在非洲市場,，特別是在撒哈拉沙漠以南的地區(qū),，Tecno是一個家喻戶曉的手機品牌。它是傳音控股旗下的三大手機品牌之一,，另外兩個手機品牌分別是Infinx,、Itel，它們都沒有進入中國市場,。這導致傳音控股在非洲之外，一直都是名不見經(jīng)傳的存在,。甚至當華為的人參加非洲電信聯(lián)盟大會時,，經(jīng)人介紹后才知道原來傳音也是來自深圳。知名度反差巨大的背后,，隱藏了傳音控股“螞蟻”戰(zhàn)勝“大象”的精彩過往,。三星作為全球手機市場的霸主,，曾在2011年表示要把非洲業(yè)務的收入做到100億美元（預計到2015年）。結(jié)果卻是,，傳音控股2016年在非洲手機市場的占有率達到38％,，排名第一，2019年進一步提高至52．5％,，是名副其實的“非洲手機之王”,。登陸科創(chuàng)板后，傳音控股受到了市場的歡迎,，市值一度超過千億元,。從2021年開始，資本市場對傳音控股的熱情開始退卻,，公司股價的走勢急轉(zhuǎn)直下,，與此前剛好相反，目前的市值只剩536．4億元,。

難道是傳音控股的地位不穩(wěn)定了嗎,？當然不是，據(jù)IDC數(shù)據(jù),，公司2021Q4在非洲市場的份額接近48％,，全年份額超過40％，依然是市場第一,。顯然,，資本市場擔心的問題出自其他地方。

存貨高企

傳音賣不動了,？

全球手機行業(yè)在經(jīng)歷了2021年的短暫反彈后,，在2022年再次進入了寒冬，目前已經(jīng)有多家機構預計今年的出貨量將下滑,。最近的一份數(shù)據(jù)來自在Strategy Analytic,，它預計2022 年全球智能手機出貨量將同比下降 7．8％?！俺鲐浟肯禄睂κ謾C行業(yè)來說其實不是近兩年才有的新詞匯,，從2017年開始行業(yè)就進入了下行期，“出貨量下滑”就成了常態(tài),。2020年,，國內(nèi)手機市場總體出貨量同比下降20．8％，創(chuàng)下自2017年以來的最大跌幅,?！俺鲐浟肯禄币虼嗽俅蔚玫叫袠I(yè)內(nèi)外的關注。作為全球手機市場中最大的單一市場,，中國市場的走勢是說明行業(yè)發(fā)展情況的一個風向標,。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù),，今年上半年國內(nèi)市場手機出貨量累計1．36億部，同比下降21．7％,。在前六個月中,，只有6月因為618電商大促的刺激，實現(xiàn)了同比的增長,，但這依舊難掩上半年國內(nèi)手機市場的頹勢,。

對于傳音控股（簡稱傳音）來說，它雖然避開了競爭激烈的國內(nèi)市場,，但還是逃不開全球手機市場不景氣的影響,。雖然傳音并未公布上半年的銷量數(shù)據(jù)，但我們可以從庫存,、第三方報告來推測一下,，傳音在增量方面是否存在壓力。上半年,，傳音的庫存水平遠高于以往,，這其中有可以分拆為存貨周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)兩個指標。傳音的問題在于,，這兩個指標的數(shù)值都不樂觀,。在2021年上半年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率為2．61,，周轉(zhuǎn)天數(shù)為69天,。到了2022年上半年，存貨周轉(zhuǎn)率降至2．09,，周轉(zhuǎn)天數(shù)提升至86天,，存貨規(guī)模從去年上半年的75．78億元增加至95．98億元，周轉(zhuǎn)效率不容樂觀,。

而根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù),，2022年第二季度，中東和非洲地區(qū)的智能手機出貨量同比下降7．8％至3800萬部,，環(huán)比下降10％,。這是自2020年以來最差的第二季度數(shù)據(jù)。說到這就不得不提一下傳音的營收結(jié)構,，目前公司的營收支柱是手機業(yè)務,，占比在90％以上。這意味著傳音的庫存,，以手機產(chǎn)品為主,，公司的庫存變高意味著出貨量出現(xiàn)了變化。目前,，傳音的市場覆蓋范圍分為兩部分,，分別是大本營非洲，和巴基斯坦,、孟加拉國等新市場,。在今年上半年，傳音在這兩部分中的份額都出現(xiàn)了下滑,。在全球市場方面,，傳音今年上半年的份額從2021年12．4％降至11．4％（IDC）。傳音上半年在新市場遭遇了比較大的挑戰(zhàn),，其中在巴基斯坦智能機市場份額降幅較大,，在2021年時還超過40％，今年上半年則是36．8％,；孟加拉國市場緊隨其后,，市場份額由去年的20．1％降至19．7％。在被中國手機品牌占領的印度市場,，傳音市場份額也有所下降,，由去年的7．1％降6．9％，排名第六,。不管是存貨高企,，還是市場份額下滑，都說明傳音的手機業(yè)務面臨著增量不足的問題,，而手機業(yè)務又為傳音貢獻了90％以上的收入,，傳音的增長空間由此被壓縮了，這也是資本市場熱情減退的原因之一,。

環(huán)境大變

傳音還能“撿漏”嗎,？

成為“非洲手機之王”的傳音，一直被看作是中國企業(yè)出海的典范,。它在國內(nèi)手機廠商激烈洗牌時,，轉(zhuǎn)戰(zhàn)非洲市場并擊敗了三星這樣的強敵，逐漸占據(jù)了非洲手機市場50％以上的份額,。傳音的前身可追溯至手機巨頭波導,，它曾經(jīng)連續(xù)七年位列中國手機市場第一名。2006年,，波導海外市場負責人竺兆江,，帶著波導的海外市場團隊成立了傳音科技，進入了非洲市場,。彼時,，非洲的手機普及率低，消費能力和基建水平都不高。

2019年,，南非（撒哈拉以南）地區(qū)仍處在2G／3G時代,，2G／3G覆蓋率為91％，4G覆蓋率僅為9％,；北非地區(qū)則正處于3G向4G轉(zhuǎn)變的過渡階段,，2G／3G的覆蓋率約是4G的2．5倍。

可見,，消費能力和基建水平是制約非洲市場提升手機普及率的兩大前提,。可以說,，此時的非洲市場在手機廠商的規(guī)劃中,，排名是靠后的。

不過,，這也給傳音提供了“撿漏”的機會,。2019年，全球市場已經(jīng)進入了4G的發(fā)展成熟期,，而非洲市場還處于4G的普及階段,，這其中蘊含著巨大的增量空間。IDC數(shù)據(jù)顯示,，2018Q1－2019Q3,，全球智能機出貨量呈現(xiàn)持續(xù)負增長，而同期非洲地區(qū)的智能手機出貨量則是持續(xù)正增長的,。傳音則抓住了非洲手機市場升級換代釋放的增量空間,。

而推動非洲手機市場需求爆發(fā)的基礎，正是前面提到的消費能力和基建水平的提高,。與世界其他主要區(qū)域相比,，非洲是過去10年中在通信監(jiān)管框架方面發(fā)展最快的區(qū)域。

截至2021年,，有64％的非洲國家已經(jīng)制定了國家總體政策或ICT總體規(guī)劃,，而五年前這一比例還不到40％。在埃及,，固定寬帶的平均速度已從2018年11月的7Mbps提高到2019年11月的15Mbps,。這對傳音來說本該是利好信號，但卻被疫情給打斷了,，這也可以從消費水平和基建進展兩方面來理解,。

據(jù)CEIC數(shù)據(jù)，非洲經(jīng)濟三強尼日利亞,、埃及和南非的GDP均在2020年出現(xiàn)了大幅下滑,。宏觀經(jīng)濟不景氣打擊了非洲運營商們的投資興趣，而非洲的運營商多為私營，無法靠政府主導來維持高投入,。

在尼日利亞,，2020年寬帶普及率突破40％后，增長速度就出現(xiàn)了明顯的下降,。這意味著,，幫助非洲市場釋放手機升級換代需求的兩大基礎，已經(jīng)變得脆弱,。反饋到傳音身上的體現(xiàn)則是，公司的營收增速從2020年的49．08％下降至2021年的30．74％,，是近五年中下滑幅度最大的,，今年上半年的營收增速只有1．11％，增長疲軟,。

而在2021年之前,，公司的營收增速總體上呈現(xiàn)上升的趨勢。

2020年,，公司的出貨量為1．74億部,，同比增長了27％，2021年增速降低至13．21％,。在更早的2017年,，公司的出貨量增速高達69．4％。傳音的表現(xiàn)與第三方的數(shù)據(jù),，大體方向是一致的,。據(jù)IDC 2021Q4報告顯示：除南非同比略有增長外，非洲主要智能手機市場均出現(xiàn)低迷,。也就是說,，被傳音寄予厚望的換機潮，其進程被打斷了,，這也是導致市場熱情退卻的原因之一,。

移動互聯(lián)業(yè)務

會是第二條曲線嗎？

在上市之前,，傳音就已經(jīng)開始布局第二條曲線,，這條曲線就是它的移動互聯(lián)業(yè)務。在移動互聯(lián)業(yè)務之前,，傳音的業(yè)務其實經(jīng)歷過比較大的調(diào)整,，手機產(chǎn)品從功能機切換到了智能機，智能機收入占比在今年上半年已經(jīng)超過80％,。

移動互聯(lián)業(yè)務要做的就是復制智能機的成果,，尤其是在傳音手機業(yè)務受到手機行業(yè)的負面影響的當下。傳音的移動互聯(lián)業(yè)務與其他手機廠商是大同小異的。

相同的地方在于,，傳音的移動互聯(lián)業(yè)務也是完善用戶體驗的一環(huán),。這體現(xiàn)在兩個方面。其一,，傳音依托安卓開發(fā)了OS,，并且根據(jù)手機產(chǎn)品的不同定位做了OS層面的細分，如iTelOS 應用于旗下入門級手機品牌 iTel ,；HiOS 應用于高端智能品牌TECNO ,；XOS 應用于為年輕消費者打造的高端互聯(lián)網(wǎng)手機品牌 Infinix。

Realme作為OPPO的子品牌,，系統(tǒng)方面采用的是realme UI,，OPPO采用的則是ColorOS，這兩個OS的內(nèi)在邏輯有諸多相似之處,，這與傳音的策略是一樣的,。其二，傳音的產(chǎn)品沒有局限于瀏覽器,、應用商店等其他手機廠商都做的范圍,，它深入到了流媒體、短視頻,、移動支付領域,。

這其中發(fā)展比較好的是于2015年上線的音樂流媒體平臺Boomplay，它擁有6500 萬用戶,，月單曲播放量達20 億次,，是非洲最大的音樂流媒體平臺。包括Boomplay在內(nèi),，傳音共擁有7款DAU（月活躍用戶數(shù)）超過1000 萬的產(chǎn)品,。

傳音做移動互聯(lián)業(yè)務的邏輯，與小米是相似的,。在小米的模式中,，硬件產(chǎn)品負責引流，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務負責賺錢,，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務是所有業(yè)務中毛利最高的,。不過，與業(yè)務模式已經(jīng)成型的小米相比,，傳音的移動互聯(lián)業(yè)務還不夠完善,。

基于非洲的人口紅利和對經(jīng)濟發(fā)展的看好，已經(jīng)成為非洲手機市場第一的傳音也因此被看好,，但還有一個必須直面的事實是,，非洲市場的消費能力相比其他市場是偏低的,，這對傳音的手機業(yè)務和移動互聯(lián)業(yè)務來說，都是制約增長的因素,。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù),，即便到了2021年，非洲的人均GDP也只有1645美元,，而中國同期的人均GDP達到12359美元,。

另一方面，小米互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務之所以能撐起盈利的重擔,，除了業(yè)務本身具有的高利潤屬性外,，其本身的規(guī)模也足夠大，放大了它的盈利效應,。以2021年為例,，互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務的收入為282億元，毛利潤為209億元,。傳音雖然沒有公開移動互聯(lián)業(yè)務的收入，但據(jù)信達證券測算,，在2021年第三季度,，傳音移動互聯(lián)業(yè)務在總營收中的占比不足1％，規(guī)模僅有1．3 億元,。

與此同時,，傳音的移動互聯(lián)業(yè)務還需要解決好與巨頭合作的難題。對于移動互聯(lián)業(yè)務,，傳音的經(jīng)驗并不多,，公司的應對之策是與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作。比如,，Boomplay就是傳音與網(wǎng)易合作的產(chǎn)物,，雙方于2017年底成立了合資公司傳易。從結(jié)果看,，這個策略是有效的,。Boomplay吸取了網(wǎng)易云音樂經(jīng)驗，沒有在版權上落于人后,，已經(jīng)全球三大唱片公司達成了版權合作,，曲庫規(guī)模達1500 萬首。不過,，縱觀互聯(lián)網(wǎng)巨頭的出海業(yè)務,，大多數(shù)都集中在東南亞地區(qū)，非洲地區(qū)不受重視,。

深耕非洲市場的昆侖萬維,，也在2021年陷入了增收不增利的局面,，其今年上半年的業(yè)績繼續(xù)下滑?？偟膩碚f,，傳音雖然避開了競爭激烈的國內(nèi)市場，但需要付出更多,，才能再一次得到幸運女神不會的眷顧,。節(jié)點財經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議,，節(jié)點財經(jīng)不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任,。

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