《電子技術(shù)應(yīng)用》
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半導(dǎo)體“賭徒”韋爾股份,,如何通過(guò)以小博大來(lái)?yè)Q取業(yè)績(jī)和市值的雙豐收,?

2021-10-27
來(lái)源:巨潮商業(yè)評(píng)論
關(guān)鍵詞: 半導(dǎo)體 韋爾股份 三星

上市四年,股價(jià)最高飆升35倍,,押注半導(dǎo)體賽道,,韋爾股份仍在飛速疾馳,。

一路買買買,,韋爾股份依靠不斷的并購(gòu),,從一家半導(dǎo)體分銷為主的公司,變身為市值超2000億元的A股第二大芯片企業(yè),。

收購(gòu)豪威科技后,,韋爾股份躥升為僅次于三星和索尼的全球CMOS圖像傳感器龍頭。在美國(guó)對(duì)我國(guó)芯片技術(shù)嚴(yán)防死守的時(shí)刻,,韋爾股份依靠驚險(xiǎn)的“蛇吞象”式并購(gòu) ,,讓其成為該領(lǐng)域的世界級(jí)選手。

資本的力量幫助韋爾股份急速膨脹,。4年間,,其營(yíng)收增長(zhǎng)超7倍,凈利潤(rùn)翻了18倍,,市值飆升30多倍,,以小博大的“賭博”最終換來(lái)業(yè)績(jī)和市值的雙豐收。

近五年來(lái),,在全球芯片產(chǎn)業(yè)的絞殺中,,中國(guó)資本試圖通過(guò)并購(gòu)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)彎道超車,,然而成功者寥寥,,韋爾股份已是其中極少數(shù)的幸運(yùn)兒。

雖然近期中美技術(shù)關(guān)系有所緩和,,但美國(guó)對(duì)其芯片技術(shù)仍舊是嚴(yán)防死守,,跨境并購(gòu)的策略幾乎再難有可復(fù)制的機(jī)會(huì),。

韋爾股份的成功,既需資本助力的天時(shí),,更需政商環(huán)境,、市場(chǎng)以及自身整合能力的地利人和。悲觀的看,,這次成功的收購(gòu)很有可能成為未來(lái)多年的半導(dǎo)體跨國(guó)并購(gòu)“孤例”,。

01

頻繁并購(gòu),顛覆估值

收購(gòu)豪威科技改變了韋爾股份的營(yíng)收結(jié)構(gòu),,更徹底顛覆了資本市場(chǎng)對(duì)其的估值邏輯,。

韋爾股份的成長(zhǎng)史,就是一部并購(gòu)的歷史,。

自2007年成立以來(lái),,韋爾股份一路通過(guò)資本并購(gòu)擴(kuò)充體量。到2019年將豪威科技收入囊中,,挺進(jìn)CIS(CMOS圖像傳感器)業(yè)務(wù),。

從當(dāng)時(shí)公司體量對(duì)比來(lái)看,兩者完全不是一個(gè)級(jí)別,。豪威科技的資產(chǎn)總額幾乎是韋爾股份的5倍,,凈資產(chǎn)幾乎是后者的8倍,但最后還是被韋爾股份以160億元拿下,。

這筆收購(gòu)改變了韋爾股份的營(yíng)收結(jié)構(gòu),,更徹底顛覆了資本市場(chǎng)對(duì)其的估值邏輯。公司的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和銷售利潤(rùn)占比一舉上升至90%以上,,而此前韋爾股份還是一家以買賣半導(dǎo)體器件為主的分銷公司,。

嘗到甜頭的韋爾股份并沒(méi)有就此滿足,隨后以發(fā)行股份的方式收購(gòu)“思比科”及“視信源”,。這兩家國(guó)產(chǎn)企業(yè)主營(yíng)均為CMOS圖像傳感器芯片,。

2020年4月,韋爾股份又出價(jià)1.2億元購(gòu)買Synaptics Incorporated亞洲地區(qū)芯片液晶觸控與顯示驅(qū)動(dòng)集成芯片業(yè)務(wù) (TDDI業(yè)務(wù)),。今年1月,,公司入股深圳吉迪思(持股比例達(dá)65.77%),切入智能顯示主控芯片賽道,。

頻繁并購(gòu)帶來(lái)了業(yè)績(jī)的脫胎換骨,。公司營(yíng)收從2017年的24億元,猛增至2020年底的198億元,,增長(zhǎng)超7倍,;利潤(rùn)從1.37億元上漲至27億元,增幅達(dá)到18倍。

今年以來(lái),,全球缺芯潮來(lái)襲,,韋爾股份因此受益。2021年三季報(bào)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到32.52億元至36.52億元,,同比大增88.32%至111.49%,。

“以小博大”收到奇效,韋爾股份自此開(kāi)啟一波令人驚嘆的長(zhǎng)牛行情,。股價(jià)由2019年的30元左右一路飆升至今年7月的345元,,上漲超10倍。

近五年來(lái),,紫光,、兆易創(chuàng)新、長(zhǎng)電科技等企業(yè),,乃至中信,、金沙江等中資機(jī)構(gòu),都期冀通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的短板,,實(shí)現(xiàn)彎道超車,。但由于歐美對(duì)中國(guó)芯片技術(shù)的封鎖,許多跨境并購(gòu)無(wú)功而返,,胎死腹中,。韋爾股份無(wú)疑是其中的幸運(yùn)兒。

一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是,,收購(gòu)?fù)瓿珊?,韋爾股份將其官網(wǎng)和簡(jiǎn)介直接改為豪威集團(tuán),足見(jiàn)這次收購(gòu)對(duì)這家公司深遠(yuǎn)的影響,。

02

手機(jī)之后

隨著智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)趨緩,,車載、安防,、醫(yī)療等領(lǐng)域?qū)⑹俏磥?lái)CIS芯片的新戰(zhàn)場(chǎng),。

當(dāng)前,全球CIS 芯片呈現(xiàn)中日韓三強(qiáng)爭(zhēng)霸的局面,,而豪威科技就是中國(guó)企業(yè)的臉面擔(dān)當(dāng),。

從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域中,,豪威科技以全球12%的市場(chǎng)份額排名第三,,僅次于索尼和三星。韋爾股份因此成為中國(guó)最強(qiáng)的CMOS芯片廠商,,能與行業(yè)龍頭一較高下,。

與三星,、索尼采用IDM(垂直整合)模式不同,豪威科技一直采用Fabless(無(wú)工廠的生產(chǎn)外包)模式,,IDM的優(yōu)勢(shì)在于可以利用自有產(chǎn)線進(jìn)行高效的內(nèi)部研發(fā)協(xié)同,研發(fā)效率相對(duì)較高,;而豪威的Fabless模式相應(yīng)研發(fā)效率較低,、成本較高。

但消費(fèi)電子市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變,,產(chǎn)品生命周期短,、技術(shù)更新迭代速率較快,同傳統(tǒng)IDM經(jīng)營(yíng)模式相比,,F(xiàn)abless模式更加高效,、靈活,具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

根據(jù)Strategy Analytics最新數(shù)據(jù)顯示,,圖像傳感器分為CCD傳感器、CIS傳感器兩大類別,,CCD傳感器主要應(yīng)用于單反相機(jī),、工業(yè)應(yīng)用等場(chǎng)景。而CIS傳感器由于體積更小,、成本更低等優(yōu)勢(shì)廣泛應(yīng)用于手機(jī),、汽車、安防,、醫(yī)療等場(chǎng)景,。

作為攝像頭產(chǎn)品的核心芯片,CIS芯片決定著攝像頭的成像品質(zhì),。CIS芯片,、光學(xué)鏡頭、音圈馬達(dá)構(gòu)成了攝像頭產(chǎn)品的三大核心部件,。這其中,,CIS 芯片的價(jià)值占比最大。根據(jù) TrendForce 的統(tǒng)計(jì),,CIS芯片在手機(jī)攝像模組中的價(jià)值占比超過(guò)一半,,足見(jiàn)CIS芯片的重要性。

智能手機(jī)是CIS芯片最大的應(yīng)用市場(chǎng),,占比接近7成,。而在這個(gè)最大的蛋糕中,豪威科技市場(chǎng)份額逆勢(shì)上漲至13%,,而索尼和三星分別下降至42%和25%,。

完成一系列收購(gòu)之后,,韋爾股份的客戶朋友圈更加豪華:華為、小米,、vivo,、OPPO、奔馳,、奧迪,、海康威視等一批行業(yè)巨頭都成為公司的合作伙伴,。

小米10至尊紀(jì)念版,、華為Mate40E都采用了豪威6400萬(wàn)像素的CIS芯片。而智能手上搭載的攝像頭不斷增多,,三攝四攝已經(jīng)是旗艦機(jī)的標(biāo)配,,因此智能手機(jī)的光學(xué)成本將持續(xù)上升。手機(jī)攝圖像傳感器將是公司收入的重要來(lái)源,。

但隨著智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)趨緩,,車載、安防,、醫(yī)療等領(lǐng)域?qū)⑹俏磥?lái)CIS芯片的新戰(zhàn)場(chǎng),。

豪威科技在車載領(lǐng)域有較深的技術(shù)積累,在該細(xì)分市場(chǎng),,其市場(chǎng)份額僅次于安森美半導(dǎo)體,,排名第二位。

由于智能輔助駕駛技術(shù)的應(yīng)用,,新能源汽車搭載的攝像頭明顯提升,,蔚來(lái)ES6、特斯拉Model3上的攝像頭就有8個(gè),,而小鵬P7搭載的攝像頭高達(dá)13個(gè),。

今年4月,豪威科技正式加入英偉達(dá)DRIVE自動(dòng)駕駛汽車開(kāi)發(fā)生態(tài)系統(tǒng),。并發(fā)布了首批基于英偉達(dá)DRIVE AGX平臺(tái)的自動(dòng)駕駛汽車人工智能產(chǎn)品,。

根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù),2019年全球車載攝像頭出貨2.25億顆,,2021年有望突破4億顆,。Yole預(yù)測(cè)2025年車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)81億美元,市場(chǎng)前景廣闊,。手機(jī)之后,,隨著新能車滲透率的不斷提升,車載CIS市場(chǎng)將有望成為韋爾股份第二增長(zhǎng)曲線,。

此外,,醫(yī)療,、安防的藍(lán)海市場(chǎng)增速要快于手機(jī)市場(chǎng)。因高清化,、低照度,、寬動(dòng)態(tài)范圍等要求,安防面臨著趨勢(shì)性的變革,。擁有長(zhǎng)期技術(shù)積累的豪威科技,,在該領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

醫(yī)療市場(chǎng)對(duì)CIS的需求也在與日俱增,,尤其是在X光,、3D成像,、內(nèi)窺鏡等市場(chǎng),,都開(kāi)始得到應(yīng)用。

03

股價(jià)與業(yè)績(jī)背離

并購(gòu)催肥了公司業(yè)績(jī),,但也由此產(chǎn)生了一些后遺癥,。

芯片股在全球缺芯潮中受益匪淺,疊加全球第二大車載CIS芯片的光環(huán),,韋爾股份股價(jià)在今年7月創(chuàng)出歷史新高,。

韋爾股份股價(jià)按表現(xiàn)(2019年1月至今)

然而7月初開(kāi)始,韋爾股份股價(jià)開(kāi)始一波下跌,,最大跌幅達(dá)到30%,,此后處于橫盤(pán)調(diào)整狀態(tài)。即便公布的三季報(bào)顯示利潤(rùn)大幅預(yù)增,,依舊難改頹勢(shì),。

從公司個(gè)體角度來(lái)看,并購(gòu)催肥了公司業(yè)績(jī),,但也由此產(chǎn)生了一些后遺癥,。

最為明顯的就是商譽(yù),截至2021上半年,,韋爾股份賬面商譽(yù)達(dá)到30億元,,其中18.34億元來(lái)自威豪科技,3.4億來(lái)自思比科微,,3.99億來(lái)自TDDI業(yè)務(wù),。

這些商譽(yù)至今并未發(fā)生大規(guī)模減值,成為埋在韋爾股份腳下的一顆雷,。

與此同時(shí),,公司實(shí)控人虞仁榮持續(xù)減持套現(xiàn)。9月23-9月27日的5天內(nèi),,虞仁榮通過(guò)大宗交易方式已減持528.59萬(wàn)股,,一把套現(xiàn)11.49億元,。

此外,虞仁榮家族不斷通過(guò)股票質(zhì)押融資,,9月底以來(lái),,虞仁榮頻繁向平安證券股份有限公司質(zhì)押股份,合計(jì)共5筆,,達(dá)1859萬(wàn)股,。

此后經(jīng)過(guò)一筆質(zhì)押解除后,目前,,虞仁榮及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押公司股份1.43億股,,占其持有公司股份的41.1%,占公司總股本的16.46%,。

一邊大筆減持套現(xiàn),,另一邊卻頻繁質(zhì)押,可見(jiàn)實(shí)控人和上市公司都挺缺錢的——這與過(guò)去多年的頻繁并購(gòu)有密切關(guān)系,。

另外,,公募基金諾安成長(zhǎng)今年以來(lái)也在持續(xù)出貨,上半年共減持532萬(wàn)股,,占流通股比例降至1.11%,。大資金持續(xù)流出對(duì)股價(jià)造成不小的制約。

從芯片大周期來(lái)看,,資本市場(chǎng)反映的是企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī),,資金更多的是對(duì)預(yù)期的博弈。隨著芯片繁榮周期逐步見(jiàn)頂,,已經(jīng)爆炒過(guò)一輪的芯片股,,再度崛起,還要看細(xì)分領(lǐng)域的高景氣度能否持續(xù),。至少到現(xiàn)在為止,,各方資本還沒(méi)有對(duì)韋爾股份重新建立起信任。

04

寫(xiě)在最后

并購(gòu)一直是芯片產(chǎn)業(yè)的“高頻詞”,,博通與Avago合并,、軟銀收購(gòu)ARM、貝恩資本收購(gòu)東芝存儲(chǔ)……

我國(guó)企業(yè)中,,韋爾股份收購(gòu)豪威科技,、長(zhǎng)電科技收購(gòu)星科金朋、聞泰科技收購(gòu)安世半導(dǎo)體被稱為A股三大成功的跨境芯片并購(gòu)案例,。

縱觀全球芯片發(fā)展史,,半導(dǎo)體巨頭的成長(zhǎng)歷程中少不了并購(gòu)的故事。世界第三大芯片設(shè)計(jì)公司博通,,就靠著一路驚人的并購(gòu),,從50多年前惠普旗下的一個(gè)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)部門,,發(fā)展壯大到如今的兩千億美元市值的行業(yè)巨頭。

韋爾股份的成長(zhǎng)壯大和博通十分相像,,但韋爾還不能說(shuō)是高枕無(wú)憂,,其手機(jī)CIS位居索尼、三星之后,;車載CIS次于安森美,,安防、醫(yī)療等藍(lán)海市場(chǎng)還需要發(fā)力,,好在這些行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪,,拿下豪威科技的韋爾股份,仍有巨大的空間可以施展拳腳,。




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