從過往例子來看,，兩地上市可使公司價(jià)值重構(gòu),，中芯國際（00981）便是個(gè)典型例子,。

從2020年6月1日向中國證監(jiān)會遞交IPO申請到同年7月7日招股期間,，短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi),，中芯國際在港股市場中便從18．76港元最高漲至44．5港元,，漲幅高達(dá)137％,。股價(jià)爆漲的背后,，主要得益于科創(chuàng)板的高估值溢價(jià)促使公司價(jià)值提升。

而這一切,，有望在盛美半導(dǎo)體（ACMR．US）上重演,。作為與北方華創(chuàng)、中微公司齊名,，且是第一家由中國大陸赴美上市的半導(dǎo)體設(shè)備公司,，盛美半導(dǎo)體即將再創(chuàng)新記錄：即隨著盛美股份在科創(chuàng)板的成功上市，盛美半導(dǎo)體將成為首家在美國納斯達(dá)克上市又分拆至科創(chuàng)板IPO的企業(yè),，其將奪得“第一只‘A＋N’股”的桂冠,。

而在8月17日，中國證監(jiān)會已發(fā)布公告同意盛美股份在科創(chuàng)板的首次公開發(fā)行股票注冊,，這意味著盛美股份距科創(chuàng)板IPO僅一步之遙,。隨著盛美股份上市的臨近，盛美半導(dǎo)體股價(jià)也于10月7日漲至119．12美元,，創(chuàng)下8個(gè)月新高,。

市場不禁好奇，IPO前持有盛美股份91．67％股權(quán)的盛美半導(dǎo)體,，在前者成功登陸科創(chuàng)板后,，盛美半導(dǎo)體的股價(jià)能漲至多少,？將給投資者帶來怎樣的機(jī)會？通過對行業(yè)地位,、成長空間,、發(fā)展策略以及對標(biāo)企業(yè)等多維度的分析，便可知道答案,。

兩大核心優(yōu)勢加速平臺化發(fā)展

縱觀全球的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè),，主要有兩類典型的經(jīng)營模式。據(jù)華安研究數(shù)據(jù)顯示,，其一是以全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭應(yīng)用材料（AMAT．US）為代表,，其產(chǎn)品線幾乎覆蓋除光刻機(jī)以外的所有大類，并致力于打造全方位,、多品類的“半導(dǎo)體設(shè)備綜合超市”,，該類公司更趨向于“平臺化發(fā)展”，國內(nèi)的北方華創(chuàng)（002371）便是如此,。

其二是以“泛林集團(tuán)”為代表,，其以刻蝕機(jī)為核心產(chǎn)品，向工藝關(guān)聯(lián)的薄膜與清洗／去膠領(lǐng)域延伸,，業(yè)務(wù)更加聚焦,，成為了全球的刻蝕機(jī)龍頭。而這類企業(yè)則為“專攻型企業(yè)”,，國內(nèi)的中微公司（688012）便屬此類,，其講究對技術(shù)與產(chǎn)品的追求，先精而后全,。

盛美半導(dǎo)體當(dāng)前的發(fā)展階段,，則是在專攻型的基礎(chǔ)上向平臺化模式發(fā)展，這是將北方華創(chuàng)與中微公司模式結(jié)合的新嘗試,。智通財(cái)經(jīng)APP了解到,，盛美半導(dǎo)體圍繞SAPS技術(shù)、TEBO技術(shù)和Ultra－C Tahoe技術(shù)研發(fā)了包括單片SAPS兆聲波清洗設(shè)備,、單片TEBO兆聲波清洗設(shè)備,、單片背面清洗設(shè)備、單片刷洗設(shè)備,、槽式清洗設(shè)備,、Tahoe單片槽式組合清洗設(shè)備和單片高溫硫酸設(shè)備等產(chǎn)品。目前,，盛美半導(dǎo)體的產(chǎn)品組合已能覆蓋80％以上的清洗設(shè)備市場,，未來加上高溫IPA干燥及超臨界二氧化碳干燥技術(shù)有望將可覆蓋市場產(chǎn)品擴(kuò)展至90％以上。

憑借差異化,、多樣化的產(chǎn)品組合,，盛美半導(dǎo)體奠定了自身在國內(nèi)清洗設(shè)備市場的龍頭地位,，其2020年在國內(nèi)清洗設(shè)備市場的份額已高達(dá)23％，成為了該賽道中的領(lǐng)先玩家,。公司表示,，將在2022年為清洗設(shè)備推出更多的新產(chǎn)品組合，屆時(shí)盛美將成為全球范圍內(nèi)清洗技術(shù)最全面的設(shè)備供應(yīng)商,，從而鞏固公司在清洗設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位,。

而在清洗設(shè)備市場做到行業(yè)領(lǐng)先的同時(shí)，盛美半導(dǎo)體逐漸將產(chǎn)品布局向晶圓制造工藝的其他環(huán)節(jié)擴(kuò)張,，欲實(shí)現(xiàn)公司的“平臺化”發(fā)展,。截止目前，在前道晶圓制造的七大工藝?yán)?，盛美半?dǎo)體在清洗環(huán)節(jié)外的氧化／擴(kuò)散,、薄膜生長,、電鍍及拋光四大環(huán)節(jié)均有所涉及,，且在后道的先進(jìn)封裝環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)出貨。

比如公司在2020年5月推出的立式爐設(shè)備（Ultra Furnace）,，這是首臺為多種干法工藝應(yīng)用開發(fā)的系統(tǒng),，在優(yōu)化后可實(shí)現(xiàn)高性能低壓化學(xué)氣相沉積（LPCVD），同時(shí)該設(shè)備平臺可延伸至氧化和退火,，以及原子層沉積（ALD）等應(yīng)用,，涉及了晶圓制造的多個(gè)環(huán)節(jié)。

而在2021年上半年,，盛美半導(dǎo)體交付了非摻雜多晶硅低壓化學(xué)氣相沉積 LPCVD 和摻雜多晶硅低壓化學(xué)氣相沉積 LPCVD 的幾臺首次交付設(shè)備,，下半年交付數(shù)量將持續(xù)提升。同時(shí),，公司的Bevel Etch邊緣斜面濕法刻蝕產(chǎn)品已加入到公司的濕法產(chǎn)品系列,，并在今年三季度實(shí)現(xiàn)了對中國邏輯廠商的交付。而在ECP系列產(chǎn)品方面,，包括了用于大馬士革銅互連的map設(shè)備,、前端TSV設(shè)備和后端AP先進(jìn)封裝設(shè)備。雖然2021年第二季度內(nèi)ECP未錄得收入,，但已向三個(gè)客戶交付了驗(yàn)證設(shè)備,，下半年ECP產(chǎn)品將持續(xù)放量，預(yù)計(jì)全年將有二十臺電鍍設(shè)備交付客戶端,。

從盛美半導(dǎo)體2021年上半年的業(yè)績來看,，其平臺化發(fā)展已取得顯著成效。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,，公司報(bào)告期內(nèi)的清洗設(shè)備收入為7787．4萬美元,，占總收入的比例為79．79％,，較2020年同期的88．53％下降近9個(gè)百分點(diǎn)；先進(jìn)封裝設(shè)備和服務(wù)的收入占比則升至14．5％,，同比提升超10個(gè)百分點(diǎn),。隨著新產(chǎn)品在下半年的持續(xù)放量，盛美半導(dǎo)體的收入占比將更加均衡,，這也從側(cè)面說明盛美半導(dǎo)體采取平臺化發(fā)展策略的前瞻性和正確性,。

但關(guān)鍵的問題在于，精耕清洗環(huán)節(jié)的盛美半導(dǎo)體,，為什么能在其他工藝環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)快速突破,？智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，這主要得益于兩方面,。

其一是公司始終追求技術(shù)創(chuàng)新,，總以差異化產(chǎn)品切入市場，形成差異化優(yōu)勢,。事實(shí)上,，自2011年盛美半導(dǎo)體以差異化產(chǎn)品正式獲得國際知名半導(dǎo)體企業(yè)海力士的訂單后，技術(shù)創(chuàng)新與差異化便是深耕于公司內(nèi)部的基因底色,。

其二,，盛美半導(dǎo)體在清洗設(shè)備行業(yè)享有龍頭地位，該業(yè)務(wù)每年30％－50％的持續(xù)增長可產(chǎn)生的現(xiàn)金流讓公司保持13％－15％的研發(fā)投入,，加大對其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品的投入和研發(fā),，這是盛美半導(dǎo)體可實(shí)現(xiàn)平臺化發(fā)展的重要支撐；且基于豐富的客戶和渠道儲備,，新產(chǎn)品與原業(yè)務(wù)可產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng),，加速公司產(chǎn)品在市場中的滲透速度。

顯然,，在平臺化發(fā)展方面,，盛美半導(dǎo)體有著上述兩大核心優(yōu)勢，只要公司持續(xù)鞏固自身在清洗設(shè)備環(huán)節(jié)的領(lǐng)先優(yōu)勢,，便可在該賽道中處于“易守難攻”的戰(zhàn)略龍頭地位,，這有利于盛美半導(dǎo)體持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈中的其他環(huán)節(jié)擴(kuò)張，公司發(fā)展成為平臺化企業(yè)也只是時(shí)間問題,。

產(chǎn)品潛在成長空間突破100億美元

對于盛美半導(dǎo)體而言,，平臺化發(fā)展是將公司發(fā)展前景帶入更高層次的關(guān)鍵，但市場低估了這一策略對盛美半導(dǎo)體內(nèi)在價(jià)值和成長空間的潛在作用,。以2020年清洗設(shè)備的市場規(guī)模來看,，若盛美半導(dǎo)體只停留在清洗設(shè)備層面，那么公司潛在的全球市場空間僅25．4億美元，該價(jià)值量在前道晶圓制造設(shè)備中的比例僅4．1％,。

但平臺化發(fā)展后,，盛美半導(dǎo)體的潛在成長空間得到了大幅提升。公司的鍍銅設(shè)備及立式爐管封裝設(shè)備使公司的可服務(wù)市場由24．5億美金擴(kuò)展至50億美金,。在2021年第二季度的電話會議上,，盛美半導(dǎo)體管理層表示，盛美半導(dǎo)體正在對兩款新產(chǎn)品進(jìn)行大量研發(fā)投入,，預(yù)計(jì)將在2022年交付客戶端驗(yàn)證,。這將使公司的可服務(wù)市場范圍由現(xiàn)有設(shè)備的50億美金擴(kuò)展至100億美金，潛在市場規(guī)模翻兩倍,，這意味著公司的成長性發(fā)生了根本性的變化,，公司的內(nèi)在價(jià)值也將隨之提升。

而從市場需求來看,，國內(nèi)外均處于行業(yè)的高景氣周期,，這是盛美半導(dǎo)體加速平臺化發(fā)展的關(guān)鍵契機(jī)。在國內(nèi)市場中,，下游需求的持續(xù)高漲加速了晶圓廠及封測企業(yè)的擴(kuò)張,，從而提升了上游設(shè)備的需求，再疊加國產(chǎn)替代的長期邏輯,，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)已迎來了黃金發(fā)展期,。

若我國的半導(dǎo)體設(shè)備要達(dá)到自主可控的程度,，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化率需要達(dá)到60％左右的水平,，但截止目前，據(jù)信達(dá)證券數(shù)據(jù)顯示,，僅有清洗設(shè)備的國產(chǎn)化率達(dá)到了20％,，刻蝕、單晶爐仍低于20％,，CMP,、PVD兩類設(shè)備則低于15％，其他環(huán)節(jié)設(shè)備的國產(chǎn)化率則更低,。國產(chǎn)替代＋市場份額提升將成為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的成長主線,，這為盛美半導(dǎo)體從清洗設(shè)備領(lǐng)域擴(kuò)張至其他環(huán)節(jié)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

即使放眼全球的半導(dǎo)體設(shè)備市場,，在5G,、人工智能、物聯(lián)網(wǎng),、新能源車,、光伏等下游需求的陸續(xù)放量下，全球半導(dǎo)體行業(yè)需求仍不斷超出市場預(yù)期，這讓全球迎來了新一輪的擴(kuò)產(chǎn)潮,。據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）預(yù)測,，2022年全球原始設(shè)備制造商的半導(dǎo)體制造設(shè)備銷售額將突破1000億美元，創(chuàng)下歷史新高,，較2021年的953億美元再增長近5％,。

為抓住此輪全球擴(kuò)產(chǎn)潮帶來的行業(yè)機(jī)遇，盛美半導(dǎo)體在內(nèi)壯大了中國臺灣地區(qū)的銷售團(tuán)隊(duì),，在外雇傭了頂尖銷售團(tuán)隊(duì)對美國的領(lǐng)先客戶進(jìn)行深入開發(fā),。而在近期，公司亦加強(qiáng)了歐洲銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè),。通過加強(qiáng)海外銷售及差異化技術(shù)策略,，將國內(nèi)、國外的收入占比調(diào)整至各占50％是盛美半導(dǎo)體的長期銷售目標(biāo),。若能實(shí)現(xiàn)國內(nèi),、國外的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，盛美半導(dǎo)體的成長速度將進(jìn)一步加快,。

股價(jià)仍有上升空間,？

得益于市場需求的持續(xù)高漲、新產(chǎn)品的陸續(xù)放量以及新客戶的快速拓展,，盛美半導(dǎo)體的業(yè)績已步入了高速成長期,。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在2021年第二季度中,，盛美半導(dǎo)體的收入為5400萬美元,，同比增長38％，且在更能體現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況的前瞻性指標(biāo)中,，盛美半導(dǎo)體的設(shè)備交付總額為8200萬美元,，同比增長82％，創(chuàng)下了公司歷史交付總額的新記錄,。

不止于此,，盛美半導(dǎo)體將公司2021年的收入指引從之前的2．05億美元－2．3億美元上調(diào)至2．25億美元－2．4億美元，同比增幅在43．3％至52．87％之間,。這不僅說明盛美半導(dǎo)體仍保持著高速增長,，且實(shí)際發(fā)展情況再次超出了管理層的預(yù)期。

事實(shí)上,，由于盛美半導(dǎo)體在清洗設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)先地位疊加平臺化發(fā)展下新產(chǎn)品的放量,，自2019年國內(nèi)半導(dǎo)體市場開始國產(chǎn)替代以來，盛美半導(dǎo)體便維持著穩(wěn)定的高速增長,，且收入增速穩(wěn)步提升（2021年收入增速為公司收入指引的中位值）,。反觀北方華創(chuàng)與中微公司（二者2021年的收入為wind一致性預(yù)測），收入增速的穩(wěn)定性弱于盛美半導(dǎo)體，特別是中微公司,，其三年收入增速均落后于盛美半導(dǎo)體,。

由于資金對確定性的追求，因此穩(wěn)定的高增長在二級市場中往往享有更高的估值溢價(jià),。若將眼光放至中長期,，在全球半導(dǎo)體行業(yè)的高景氣周期下，盛美半導(dǎo)體將在平臺化發(fā)展的策略下保持高增長,，業(yè)績的成長性將成為盛美半導(dǎo)體在價(jià)值重估后帶動(dòng)公司市值提升的新動(dòng)力,。基于該邏輯,，盛美股份在科創(chuàng)板上市,，僅是盛美半導(dǎo)體新階段的起點(diǎn)，其發(fā)展值得長期關(guān)注,。