全球車用半導(dǎo)體：占據(jù)10%左右,。根據(jù)IHS，全球半導(dǎo)體銷售約4850億美元，中國占48%。總計(jì)2019年全球車用半導(dǎo)規(guī)模400多億美金,，占全球半導(dǎo)體市場規(guī)模約10%。伴隨汽車電動(dòng)、智能,、互聯(lián),，車用半導(dǎo)體單車價(jià)值將繼續(xù)提升，推動(dòng)全球車用半導(dǎo)體需求將快于整車銷量增速,。

　　全球需求：中國是最大的市場,。根據(jù)國際汽車制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年全球乘用車產(chǎn)量7057萬輛,，其中中國占據(jù)33%,。中國是最大的汽車半導(dǎo)體需求市場。

　　全球供給：外資壟斷,，中國本土企業(yè)弱勢

　　全球汽車半導(dǎo)體企業(yè)：核心市場在中國,，中國本土企業(yè)弱勢。根據(jù)Semicast Research數(shù)據(jù),，全球主要汽車半導(dǎo)體企業(yè)包括恩智浦,、英飛凌、瑞薩電子,、意法半導(dǎo)體等,，2016年市場份額分別為14%、10.7%,、9.6%,、7.6%。2016年全球半導(dǎo)體約300億美元,，前十大占據(jù)全球汽車半導(dǎo)體市場的63.4%,。2019財(cái)年，英飛凌在汽車領(lǐng)域的銷售收入占公司44%的營收,，2018年財(cái)年為43%,，2019財(cái)年在汽車領(lǐng)域的銷售收入增長7%，公司整體為6%,。

　　此外,，2019財(cái)年，英飛凌在中國的銷售收入占27%,，2018財(cái)年為25%,，銷售收入同比增長12%。恩智浦,、瑞薩電子2018年分別在中國銷售收入占集團(tuán)比重為36.5%,、20.2%?？梢砸姷?，中國是國際汽車半導(dǎo)體巨頭的核心市場，從另外一個(gè)角度看,，這也反映中國在汽車半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于弱勢地位,。

　　從主要汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來看,，半導(dǎo)體產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口。根據(jù)公開信息,，我們梳理了主要的國內(nèi)汽車電子企業(yè),，從其核心供應(yīng)商及采購產(chǎn)品來看，汽車半導(dǎo)體采購量大,，占成本比重較高,，且依賴進(jìn)口。汽車半導(dǎo)體典型應(yīng)用場景包括信息娛樂系統(tǒng),、照明系統(tǒng),、新能源車載電源等，我們下面依次舉例來說明半導(dǎo)體在里面的重要性及中國供應(yīng)商地位,。

　　以德賽西威為例,，德賽西威主營汽車信息娛樂系統(tǒng)。根據(jù)公司招股說明書,，前五大供應(yīng)商中,，主要是半導(dǎo)體元器件供應(yīng)商，其半導(dǎo)體元器件供應(yīng)商包括NXP,、Serial Microelectronics（代理德州儀器產(chǎn)品）,、Protech Century（代理東芝、安森美半導(dǎo)體）,，清一色的外資供應(yīng)商,。

　　根據(jù)科博達(dá)招股說明書披露的信息，科博達(dá)主營車燈控制器等,，公司集成電路采購額占比在17%~18%左右,，其前五大供應(yīng)商中，相關(guān)半導(dǎo)體采購來源于國外廠商,，包括安富利（全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體分銷商）,、英飛凌,、Renesas等,。

　　欣銳科技主營車載電源，包括車載充電機(jī),、DC-DC轉(zhuǎn)換器等,，車載充電機(jī)用于安裝在汽車上，其功能是根據(jù)電池管理系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù),，將民用220v或工業(yè)用380v交流電轉(zhuǎn)換成動(dòng)力電池可以使用的直流電壓,，對新能源車動(dòng)力電池進(jìn)行充電，DC-DC用于將動(dòng)力電池輸出的高壓電流轉(zhuǎn)換成低壓直流電,，比如12V,、24V,、48V等，為儀表盤,、車燈等低壓用電設(shè)備提供電源,。根據(jù)其招股說明書，公司半導(dǎo)體類采購占總采購額約30%,，比重高,，其半導(dǎo)體類供應(yīng)商主要是一些代理商（代理德州儀器、意法半導(dǎo)體等公司產(chǎn)品）,，且購買分散,，對半導(dǎo)體公司議價(jià)權(quán)弱。

　　總結(jié),，本節(jié)通過對全球汽車半導(dǎo)體供需格局進(jìn)行了剖析,。全球汽車半導(dǎo)體2019年預(yù)計(jì)約400億美金，占全球半導(dǎo)體比重約10%,。中國汽車產(chǎn)量占全球比重約30%,，是全球汽車半導(dǎo)體核心需求國。供給方面,，我們根據(jù)全球主要汽車半導(dǎo)體企業(yè)（包括英飛凌,、恩智浦等）銷售區(qū)域及中國主要汽車電子企業(yè)（包括德賽西威、科博達(dá),、欣銳科技等）半導(dǎo)體采購情況分析,，得出中國汽車半導(dǎo)體基本依賴進(jìn)口。

　　空間：受益于電動(dòng)智能互聯(lián),，帶來新一輪增長

　　上文,，我們對全球半導(dǎo)體供需及典型應(yīng)用場景進(jìn)行了分析，得出中國是全球汽車半導(dǎo)體需求核心驅(qū)動(dòng)力,，但供給端,，中國在車規(guī)級半導(dǎo)體處于弱勢地位，對外依賴度非常高,。接下來,，我們將分析受益于電動(dòng)智能互聯(lián)，全球汽車半導(dǎo)體將面臨新一輪增長,。最后一部分,，盡管當(dāng)前中國汽車半導(dǎo)體企業(yè)處于弱勢地位，但是受益于電動(dòng)智能互聯(lián),，疊加全球貿(mào)易特殊背景下,，我們將分析中國汽車半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)。

　　趨勢：迫于排放壓力，全球汽車電動(dòng)智能大勢所趨

　　全球汽車電動(dòng)智能大勢所趨,，關(guān)于這個(gè)結(jié)論我們不在這里贅述,，這基本是市場一致預(yù)期。我們只在這里簡單描述,。受迫于政策壓力,，全球碳排放要求日益趨嚴(yán)，整車廠商為了應(yīng)對政策壓力（比如中國的雙積分,，歐洲的嚴(yán)格碳排放）,，必須大力發(fā)展電動(dòng)化汽車（包括48V混動(dòng)、插電式及純電動(dòng)等）,，減少碳排放,。此外，全球汽車廠商競爭進(jìn)入白熱化,，如果沒有持續(xù)迭代的產(chǎn)品,，提升品牌競爭力，最終將淪為代工廠或淘汰出局,。因此,，在競爭日趨加劇背景下，安全訴求加大,，利用智能化吸引消費(fèi)者成為重要路徑,，資本的堆積勢必將推動(dòng)該領(lǐng)域成為未來趨勢。

　　參考一：安森美預(yù)計(jì)電動(dòng)智能將其單車價(jià)值提升到$1500+

　　本節(jié)我們的分析將參考安森美半導(dǎo)體給予的剖析,，因此,，在展開分析之前，有必要對安森美半導(dǎo)體進(jìn)行簡單的介紹,。安森美半導(dǎo)體是美國的一家全球領(lǐng)先半導(dǎo)體企業(yè),。根據(jù)Semicast Research，在汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域2016年排名第七,，市場份額約4.4%,。安森美半導(dǎo)體總共有三個(gè)核心分部，包括電源解決方案（PSG）,、模擬解決方案（ASG）,、智能傳感（ISG）。2018年公司產(chǎn)品約31%用于汽車,，27%用于工業(yè),，18%用于通信,。在汽車領(lǐng)域,，公司產(chǎn)品可以用于照明系統(tǒng)、電動(dòng)車、自動(dòng)駕駛/ADAS等,。

　　2018年公司銷售收入約59億美金,，同比+6%。公司PSG部門占52%,，ASG占35%,，ISG占13%。其產(chǎn)品主要銷往新加坡（2018年占約33%）,、香港（2018年占約25%）,。

　　根據(jù)安森美預(yù)計(jì)，電動(dòng)化將大幅提升半導(dǎo)體需求量,。目前燃油車使用其產(chǎn)品單車價(jià)值約$40,，而電動(dòng)車使用其產(chǎn)品將提升到單車價(jià)值$500，增長來源于比如車載充電機(jī),、DC-DC,、電控等。此外,，智能化也將大幅提升其產(chǎn)品需求量,，包括（激光）雷達(dá)、攝像頭,、MOSFETs等需求將大幅提升,。安森美預(yù)計(jì)，到達(dá)L4級別的自動(dòng)駕駛汽車相較于L0級別的汽車將使用其產(chǎn)品由$10提升到$1000,，具備10倍空間,。

　　此外，伴隨汽車照明由鹵素?zé)?疝氣燈升級成為LED車燈,，參考科博達(dá),，對車燈半導(dǎo)體需求提升。安森美預(yù)計(jì)其單車價(jià)值將由$3提升到$30,。結(jié)合以上分析,，安森美預(yù)計(jì)在智能化、電動(dòng)化背景下,，單車半導(dǎo)體需求快速提升將推動(dòng)車用半導(dǎo)體市場需求,。

　　參考二：英飛凌預(yù)計(jì)電動(dòng)智能顯著提升單車價(jià)值

　　英飛凌是全球領(lǐng)先的汽車半導(dǎo)體供應(yīng)商，根據(jù)Semicast Research,，公司排名全球第二,，2016年市場份額約10.7%。根據(jù)英飛凌披露的財(cái)報(bào),，2018年,，英飛凌在全球半導(dǎo)體企業(yè)中收入排名第11,。2018年，在全球半導(dǎo)體需求企業(yè)中,，歐洲有2家汽車零部件公司進(jìn)入全球20名,，包括博世及大陸集團(tuán)。

　　2019財(cái)年,，英飛凌在汽車領(lǐng)域的銷售占其總營收約44%,，35%的銷售收入來源于大中華地區(qū)（含大陸及臺灣）。英飛凌的半導(dǎo)體產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用,，包括動(dòng)力系統(tǒng),、安全系統(tǒng)、ADAS等,。值得強(qiáng)調(diào)的是其功率半導(dǎo)體全球領(lǐng)先,，2018年其功率半導(dǎo)體分立器件（包括模塊）全球市場份額約20%，安森美以約9%的市場份額排名第二,，意法半導(dǎo)體以5.4%的市占率排名全球第三,。

　　根據(jù)英飛凌2019財(cái)年估計(jì)，目前單車半導(dǎo)體價(jià)值量約為$417,，純電動(dòng)將增加半導(dǎo)體需求$358,，達(dá)到775美元/車。若考慮到智能化,，L2級將增加單車半導(dǎo)體$160,，到L4級將增加$970，達(dá)到單車半導(dǎo)體需求量$1387,。因此,，在電動(dòng)智能化背景下，汽車半導(dǎo)體單車價(jià)值量將由當(dāng)前約400美元提升到1750美元,。

　　綜上,，我們認(rèn)為在電動(dòng)智能大勢所趨背景下，全球汽車半導(dǎo)體面臨新一輪增長機(jī)遇,。單車價(jià)值將從目前約400美金提升到1700~1800美金左右,，空間得到明顯放大。這里面的增量約300~400美金來源于電動(dòng)化,，約900~1000美金來源于智能化,。當(dāng)然，我們認(rèn)為實(shí)際上應(yīng)該高于該數(shù)據(jù),，因?yàn)?G驅(qū)動(dòng)下的聯(lián)網(wǎng)化（v2x等）將得到顯著發(fā)展,，這也是重要增量。

　　機(jī)會(huì)：中國逐步突破,，迎來進(jìn)口替代&電動(dòng)智能新機(jī)遇

　　根據(jù)我們的觀察,，目前國內(nèi)在半導(dǎo)體領(lǐng)域有所突破,，雖然在汽車級半導(dǎo)體仍處于弱勢地位，但是在家電,、工業(yè)等領(lǐng)域逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,。在汽車級IGBT領(lǐng)域,，比亞迪取得突破,。斯達(dá)半導(dǎo)部分產(chǎn)品應(yīng)用于新能源車領(lǐng)域。這些是中國在汽車級半導(dǎo)體領(lǐng)域獲得突破的跡象,。此外,，國內(nèi)上市公司通過資本運(yùn)作，收購整合全球主要半導(dǎo)體企業(yè),，比如聞泰科技收購安世半導(dǎo),，韋爾股份收購豪威科技。我們認(rèn)為通過并購疊加內(nèi)生發(fā)展,，中國汽車級半導(dǎo)體有望獲得大的突破,，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。相關(guān)汽車半導(dǎo)體企業(yè)有望深度受益進(jìn)口替代&汽車電動(dòng)智能帶來單車半導(dǎo)體價(jià)值量顯著提升機(jī)遇,。

　　國內(nèi)：半導(dǎo)體逐步突破,，已在家電&工業(yè)等領(lǐng)域形成替代

　　根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)MOSFET領(lǐng)域,，英飛凌以約28%的市場份額排名第一,，安森美以約17%的份額排名第二，華潤微電子以近9%的市場份額排名第三,。參考華潤微電子的招股說明書（注冊版）,，公司在家電、工業(yè)等領(lǐng)域,，已經(jīng)覆蓋全球頂級的客戶,，包括美的、海爾,、博世等,。但是從典型客戶來看，在汽車級半導(dǎo)體還處于起步階段,。

　　由于汽車級產(chǎn)品認(rèn)證極為嚴(yán)格,，對耐用性、產(chǎn)品性能,、抽樣方案等要求極高,，汽車級半導(dǎo)體相較于消費(fèi)級半導(dǎo)更難打入供應(yīng)鏈體系，但一旦進(jìn)入很難被替代,。

　　內(nèi)生&外延：兩條腿走,，汽車級半導(dǎo)體有望迎來新機(jī)遇

　　在當(dāng)前特殊的全球貿(mào)易背景下,，大國博弈愈演愈烈，實(shí)現(xiàn)自主可控極為重要,。此外,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，對資本,、人力的依賴需要得到積極的轉(zhuǎn)變,，低端制造業(yè)不斷外遷，產(chǎn)業(yè)亟待升級才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長,。技術(shù)驅(qū)動(dòng)帶來的新業(yè)態(tài),、新經(jīng)濟(jì)成為核心選擇。國內(nèi)通過外延并購疊加內(nèi)生突破,，汽車半導(dǎo)體有望迎來新機(jī)遇,。

　　外延并購切入汽車級半導(dǎo)體

　　外延并購是企業(yè)成長的重要路線，也是技術(shù)切入的重要途徑,。資本市場通過并購整合,，如果整合成功，有望在汽車級半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)自主可控,。以下,，我們舉例說明通過外延并購有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，實(shí)現(xiàn)自主可控,。

　　聞泰收購安世,，進(jìn)軍汽車功率半導(dǎo)體

　　2018年10月聞泰科技發(fā)布收購預(yù)案，擬通過發(fā)行股份+現(xiàn)金方式收購安世集團(tuán),。2017年2月,，安世集團(tuán)以現(xiàn)金方式收購安世半導(dǎo)體100%股權(quán)，安世半導(dǎo)體的前身是恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)事業(yè)部,。2019年11月2日,，聞泰科技完成對安世半導(dǎo)體的收購，通過本次收購,，聞泰科技合計(jì)支付267.13億元,，實(shí)現(xiàn)間接持有安世半導(dǎo)體79.98%股權(quán)。安世半導(dǎo)體2018年,、2017年?duì)I收分別約為104億元,、87億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（扣非）分別為9.4億元,、5.1億元,。

　　安世半導(dǎo)體在全球汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位，2017年公司42%營收來源于汽車領(lǐng)域,，其客戶包括博世,、德爾福,、比亞迪等，其他領(lǐng)域客戶包括思科,、蘋果,、谷歌、亞馬遜,、戴爾等全球知名企業(yè),。公司分立器件（2018年收入占比約40%，主要產(chǎn)品包括雙極性晶體和二極管）,、邏輯器件（2018年收入占比約33%）,、mosfet器件（2018年收入占比約27%）均在全球排名前三,，其中車用功率mosfet器件全球市占率第二,。

　　韋爾收購豪威，進(jìn)軍CMOS圖像傳感器

　　2018年8月,，韋爾股份發(fā)布收購預(yù)案,，擬收購北京豪威，美國豪威（2016年被中資財(cái)團(tuán)私有化）為北京豪威主要經(jīng)營實(shí)體（100%控股美國豪威）,。2019年8月,，公司完成對豪威科技收購，收購?fù)瓿珊蟪钟斜本┖劳?5.53%股權(quán),，收購對價(jià)約130億元,。北京豪威承諾2020年、2021年扣非歸母凈利潤為8.5億元,、11.3億元,。2018年北京豪威營收分別約為87億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.91億元,，其中CMOS圖像傳感器占營收比重為95%,。

　　美國豪威成立于1995年，與日本索尼,、韓國三星并稱為全球領(lǐng)先的三大主要圖像傳感器供應(yīng)商,。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、安防,、汽車等領(lǐng)域,，公司客戶包括手機(jī)領(lǐng)域的華為、小米等,，汽車領(lǐng)域的奔馳,、寶馬、特斯拉等,。根據(jù)yole數(shù)據(jù),，2017年全球CMOS圖像傳感器市場規(guī)模為139億美元,，其中智能手機(jī)領(lǐng)域占69%，消費(fèi)領(lǐng)域占11%,，計(jì)算機(jī)占7%,，汽車領(lǐng)域占5%。智能手機(jī)領(lǐng)域是過去幾年核心驅(qū)動(dòng)力,，得益于手機(jī)升級,，攝像頭單機(jī)需求提升。未來伴隨智能汽車興起,，汽車領(lǐng)域有望快速增長,，根據(jù)安森美半導(dǎo)體數(shù)據(jù)，豪威在汽車圖像傳感器領(lǐng)域市占率高,，2018年約20%,，競爭力強(qiáng)。

　　北京君正收購ISSI,，打入汽車級存儲(chǔ)芯片

　　2018年11月,，北京君正擬以72億元人民幣收購北京矽成100%股權(quán)，于2020年1月1日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),，2020年,、2021年承諾扣非業(yè)績分別不低于6400萬美元、7900萬美元,。北京矽成主營集成電路存儲(chǔ)芯片,、模擬芯片的研發(fā)、銷售,，采用Fabless模式,，其中存儲(chǔ)芯片占比在80%左右?？蛻舭ㄆ?、工業(yè)、消費(fèi)電子,、通信等領(lǐng)域,，根據(jù)公司披露的2017年、2018年,、2019年1-5月數(shù)據(jù),，汽車領(lǐng)域銷售占比均在50%以上，終端客戶包括大陸集團(tuán),、奧托立夫,、博世等全球知名企業(yè)。競爭格局方面，根據(jù)IHS數(shù)據(jù),，公司DRAM,、SRAM在2019H1全球市場份額分別為0.4%、22%,。

　　按照銷售地區(qū)來看,，北京矽成的主要經(jīng)營實(shí)體是ISSI，其業(yè)務(wù)全球布局,，來自于歐洲,、中國香港、臺灣,、美國的占比較高,，來自于中國大陸的占比較小，2018年占比5.93%,，但呈現(xiàn)不斷提升態(tài)勢,。通過本次重組，由于中國半導(dǎo)體進(jìn)口替代空間大,，尤其是車規(guī)級,，公司有望借助國內(nèi)巨大的市場,、政策優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,。

　　自主技術(shù)逐漸突破，迎來曙光

　　我們認(rèn)為國內(nèi)技術(shù)在不斷突破,，有望在未來幾年通過并購&內(nèi)生模式,，快速搶占外資份額，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,。上文,，我們梳理了國內(nèi)近兩三年主要并購案例，本節(jié)我們將重點(diǎn)論述國內(nèi)在自主技術(shù)上的一些突破案例,。本節(jié)主要以IGBT在電動(dòng)車領(lǐng)域的應(yīng)用為例進(jìn)行論述,。

　　斯達(dá)半導(dǎo)，進(jìn)入全球前十的IGBT企業(yè)

　　IGBT是重要的功率半導(dǎo)體,，廣泛應(yīng)用于直流充電樁,、新能源車電控、高鐵等領(lǐng)域,，根據(jù)中國電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院數(shù)據(jù),，2018年中國IGBT市場規(guī)模約181億元，全球預(yù)計(jì)60億美金（來源yole）,，且未來增長較快,，得益于電動(dòng)車等驅(qū)動(dòng)。目前國內(nèi)的IGBT基本來源于進(jìn)口,，尤其是大功率,。

　　以藍(lán)海華騰為例,，其主營業(yè)務(wù)是電機(jī)控制器，2018年?duì)I收占比為68%,。根據(jù)藍(lán)海華騰招股說明書,，其2014、2015年IGBT核心供應(yīng)商是上海吉電電子技術(shù)有限公司,，上海吉電電子是羅姆,、富士電機(jī)等IGBT代理商。

　　但是,，我們觀察到近年來,，國內(nèi)技術(shù)在不斷突破。以斯達(dá)半導(dǎo),、比亞迪等為代表的IGBT企業(yè)逐漸取得突破,。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2017年斯達(dá)股份在全球IGBT排名第10名,，是唯一一家中國企業(yè),，市場份額為2.00%。公司客戶包括上海電驅(qū)動(dòng),、合肥巨一,、匯川技術(shù)等，從公司客戶結(jié)構(gòu)來看,，部分產(chǎn)品已經(jīng)開始在電動(dòng)車領(lǐng)域應(yīng)用,，進(jìn)口替代逐漸展開。

　　再看比亞迪,，比亞迪2005年組建IGBT研發(fā)團(tuán)隊(duì),，2012年IGBT 2.0研發(fā)成功，并在e6等車型上裝車,，2018年比亞迪發(fā)布車規(guī)級IGBT 4.0,。此外，比亞迪正加碼對第三代半導(dǎo)體材料SiC的研究,，有望實(shí)現(xiàn)全面自主可控,。2019年11月，藍(lán)海華騰發(fā)布公告,，與比亞迪簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，在IGBT及電控領(lǐng)域利用各方優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)互利共贏,?？梢砸姷茫M(jìn)口替代正在一步步展開。

　　通過并購快速介入原本難以企及的汽車級半導(dǎo)體領(lǐng)域（比如聞泰收購安世半導(dǎo)體介入汽車功率半導(dǎo)體,、韋爾收購豪威科技介入汽車傳感器,、北京君正收購ISSI進(jìn)入汽車存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域），有望依靠國內(nèi)強(qiáng)大的市場需求,，快速搶占外資市場份額,。此外，在供給端,，我們也觀察到國內(nèi)技術(shù)的不斷突破,，以斯達(dá)半導(dǎo)、比亞迪為例的IGBT企業(yè)不斷崛起,，產(chǎn)業(yè)上下游合作已經(jīng)展開,，進(jìn)口替代已在路上。結(jié)合第二章我們得出的結(jié)論,，需求端在電動(dòng)智能互聯(lián)大勢所趨背景下,，汽車半導(dǎo)體單車價(jià)值量顯著提升，全球汽車半導(dǎo)體將面臨新一輪增長,。因此,，我們認(rèn)為，中國汽車半導(dǎo)體有望迎來需求（受益電動(dòng)智能互聯(lián)）與供給（進(jìn)口替代）共振,！

　　參考資料來自：東莞證券研究所