如果要簡單描述Wolfspeed（以前的Cree）的現(xiàn)況,，CEO Gregg Lowe在早前財報電話會議里的一句話可以概括，即“……we're making the investments and that these investments are a big light at the end of the tunnel……（正在進(jìn)行的投資將是隧道盡頭的一盞明燈）”,。
正文
當(dāng)?shù)貢r間8月17日的傍晚,，Wolfspeed公布了2021財年第4季度的財報（截至2021自然年6月27日）。雖然銷售額環(huán)比增長6.2%,，同比增長34.5%,，但是通用會計準(zhǔn)則（GAAP）下凈虧損同比大增，從一年前的0.44億美元,，增加到1.45億美元,。這主要來自于北卡Durham工廠規(guī)劃調(diào)整（原計劃擴(kuò)充LED產(chǎn)線）帶來的一次性非現(xiàn)金資產(chǎn)減計費用0.74億美元，以及出售LED帶來的一次性現(xiàn)金收入0.66億美元,。排除這些干擾后,，第4季度Non-GAAP 經(jīng)常項目凈虧損0.27億美元，較2020財年減少2百萬美元,。
整個2021財年經(jīng)常項目營收增加12%至5.26億美元,。但是無論是GAAP還是Non-GAAP，2021財年經(jīng)常項目凈虧損都較2020財年有所擴(kuò)大——GAAP凈虧損從1.98億美元增加到3.41億美元,，non-GAAP凈虧損從0.77億美元增加到1.05億美元,。8月18日的金融市場也做出了相應(yīng)反應(yīng)，當(dāng)日股票下跌9.16%，創(chuàng)造了今年以來的新低,。
4月1日以來的Wolfspeed股票走勢特別之處
特別之處
值得注意的是本季度財報較以往推遲20天發(fā)布,，并且在財報發(fā)布后，立刻公布了和意法半導(dǎo)體簽訂的6寸碳化硅襯底供應(yīng)協(xié)議,，合同總價值8億美元,。筆者推測Wolfspeed需要用這條好消息來對沖本季度財報里的壞消息，因此較以往大大推遲了財報公布時間,。
其次,，Lowe在財報電話會議中引薦了三位運營部門的新任高管，Rex Felton,，Missy Stigall和Laura Russell,。看來Wolfspeed要著重提高運營部門的領(lǐng)導(dǎo)能力,，以解決目前最迫切的新Fab建設(shè)和老Fab降本增效的目標(biāo),。
回顧
Lowe表示雖然受到本季度馬來西亞工廠因疫情關(guān)閉7天的負(fù)面影響，但是本季度營收仍然實現(xiàn)增長,，這得益于終端客戶量產(chǎn)提前且量產(chǎn)爬坡速度超過預(yù)期,。但是，2022財年第1季度預(yù)估營收持平,，在1.44-1.54億美元之間,，中位數(shù)低于分析師預(yù)測的1.53億美元?？赡艿脑蛞皇墙K端客戶產(chǎn)品受到芯片整體缺貨影響而沒有實現(xiàn)預(yù)計的產(chǎn)量,，二是Wolfspeed產(chǎn)品因七月份馬來西亞工廠的再次臨時關(guān)閉而延誤交付。根據(jù)CFO Neill Reynolds的解釋,，2021財年有超過1億美元的銷售額因碳化硅器件的供應(yīng)問題而未能計入當(dāng)年財報,。
Wolfspeed碳化硅產(chǎn)品雖然業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，但毛利潤率只有30%,，不僅顯著低于功率半導(dǎo)體頭部企業(yè)英飛凌,，還低于美國其他的功率半導(dǎo)體企業(yè)（onsemi: 38.3%; littelfuse: 37.9%; diodes: 36.3%）。一方面可以歸結(jié)于現(xiàn)有Durham工廠的生產(chǎn)成本高,，另一方面,，馬來西亞工廠本季度的臨時關(guān)閉導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低。此外,，還因為產(chǎn)品單一,，價格（ASP）易受體量更大、產(chǎn)品線更全的競爭對手?jǐn)D壓,。對于最后這個問題,，Wolfspeed采用的策略是與客戶簽訂長期供應(yīng)合同（LTSA）來鎖定價格,。
另外值得擔(dān)心的是運營費用。Wolfspeed研發(fā)費用與SG&A （銷售及行政開支）占比分別達(dá)到營收的30.9%和32.0%,。兩者相加接近營收的2/3,，與之相比，其他競爭對手的運營費用在15%-25%之間,。Reynolds的解釋是建設(shè)紐約州Marcy新工廠Mohawk Valley FAB（MVF）導(dǎo)致研發(fā)費用居高不下,，同時拓展新的商機(jī)導(dǎo)致SG&A費用增長。但是這仍然存在另外的問題,，在8英寸新工廠建設(shè)高峰時期,，研發(fā)費用本已處于高位，但是SG&A占比更高,。一般而言，同類企業(yè)的兩者應(yīng)該相同,，或者SG&A較低,。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金為負(fù)0.54億美元，加上1.68億的固定資產(chǎn)投資,，本季度現(xiàn)金流為負(fù)2.22億美元,。不計入可轉(zhuǎn)債，Wolfspeed目前擁有的流動性資產(chǎn)為12億美元,，可以勉強(qiáng)再維持6個季度,。
展望
Wolfspeed碳化硅器件當(dāng)前發(fā)現(xiàn)的市場機(jī)會（Design Opportunity Pipeline）為150億美元。有1千1百家客戶在2021財年選擇Wolfspeed碳化硅器件進(jìn)行方案開發(fā)（design-in）,，預(yù)估價值29億美元,。其中第4季度design-in就超過10億美元。汽車行業(yè)客戶占據(jù)Wolfspeed所有Design-in的三分之二,，Lowe還特別提到了Wolfspeed贏得了一家頭部整車廠的設(shè)計方案,。除此之外，第4季度來自汽車行業(yè)的營收同比增長超過100%,。由此可見,，未來Wolfspeed的營收增長很大一部分來自電動汽車所需的碳化硅器件。
2022財年第1季度Non-GAAP凈虧損還會保持在相同規(guī)模,，在0.25-0.29億美元之間,。雖然毛利潤率預(yù)計會有小幅提升至31.5%-33.5%，但是因為Durham良率問題以及之后產(chǎn)線向MVF轉(zhuǎn)移,，中短期毛利潤率顯著提升的幾率不大,。再考慮到固定資產(chǎn)投資需求依然高位運行（80%的營收），Wolfspeed短時間內(nèi)難以扭虧為盈,。
Wolfspeed的財務(wù)模型是2024年營收達(dá)到15億美元,，其中60%來自器件銷售，其余來自襯底材料銷售。固定資產(chǎn)投資在模型中的占比將快速降低,，由2021財年的超過100%,，至2022財年的80%左右，直至2024年略高于業(yè)內(nèi)平均水平,。Wolfspeed對2024年毛利潤率的預(yù)期是50%左右,， 主要貢獻(xiàn)來自MVF基于8寸襯底生產(chǎn)的碳化硅器件。但是要在短短三年時間內(nèi)實現(xiàn)營收增加3倍,，毛利潤率提高20%,， 筆者認(rèn)為Wolfspeed需要做的工作還很多很多。
建設(shè)中的Wolfspeed紐約州Marcy MVF工廠效果圖
在建中的Wolfspeed MVF工廠號稱世界上最大的碳化硅Fab,。目前仍將按照計劃在2022年上半年完成（日歷年）,。考慮到產(chǎn)品可靠性測試所需時間和客戶設(shè)計驗證時間,，在2023財年才能計入來自MVF的收入,。此外，Wolfspeed預(yù)計MVF較現(xiàn)有的Durham工廠減少50%的單位成本,，除了6寸晶圓變?yōu)?寸晶圓提高了每片晶圓上的芯片的數(shù)量,，還因為MVF可以減少50%的生產(chǎn)周期以及提高0.2%-0.3%的良率（Lowe開始想說20%-30%，后改口為20-30 points）,，對此筆者持觀望態(tài)度,。另外，Wolfspeed還需要在2022財年投入8千萬美元的固定資產(chǎn)投資和費用用于MVF產(chǎn)線啟動和量產(chǎn)爬坡,，包括6千萬美元現(xiàn)金支出,，因此8寸晶圓成本優(yōu)勢可能在1-2年還不能充分體現(xiàn)。
MVF工廠時間軸
雖然Wolfspeed既是英飛凌和意法半導(dǎo)體的碳化硅襯底供應(yīng)商,，又在碳化硅器件市場上同他們進(jìn)行直接競爭,，但是Lowe表示公司會以同樣的優(yōu)先級來支持這兩種不同的商業(yè)模式。他認(rèn)為在未來10年內(nèi)Wolfspeed與這些半導(dǎo)體客戶兼競爭對手仍然是良性的競合關(guān)系,，Wolfspeed需要伙伴來助推功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從硅器件向碳化硅器件轉(zhuǎn)變,。
小結(jié)
Wolfspeed是一家擁有領(lǐng)先產(chǎn)品的中小型半導(dǎo)體企業(yè)，仍需大規(guī)模投資來保證競爭優(yōu)勢,，預(yù)計2年還會持續(xù)虧損,。Wolfspeed的未來成就幾乎全部依賴于MVF何時能夠量產(chǎn)以及是否達(dá)到成本目標(biāo)?？紤]到碳化硅應(yīng)用的廣闊前景以及對資本的需求,，也許Wolfspeed是美國大型半導(dǎo)體公司一個不錯的收購目標(biāo)。
