機，電腦,，以及汽車行業(yè)的迅速崛起,，使得中國迅速成為芯片需求大國，且地位仍在強化之中,。

如前文所言,，隨著芯片行業(yè)產(chǎn)能的積累，總需求的低迷,，行業(yè)庫存膨脹，也就會使得該領域會從緊缺時的賣方市場轉(zhuǎn)向過剩時的買方市場市場,，簡而言之,，在國際政治的博弈中，買方市場龐大的需求會對賣方?jīng)Q策起到重要作用,。那么拜登的《芯片法案》是否可取得他所期望的效果,？

拜登為選舉強拉企業(yè)綁定 中國重點還在工業(yè)產(chǎn)出回到法案本身，其中重頭戲是美國芯片基金,，獨占近95％的份額,，重中之重則是390億美元針對芯片生產(chǎn)的補貼，這筆錢將在今年撥付190億美元,，未來四年再每年撥付50億美元,。而用以支持研發(fā)的110億美元也將在2022財年總補貼額50億美元，未來四年分別為20億,、13億,、11億和16億美元。

我們整理全球芯片行業(yè)的資本性支出情況,，見下圖

2021年全球芯片行業(yè)資本性支出高達1500億美元,，法案中的補貼占比在10％上下，又由于芯片行業(yè)具有高研發(fā)的鮮明特點,，僅臺積電2021年研發(fā)就高達50億美元,。

也就是說，盡管拜登法案的行業(yè)補貼有一定吸引力,，但對芯片廠商又極有極強的綁定期（十年）,，所以中短期內(nèi)這對于芯片廠商仍然是個利空（法案發(fā)出后,，芯片廠商股價均出現(xiàn)不同程度下跌）。

對于我國市場,，其龐大的市場需求在當下的行業(yè)格局中仍然具有極強的議價能力,，這是難能可貴的，在此背景之下,，我們需要的是保持工業(yè)部門的穩(wěn)定成長,，在今年宏觀經(jīng)濟遇到巨大不確定性面前，理清資本,，政府以及市場關(guān)系,，使經(jīng)濟重新走到高增長區(qū)間，也只有此,，才可以為芯片業(yè)的自主爭取時間,。

因此，短期內(nèi)我們盡管可以說時間在我們這邊,，但仍然不可盲目樂觀,，提高產(chǎn)出效率，增加議價能力是我們唯一可做的,。

拜登政府推出的《芯片法案》歷時一年半,，經(jīng)歷了多方的博弈，這份明顯國際意識形態(tài)大于實際經(jīng)濟利益的法案亦具有鮮明的政客思維,，以討好企業(yè),，選民以及民粹分子，但市場經(jīng)濟終究是要遵循市場參與主體的趨利避險的思維,，畢竟納稅人的錢不是白花的,。

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