本文作者 | 微塵

　　2022年最瘋狂的原材料,，一個(gè)是多晶硅，一個(gè)是碳酸鋰,，一個(gè)把持著光伏,，另一個(gè)支撐著電動(dòng)車。在兩位大哥你追我趕大漲直沖云霄之際,，一個(gè)叫“鉬”的小兄弟也在暗暗發(fā)力,。終于在前兩位轉(zhuǎn)頭向下之后，于2023年創(chuàng)了17年新高,，驚訝了許多人,。

　　雖然在當(dāng)前大熱的ChatGPT面前，鉬價(jià)的熱度就像太倉一粟,，但卻不能因此忽視它的存在,。畢竟，上市13年股價(jià)長期在發(fā)行價(jià)以下徘徊的金鉬股份,，2022年破天荒地上漲了70%,并且在2023年進(jìn)一步加速,，市值已逼近500億元,。

　　鉬業(yè)龍頭，蟄伏數(shù)年

　　鉬作為一種過渡金屬,，具有高熔點(diǎn),、高硬度、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定等特性,，廣泛用于鋼鐵,、汽車噴涂、高溫元件等領(lǐng)域,。同時(shí),，鉬又是植物體內(nèi)的必需元素之一，因此鉬也經(jīng)常被用于化肥領(lǐng)域,。此外,，因?yàn)榱己玫膶?dǎo)電性和低熱膨脹系數(shù)，鉬還在電子電氣領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用,。

　　中國的鉬儲(chǔ)量和產(chǎn)量均為全球第一,，全球占比也持續(xù)提升。其中,，儲(chǔ)量占比從1994年的9.1%提升至2021年51.9%,產(chǎn)量則從17.3%提升至43.3%,。2021 年金鉬股份生產(chǎn)鉬精礦（折金屬量）2.12 萬噸，全國占比近16%,、全球占比近7%,。

　　作為國內(nèi)最大的專業(yè)鉬生產(chǎn)商，金鉬股份運(yùn)營著金堆城鉬礦,、東溝鉬礦兩座大型在產(chǎn)礦山,，兩大礦山儲(chǔ)量總和位居全球第三，平均品位也分列第六和第四,。

　　其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一,，儲(chǔ)量豐富、品位較高,、含雜低,，尤其適合進(jìn)行深加工，保有礦石儲(chǔ)量 4.78 億噸,，平均品位 0.083%,按公司現(xiàn)有開采能力計(jì)算,，還可以服務(wù) 36 年以上；汝陽東溝鉬礦總礦石量 4.80 億噸,，平均品位0.120%,服務(wù)年限 58 年,。

　　與A股另一鉬業(yè)巨頭洛陽鉬業(yè)不同，金鉬股份的業(yè)務(wù)主要圍繞鉬進(jìn)行,，擁有鉬采礦,、選礦,、冶煉、化工,、金屬加工,、科研、貿(mào)易一體化全產(chǎn)業(yè)鏈條,，并且擁有國內(nèi)唯一專業(yè)從事鉬及相關(guān)難熔金屬研發(fā)的國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心,。根據(jù)2021年年報(bào)，金鉬股份鉬爐料,、鉬金屬,、鉬化工的收入占比分別達(dá)到56.34%、16.21%和12.51%,合計(jì)占比達(dá)到85%,。

　　然而,，無論行業(yè)地位多么顯著，在主要產(chǎn)品價(jià)格得不到支撐的情況下,，妄談業(yè)績也是艱難的,。

　　從圖1可以看到，從2005年5月開始,，經(jīng)歷了一波大漲的鉬精礦價(jià)格連續(xù)多輪暴跌,，直到2015年11月才見底。在漫長的下跌過程中,，鉬精礦產(chǎn)能得以出清,。此后鉬精礦價(jià)格雖然有所反彈，但在2022年之前也一直在低位徘徊,。所以，作為不擅長講故事的陜西國企,，金鉬股份想要股價(jià)上漲并不容易,，長時(shí)間破發(fā)也是無奈之舉。

　　供需錯(cuò)配,，鉬價(jià)大漲

　　周期的魅力在于,，供需可以隨著時(shí)間的變化而逆轉(zhuǎn)，鉬業(yè)也不例外,。

　　需求方面,，鋼鐵是鉬的主要下游，根據(jù)國際鉬協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),，2021年工程鋼和不銹鋼分別占鉬需求量的39%和24%,。我國鋼鐵行業(yè)鉬需求量占比也達(dá)到約80%。鉬在不同鋼材的含量不同,，在齒輪鋼,、管線鋼,、無縫鋼管等品種中占比較低，在0.25%-2.5%;在不銹鋼中比例略高,，在1.25%-4%;在高溫合金,、高速鋼等品種中占比最高，達(dá)3.5%-10%,。

　　民生證券研報(bào)顯示,，2016年以來，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn),。其中鎳鉻系不銹鋼產(chǎn)量從2016年的1237.7萬噸提升至2021年1506.7萬噸,；重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)特種鋼產(chǎn)量也從6305萬噸提升至8708萬噸。

　　隨著我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,，優(yōu)特鋼的需求隨之增加,，進(jìn)而又拉動(dòng)了國內(nèi)鉬消費(fèi)的提升。鉬消費(fèi)量從2016年7.3萬金屬噸增加至2021年11.4萬金屬噸,，CAGR為9.3%,增速大于上述不銹鋼和優(yōu)特鋼產(chǎn)量,。

　　而近兩年，光伏,、風(fēng)電,、新能源車的快速發(fā)展以及軍工的高景氣，極大拉動(dòng)了優(yōu)特鋼,、高溫合金等的需求,。東吳證券根據(jù)重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)的特鋼鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1-9月,，耐熱不銹鋼同比增長68%,高溫合金鋼同比漲16.7%,優(yōu)質(zhì)低合金鋼同比增長13.2%,。

　　而在鉬價(jià)上漲趨勢形成后，下游企業(yè)對(duì)鉬鐵的補(bǔ)庫需求也同步增加,，又進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)鉬精礦需求的增加和鉬價(jià)上漲,。

　　另外，除了通過鋼材介入新能源,，鉬也可以作為一種新材料添加劑應(yīng)用于新能源汽車,、光伏、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域,。

　　需求增加,，供給卻沒跟上。一個(gè)主要體現(xiàn)就是海外礦企因?yàn)橐咔楹偷V山品味的下降而減產(chǎn),。

　　根據(jù)國際鉬協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),，2022H1全球鉬金屬產(chǎn)量為12.9萬噸，同比減0.2萬噸，主要原因是海外大幅減產(chǎn)1.0萬噸,；其中美國減產(chǎn)0.6萬噸,，南美減產(chǎn)0.3萬噸。而海外的減產(chǎn)直接導(dǎo)致國內(nèi)鉬金屬凈進(jìn)口下降,，截至2022年8月,，我國鉬凈進(jìn)口同比減少44%（約1.5萬噸）。要知道2020年的鉬價(jià)下跌主要就是拜進(jìn)口增加所賜,。東吳證券判斷未來凈進(jìn)口仍將繼續(xù)降低,。

　　在海外減產(chǎn)的同時(shí)，國內(nèi)礦企雖有增產(chǎn)動(dòng)作,，但增幅較小,。民生證券經(jīng)測算認(rèn)為，2021年中國鉬供需缺口達(dá)到0.9萬金屬噸,。東吳證券研報(bào)則顯示,，未來隨著國內(nèi)鉬需求穩(wěn)健增長，2025年供需缺口將達(dá)到1.9萬噸,。

　　當(dāng)前鉬價(jià)所呈現(xiàn)的摧古拉朽之勢,，則與以上測算相得益彰。

　　股價(jià)久違大漲

　　在鉬價(jià)上漲的背景下,，機(jī)構(gòu)對(duì)金鉬股份的業(yè)績也相當(dāng)樂觀,。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日,，共有9家機(jī)構(gòu)（僅1家在2022業(yè)績快報(bào)后更新）對(duì)金鉬股份2022年度業(yè)績作出預(yù)測,，平均預(yù)測凈利潤為13.8193億元，略低于金鉬股份公布的業(yè)績快報(bào),。根據(jù)該預(yù)測,，2023年金鉬股份歸母凈利潤將同比增長72.58%,雖然低于2021和2022年，但相比當(dāng)前僅約35倍的動(dòng)態(tài)市盈率仍有吸引力,。

　　最近幾年,，金鉬股份的業(yè)績也確實(shí)與鉬價(jià)密切聯(lián)動(dòng)。在鉬價(jià)2016年走出低谷后,，2017-2019年金鉬股份歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比正增長。不過,，隨著2020年鉬價(jià)因進(jìn)口增加而下跌,，金鉬股份歸母凈利潤也同比下降了68.01%。2021和2022年鉬價(jià)重回升勢,，金鉬股份業(yè)績也同比大增171.85%和180.89%,。

　　當(dāng)然，金鉬股份股價(jià)與鉬價(jià)走勢的關(guān)系要更復(fù)雜一些,，不過在整體趨勢上并無太大差異,。由下圖可知,，2019年以來，金鉬股份股價(jià)與鉬價(jià)聯(lián)動(dòng)更加密切,。尤其是2022年以來的上漲,，最令人印象深刻。

　　不過,，2023開年僅一個(gè)多月,，金鉬股份股價(jià)就已經(jīng)上漲30%,接近去年的一半。且當(dāng)前不僅處于加速態(tài)勢,，還即將面臨2015年牛市的高點(diǎn),。未來股價(jià)如何演繹，又比上圖呈現(xiàn)的折線圖復(fù)雜了一些,。

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