昨日,，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會召開了2019年第3次上市委員會審議會議,。芯片公司瀾起科技正式過會,，這是一家怎樣的公司？

　　內(nèi)存接口芯片領(lǐng)軍者是怎樣煉成的

　　瀾起科技成立于2004年,，致力于為云計算和人工智能領(lǐng)域提供高性能芯片解決方案,。2014年被浦東科投和中電投資（CEC旗下投資公司）聯(lián)合收購，從美國退市正式回歸。

       瀾起科技是全球三家內(nèi)存接口芯片的主要供應商之一（另外兩家分別為IDT和Rambus）,。根據(jù)公開數(shù)據(jù),，2018年以來上述三家公司對應的內(nèi)存接口芯片業(yè)務收入均呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。由于內(nèi)存接口芯片的價格較為穩(wěn)定,，其市場規(guī)模的增長主要來源于內(nèi)存出貨量的增加,。相比于全球服務器出貨量的增長，由于服務器數(shù)據(jù)存儲和處理的負載能力不斷提升,，服務器中配置內(nèi)存數(shù)量也隨之增長,，導致內(nèi)存接口芯片的增長率高于服務器市場的增速。據(jù)中國證券報消息,，瀾起科技提供的內(nèi)存接口芯片占率大約為50%,。

　　（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理）

　　根據(jù)瀾起科技招股書顯示,，公司的主營業(yè)務是為云計算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案,，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮?服務器CPU以及混合安全內(nèi)存模組,。此外,，報告期內(nèi)公司的產(chǎn)品還曾包括消費電子芯片。

　　在內(nèi)存接口芯片部分,，瀾起科技先后推出了DDR2高級內(nèi)存緩沖器,、DDR3寄存緩沖器及內(nèi)存緩沖器、DDR4寄存時鐘驅(qū)動器及數(shù)據(jù)緩沖器等一系列內(nèi)存接口芯片,，分別應用于DDR2 FBDIMM（全緩沖雙列直插內(nèi)存模組）,、DDR3和DDR4 RDIMM（寄存式雙列直插內(nèi)存模組）及LRDIMM（減載雙列直插內(nèi)存模組）。其中,，瀾起科技發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC（全球微電子產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導標準機構(gòu)）采納為國際標準,，其相關(guān)產(chǎn)品已成功進入國際主流內(nèi)存、服務器和云計算領(lǐng)域,。上述DDR系列內(nèi)存接口芯片已成功進入國際主流內(nèi)存,、服務器和云計算領(lǐng)域，并占據(jù)全球市場的主要份額,。同時,，瀾起科技也表示，研發(fā)此類產(chǎn)品不僅要攻克內(nèi)存接口的核心技術(shù)難關(guān),，還要跨越服務器生態(tài)系統(tǒng)的高準入門檻,。

　　津逮CPU在英特爾X86處理器的基礎(chǔ)上集成了清華大學的DSC技術(shù)，可與瀾起科技的混合安全內(nèi)存模組（HSDIMM）搭配而組成津逮服務器平臺,，為云計算服務器提供芯片級的動態(tài)安全監(jiān)控功能,。該系列產(chǎn)品于2018年底研發(fā)成功，現(xiàn)已進入市場推廣階段。

　　在消費電子芯片方面,，該類產(chǎn)品主要包括機頂盒芯片和Wi-Fi芯片,。機頂盒芯片提供機頂盒整體解決方案，包括調(diào)諧器,、解調(diào)器和解碼器SoC全套芯片以及為客戶貼身定制的軟件，支持有線,、衛(wèi)星,、地面數(shù)字電視機頂盒的應用。Wi-Fi芯片主要應用于Wi-Fi無線連接,。但自2017年8月以后公司已不再銷售及研發(fā)消費電子芯片,。

　　2016年、2017年和2018年度,，瀾起科技主營業(yè)務收入占當期營業(yè)收入的比重分別為99.79%,、94.11%和100.00%。主營業(yè)務突出,，其中公司內(nèi)存接口芯片收入占比分別為66.08%,、76.14%和99.49%，為報告期內(nèi)公司的主要產(chǎn)品,。

　　報告期內(nèi),，公司的主要客戶是DRAM市場的國際龍頭企業(yè)，還包括富昌電子,、淇諾科技,、中電器材等。2016年至2018年,，公司向前五名客戶的銷售收入占比分別為70.18%,、83.69%和90.10%，客戶集中度逐年增加,，主要是因為報告期內(nèi)公司內(nèi)存接口芯片的銷售占比逐年提升,，而內(nèi)存接口芯片下游應用--DRAM內(nèi)存模組市場集中度很高。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù),，2018年前三季度,，在DRAM市場，三星電子,、海力士,、美光科技位居行業(yè)前三名，市場占有率合計超過90%,。綜上所述,，報告期內(nèi)公司的客戶集中度變化具有合理性。

　　同行業(yè)可比公司對比分析

　　同時，在瀾起科技的招股書中,，公司還進行了同行業(yè)可比公司對比分析,。公司認為，集成電路設計行業(yè)國內(nèi)A股上市公司中,，尚無公司與本公司研發(fā)銷售相同的產(chǎn)品,。公司選取的可比公司為匯頂科技（603160）和兆易創(chuàng)新（603986），雖然兩家可比公司與本公司在終端應用,、上下游細分市場情況,、競爭狀況等方面存在一定差異，但其經(jīng)營規(guī)模,、業(yè)務模式和盈利能力與本公司具有可比性,，相關(guān)公司基本情況如下：

　　（1）匯頂科技匯頂科技成立于2002年5月,，總部位于深圳,，是一家基于芯片設計和軟件開發(fā)的整體應用解決方案提供商，目前主要面向智能移動終端市場提供領(lǐng)先的人機交互和生物識別解決方案,，并已成為安卓陣營全球指紋識別方案第一供應商,。匯頂科技于2016年10月在上海證券交易所上市。根據(jù)2018年三季報披露,，匯頂科技2018年前三季度營業(yè)收入236,547.46萬元,，凈利潤31,873.45萬元。

　?。?）兆易創(chuàng)新兆易創(chuàng)新成立于2005年4月,，總部位于北京，主要從事各類存儲器,、控制器及周邊產(chǎn)品的設計研發(fā),。兆易創(chuàng)新同樣采用Fabless模式，產(chǎn)品應用于手持移動終端,、消費類電子產(chǎn)品,、個人電腦及周邊等領(lǐng)域，于2016年8月在上海證券交易所上市,。根據(jù)2018年三季報披露,，兆易創(chuàng)新2018年前三季度營業(yè)收入為172,112.60萬元，凈利潤為36,666.55萬元,。同行業(yè)可比公司與本公司的綜合毛利率比較情況如下：

　　綜上所述,，瀾起科技綜合毛利率水平高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要是由于同行業(yè)可比公司經(jīng)營銷售的產(chǎn)品與本公司并不相同,，而該公司的內(nèi)存接口芯片技術(shù)全球領(lǐng)先,，在市場競爭中處于領(lǐng)先地位,，其利潤空間較大，因此報告期內(nèi),，公司毛利率水平相比可比公司較高,。

　　同時,，瀾起科技也給出了,，公司在研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重與同行業(yè)可比公司的比較情況：

　　瀾起科技在招股書中表示,，瀾起科技研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例均高于行業(yè)平均值，主要系公司致力于集成電路設計領(lǐng)域的科技創(chuàng)新,，注重研發(fā)的持續(xù)高投入,，公司研發(fā)部門人數(shù)占總員工人數(shù)的70.98%，研發(fā)驅(qū)動也是公司保持核心競爭力的關(guān)鍵因素之一,，因此研發(fā)投入占比較高具有合理性,。

　　挑戰(zhàn)和機遇

　　隨著信息技術(shù)創(chuàng)新進入新一輪加速期,，物聯(lián)網(wǎng),、人工智能、云計算等新一代信息技術(shù)和應用開始在全球范圍內(nèi)普及,，促使新建數(shù)據(jù)中心數(shù)量大幅增加,，并向大規(guī)模、超大規(guī)模的方向發(fā)展,，進而帶動了全球服務器及其核心部件內(nèi)存接口芯片市場需求增加,。因而，瀾起科技擁有比較大的發(fā)展前景,。

　　產(chǎn)品研發(fā)風險集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異,，技術(shù)及產(chǎn)品迭代速度較快。瀾起科技認為,，芯片設計公司需要不斷地進行創(chuàng)新,，同時對市場進行精確的把握與判斷，不斷推出適應市場需求的新技術(shù),、新產(chǎn)品以跟上市場變化,，贏得和鞏固公司的競爭優(yōu)勢和市場地位。為此,，公司加大了在研發(fā)方面的投入,，在報告期內(nèi)（2016年至2018年，下同）公司研發(fā)費用分別為19,822.69萬元,、18,826.93萬元和27,669.52萬元,，占營業(yè)總成本的比例分別為26.22%、20.03%和27.29%,，占比較高,。

　　同時,，公司在招股書中也指出了新產(chǎn)品的開發(fā)風險主要來自以下幾個方面：

　　（1）公司新產(chǎn)品的開發(fā)存在周期較長,、資金投入較大的特點,，在產(chǎn)品規(guī)劃階段，存在對市場需求判斷失誤的風險,，可能導致公司產(chǎn)品定位錯誤,；

　　（2）由于公司產(chǎn)品技術(shù)含量較高,，公司存在對企業(yè)自身實力判斷失誤的風險,，主要是對公司技術(shù)開發(fā)能力的判斷錯誤，導致公司研發(fā)項目無法實現(xiàn)或周期延長,；

　?。?）由于先發(fā)性對于公司產(chǎn)品占據(jù)市場份額起到較大的作用，若產(chǎn)品迭代期間,，競爭對手優(yōu)先于公司設計生產(chǎn)出新一代產(chǎn)品,，公司有可能丟失較大的市場份額，從而影響公司后續(xù)的發(fā)展,。

　　另一方面,，客戶集中度較高風險公司的主營產(chǎn)品為內(nèi)存接口芯片，內(nèi)存接口芯片下游為DRAM市場,，主要客戶覆蓋了該市場的國際龍頭企業(yè),。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年前三季度,，在DRAM市場,，三星電子、海力士,、美光科技位居行業(yè)前三名,，市場占有率合計超過90%。這導致公司客戶集中度也相對較高,，在報告期內(nèi)公司對前五大客戶的銷售占比分別為70.18%,、83.69%和90.10%，客戶相對集中,。如果公司產(chǎn)品開發(fā)策略不符合市場變化或不符合客戶需求,，則公司將存在不能持續(xù)、穩(wěn)定的開拓新客戶和維系老客戶新增業(yè)務的可能,，從而面臨業(yè)績下滑的風險,。