中芯國際日前發(fā)布公告，就此前長電科技向間接全資附屬芯電上海私人配售A股,，芯電上海已全額支付股份認購價以認購其股份,，而長電科技已為芯電上海完成認購股份的發(fā)行及注冊程序。

至此,，中芯國際通過間接全資附屬公司成為長電科技第一大股東，其半導體產(chǎn)業(yè)的一條垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局也算完成：中芯國際（制造）——中芯長電（中段Bumping）——長電科技（封測）——產(chǎn)業(yè)基金（支持）。

另一方面,，長電科技在兩年前收購了新加坡的公司，好不容易擠進全球市場,，怎么就心甘情愿地把自己“賣了”呢,？

中芯國際與長電科技的故事開始于兩年多前的那一場足以攪動全球半導體行業(yè)格局的大并購。

巨額收購“蛇吞象” 用杠桿撬動全球半導體行業(yè),？

2014年底,，全球半導體行業(yè)市場疲軟，增長乏力,。受到行業(yè)影響,，新加坡上市公司STATS ChipPAC Ltd.（下稱“星科金朋”）2013 年及 2014 年前三季度均出現(xiàn)虧損，其控股股東（淡馬錫的子公司STSPL）尋求退出,。

以下為星科金朋被收購前經(jīng)營狀況：

而長電科技認為這是進行產(chǎn)業(yè)并購的好時機,，雖然星科金朋已出現(xiàn)虧損，但它是全球半導體委外封裝測第四大經(jīng)營者,，其業(yè)務橫跨新加坡,、韓國,、美國等數(shù)個國家和中國臺灣等地區(qū)，將其收購后,，不僅可以提升自己在全球半導體封裝測試行業(yè)的領(lǐng)導地位,，還能借助星科金朋的渠道開拓國際業(yè)務。

想象很美好,，現(xiàn)實很骨感,。星科金朋2013年末資產(chǎn)總額為143.94億元，全年實現(xiàn)營收98.27億元,，而長電科技同期資產(chǎn)僅為75.83億元,，營收51.02億元。星科金朋的規(guī)模大致兩倍于長電科技,，長電收購星科無異于“蛇吞象”式并購,。

為了實現(xiàn)收購，長電科技找來了兩位財務投資者——集成電路產(chǎn)業(yè)基金和芯電半導體通過共同設(shè)立的公司收購星科金朋股份,。國家產(chǎn)業(yè)基金是2014底成立專職從事集成電路產(chǎn)業(yè)投資的公司,，芯電半導體的最終控股股東中芯國際是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一。

以下為長電收公告中計劃收購完成后星科金朋股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：

2015年8月,，長電科技以現(xiàn)金 10.26 億新元(折合人民幣45.6億元,，7.8億美元)完成了對星科金朋100%股權(quán)的收購，形成初始商譽23.51億元,。

實際上,，長電科技僅對長電新科出資2.6億美元就對星科金朋間接實現(xiàn)了控制，可以說長電科技以2.6億美元撬動了7.8億美元的交易,。

通過這項震驚業(yè)界的大并購,，長電科技躋身行業(yè)全球第4位，全球市場占有率由3.9%上升為10%,，在行業(yè)內(nèi)的地位得到了極大的提升,，但同時，也為未來埋下了隱患,。

星科金朋連續(xù)兩年虧損 杠桿收購最終套了誰,？

事實上，被收購后的星科金朋,，經(jīng)營情況并未出現(xiàn)改善,，近兩年持續(xù)虧損。2015 及2016年,，星科金朋營業(yè)收入分別78.62億元及78.07億元,，凈利潤分別為虧損7.64億元及6.3億元。

長電科技在財報中表示星科金朋業(yè)績下滑主要受到行業(yè)需求疲軟以及個別大客戶訂單下滑等因素影響，通過收購后一系列整合措施的實施,，2016 年第三季度經(jīng)營狀況明顯改善,，盈利能力逐漸恢復，2016 年 10 月,、11 月單月已基本實現(xiàn)盈虧平衡,。 但是，受到星科虧損影響,，長電科技去年出現(xiàn)了近10年以來的最大幅度虧損,。2016年，公司凈利潤為虧損3.16億,，且從今年一季度報來看,，公司經(jīng)營情況并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，凈利潤為虧損1.05億元,。以下為面包財經(jīng)根據(jù)公司財務數(shù)據(jù)繪制的其今年營收及凈利潤變化趨勢圖：

此外,，隨著業(yè)績的下滑，長電科技的股價也從2015年最高時的32.53元（前復權(quán)）跌落至目前（2017年6月21日）的16.32元,，近乎腰斬,。

2016年4月，長電科技為了完全擁有星科金朋,，終于將財務投資者的退出正式提上日程,，發(fā)起資產(chǎn)重組案：以15.35元/股的價格向產(chǎn)業(yè)基金及中芯國際發(fā)行1.297億股收購其持有的長電新科29.41%股權(quán)、長電新朋22.73%股權(quán)及長電新科19.61%股權(quán),，同時以17.61元/股的價格向中芯國際發(fā)行不超過1.508億股配套募資,。

經(jīng)歷了一年多，如今星科金朋終于成為長電科技全資控股公司,，與此同時,，中芯國際以14.28%持股比例超越原大股東新潮集團成為長電科技第一大股東，上市公司不再存在實際控制人,。

曠日持久的“蛇吞象”式收購終于走到了收官階段。但直到目前為止,，能夠看到的牌面大致包括：新加坡市場的投資人套現(xiàn)離場,，虧損公司賣了一個不錯的價格；上市公司由盈轉(zhuǎn)虧,，何時盈利尚未可知,；公司股權(quán)愈加分散，失去實際控制人,。

收購已經(jīng)收官,，但走向盈利之路還只是剛剛開始。股價腰斬之后，高位套牢的股民仍在苦候解套,。

1667倍杠桿：30年前的美國套路在中國落地生根

杠桿收購簡單點說就是“借錢買公司”,，30年前在美國被用到登峰造極的地步。由于它以小博大的特性,，近年來,，被越來越多的內(nèi)資公司所追捧。

做一個通俗版并且不算恰當?shù)谋扔鳎嘿I公司如同買房一樣,，支付首付過后,，其余資金靠貸款或者夾層資金所得，按期付息即可,。當然,，財技高超的玩家，還可以再疊加個“首付貸”,，全部用借來的錢進行收購,。

1980年代是美國杠桿收購的最瘋狂年代，從1979年到1989年,，總額超過2.5億美元的杠桿收購估計就超過2500家之多,。雖然杠桿收購并非100%成功，但是巨額的利益沖動,，仍然使得這種模式前赴后繼,。其中，最為著名的是1989年KKR以250億美元吞下奧利奧餅干的生產(chǎn)公司RJR Nabisco ,，KKR本身動用的資金僅1500萬美元,，杠桿高達1667倍。

隨著資本市場的發(fā)展,，A股中杠桿收購的套路也越來越深,，能以很小的投資賺取高額利潤，甚至可以質(zhì)押被并購上市公司股權(quán)來獲得借款,。但是,，當上市公司股價連續(xù)下跌時，杠桿資金承壓,，不僅會影響公司控制權(quán),，連上市公司正常經(jīng)營也會受到?jīng)_擊。因此,，從2016年下半年以來,，杠桿收購也成為了監(jiān)管層“發(fā)難”的重點。