上市不滿一年,，承諾要“讓上市首日買入股票投資人賺一倍”的小米,，股價(jià)已幾近腰斬。

截至6月6日收盤,，小米股價(jià)為每股9．210港元,，相比發(fā)行價(jià)（17港元）跌幅約46％,，市值為2212億港元,，較上市首日蒸發(fā)約1546億港元,。

然而，“不賺反虧”的魔咒不止存在于上市首日買入的投資人之中,。

2014年末,，小米進(jìn)行第9輪融資（上市前最后一輪融資），投資方包括All－stars,、DST,、GIC、厚樸投資,、云鋒基金,，投后估值達(dá)450億美元，約合3528．41億港元,。遺憾的是,，彼時(shí)曾令無數(shù)投資人瘋搶的小米并沒有為“后來者”帶來應(yīng)有的回報(bào)。截至目前,，該公司市值比該輪投資人入局時(shí)下跌37％,。

為提振股價(jià),，小米集團(tuán)一周內(nèi)啟動(dòng)三輪股票回購(gòu),。

6月6日，小米宣布回購(gòu)2186．5萬B類股,。自6月3日起,，小米啟動(dòng)了上市以來的第二輪回購(gòu)，截止6月6日合計(jì)回購(gòu)4399．44萬B類股,，耗資約4億港元,。

“回購(gòu)是小米公司選擇的一種正常資本運(yùn)作方式。但毋庸置疑的是,，公司股價(jià)接連震蕩反映出了資本市場(chǎng)對(duì)其模式的質(zhì)疑,，未來，小米要認(rèn)清自己的方向,?！眹?guó)信證券某分析師對(duì)投中網(wǎng)說道。

同時(shí),，“此次小米緊急三輪回購(gòu),，說明9港元大概率是小米股價(jià)的‘保底價(jià)’。”

回購(gòu)的意義

2019年5月以來,，港股上市公司的實(shí)際回購(gòu)行為出現(xiàn)提速,。前述國(guó)信證券分析師認(rèn)為，上市公司密集推出回購(gòu)預(yù)案,，實(shí)則在向市場(chǎng)傳遞著一種積極的信號(hào),。

結(jié)合以往的案例來看，一些標(biāo)的現(xiàn)金流,、業(yè)績(jī)大幅改觀且估值處于低位的個(gè)股,，若盈利能力可以繼續(xù)保持向好，那么,，回購(gòu)無疑將帶動(dòng)其股價(jià)與估值的雙提升,。

由于小米公告內(nèi)并未說明股票回購(gòu)?fù)瓿珊蟮奶幚矸绞剑笆鰢?guó)信證券分析師對(duì)投中網(wǎng)預(yù)測(cè)稱,，“在絕大多數(shù)情況下,，公司將回購(gòu)的股票作為‘庫(kù)藏股’保留，不再屬于發(fā)行在外的股票,，且不參與每股收益的計(jì)算和分配,。”

據(jù)了解,，庫(kù)藏股日后可移作他用,，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等,，或在需要資金時(shí)將其出售,。

值得注意的是，小米的回購(gòu)行為并非個(gè)例,。

阿里巴巴曾將軟銀集團(tuán)股票回購(gòu)后注銷,，核心是為了優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。2016年,，阿里巴巴以20億美元的代價(jià)回購(gòu)并注銷了大約2700萬股股票,，其中很大一部分來自早期投資者軟銀集團(tuán)。

實(shí)際上,，過去幾年中,，曾對(duì)自有公司股票進(jìn)行回購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭不在少數(shù)，其基本初衷是為了增加每股凈資產(chǎn),，提升股票含金量,，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)具有提振作用。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示,，騰訊控股2005年至今一共進(jìn)行了超過135次股份回購(gòu),，股份回購(gòu)成為其市值管理,、分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)紅利的基本方式。

此次,，小米也將回購(gòu)描述為“一種積極的表現(xiàn)”,，公司方面回應(yīng)稱，“回購(gòu)體現(xiàn)出小米管理層對(duì)于企業(yè)未來走向的樂觀,?！?/p>

但其拉升股價(jià)的“救急”作用不容忽視。

畢竟,，面對(duì)股價(jià)“跌跌不休”的壓力,，雷軍曾自稱焦慮得連覺都睡不著，表示：“大家投資了我55億美金,，萬一跌得難看,，怎么出去見人？”

資本的質(zhì)疑

5月20日,，小米集團(tuán)公布了一份較為亮眼的財(cái)報(bào),。

財(cái)報(bào)顯示，2019年一季度,，小米總收入437．6億元,，同比增長(zhǎng)27．2％，第一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為20．8億元,，同比增長(zhǎng)22．4％,，營(yíng)收、利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期,。

然而,，這并未能挽回資本市場(chǎng)的信任。自5月21日財(cái)報(bào)發(fā)布以來,，小米股價(jià)保持下跌趨勢(shì),。

“小米股價(jià)持續(xù)下跌,，主要受國(guó)內(nèi)手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力,，以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的弱勢(shì)表現(xiàn)影響?！蹦愁^部VC機(jī)構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對(duì)投中網(wǎng)評(píng)論稱,。

首先，國(guó)內(nèi)整體手機(jī)市場(chǎng)萎縮,，小米手機(jī)業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)低迷,。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年全年,，中國(guó)智能手機(jī)存量市場(chǎng)主要集中在蘋果,、華為,、OPPO、vivo和小米五個(gè)品牌,，但小米在其中僅占比11．4％,。此外，2018年小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨量同比下降10．9％,。

從業(yè)務(wù)比重來看,，小米手機(jī)業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收超60％，是支撐其市值的重要組成部分,。然而,，整體來看，不僅內(nèi)地市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力,，在出海方面,，“小米出海，要在安卓應(yīng)用市場(chǎng)與Google Play等巨頭搶奪市場(chǎng),，面臨的壓力顯而易見,。”前述頭部VC機(jī)構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對(duì)投中網(wǎng)說道,。

形勢(shì)嚴(yán)峻,，小米沒有坐以待斃。

近期拆分小米與Redmi的品牌策略,，則是小米在探索手機(jī)業(yè)務(wù)出路的新嘗試,。然而，具體成效還暫不明朗,，需等待時(shí)間驗(yàn)證,。

其次，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收依舊是小米公司的硬傷,。

財(cái)報(bào)顯示,，小米2019年一季度的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收為42億元人民幣，僅占總營(yíng)收的9．7％,。因此,，雖然雷軍一直在強(qiáng)調(diào)自己的“互聯(lián)網(wǎng)公司”屬性，但現(xiàn)階段,，公司的互聯(lián)網(wǎng)收入仍跑輸大盤且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于硬件,。

過去幾個(gè)季度中，小米在互聯(lián)網(wǎng)收入方面持續(xù)的弱勢(shì)表現(xiàn),，則是其股價(jià)被看低的重要原因,。

“小米尚且圓不了自己的故事。雷軍說小米是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，結(jié)果整體數(shù)據(jù)表示,，它還只是個(gè)制造業(yè)企業(yè),，出貨量最大的產(chǎn)品是低端產(chǎn)品，利潤(rùn)極低,?！鼻笆鲱^部VC機(jī)構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對(duì)投中網(wǎng)說道。

他分析稱,，小米的利潤(rùn)收益率大概只能維持在10％左右,，即估值為凈利潤(rùn)的10倍。按照第一季度凈利潤(rùn)估算,，2019年全年小米凈利潤(rùn)大概會(huì)達(dá)到100億人民幣左右,。如此算來，“1000－1200億人民幣的估值對(duì)于小米來說是個(gè)合理的區(qū)間,，目前2212億港元的市值仍有虛高的成分,。”

因此,，在他看來,，“回購(gòu)也救不回的‘股價(jià)腰斬’似乎是個(gè)合理的必然?！?/p>

如何自救,？

“IoT，是小米挽回股價(jià)的最佳武器,?！鼻笆鰢?guó)信分析師對(duì)投中網(wǎng)說道。

2019年第一季度財(cái)報(bào)顯示,，受益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)鏈戰(zhàn)略擴(kuò)張,，小米在IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品方面表現(xiàn)良好，季度內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)56．5％,，達(dá)人民幣120億元,。

同時(shí)，小米也表示,，將加速推進(jìn)“手機(jī)＋AIoT”雙引擎戰(zhàn)略,，大幅增加IoT平臺(tái)接入的設(shè)備數(shù)量。

值得一提的是,，綜合上市后的四份財(cái)報(bào)來看,，IoT業(yè)務(wù)都是小米業(yè)務(wù)中最為亮眼的部分,。

小米IoT業(yè)務(wù)會(huì)持續(xù)給互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)輸血,，這一點(diǎn)已經(jīng)初步在智能電視的業(yè)務(wù)板塊得到了驗(yàn)證。同時(shí),，從技術(shù)生態(tài)上來看,，小米AI＋I(xiàn)oT的戰(zhàn)略已受到認(rèn)可,，且與小米的軟硬件一起，初步形成了整個(gè)小米的生態(tài)體系,。

“IoT是近年廣受熱議的‘風(fēng)口’,，曾因金山和卓越網(wǎng)數(shù)次錯(cuò)失‘風(fēng)口’的雷軍這次能不能成功借勢(shì)東風(fēng)，就要看小米的了,?！鼻笆鲱^部VC機(jī)構(gòu)TMT領(lǐng)域合伙人對(duì)投中網(wǎng)說道。

“在風(fēng)口上順勢(shì)而為”,，雷軍的一部自傳如是命名,。如今來看，這也或?qū)⒊蔀樾∶资刈∈兄档狞S金信條,。

作者：柴佳音