非洲“手機之王”傳音控股終在科創(chuàng)板圓夢,。

北京時間9月30日,，傳音控股登陸科創(chuàng)板,。本次發(fā)行價格為35．15元／股,，按照2018年度扣非前歸母凈利潤計算,，市盈率為42．78倍,，遠超手機行業(yè)中蘋果與小米同年的靜態(tài)市盈率,。上市開盤價為53元，較發(fā)行價上漲50．78％,，市值達424億元,。

實際上，傳音控股的上市之路并不順利,，可謂是一波三折,。在科創(chuàng)板過會之前，傳音控股曾遭上市委共包含80問的三輪問詢,，上市進程也被曾被暫停,。在科創(chuàng)板之前，傳音控股還曾謀劃過曲線借殼A股上市,，但這一計劃僅在3個月后便宣告折戟,。

而就在科創(chuàng)板上市前夕，一份來自于深圳中級人民法院受理案件通知書顯示,，9月23日,，華為訴深圳傳音控股股份有限公司、深圳傳音制造有限公司、深圳市泰衡諾科技有限公司,、惠州埃富拓科技有限公司,、深圳市智訊科拓科技有限公司、重慶傳音科技有限公司著作權(quán)權(quán)屬,、侵權(quán)糾紛一案已經(jīng)立案,。對此，傳音控股回應(yīng)稱未收到法院的起訴狀,。

值得一提的是,，如同傳音控股在國內(nèi)市場的“名不見經(jīng)傳”，傳音控股的創(chuàng)始人竺兆江為人也頗為低調(diào),。盡管引入了源科基金,、麥星投資、睿啟和盛,、網(wǎng)易,、鴻泰投資等外部投資者，但在鋪設(shè)傳音控股這條路上,，竺兆江始終都扮演著“完全掌舵人”的角色,。

傳音控股招股書顯示，竺兆江間接持有傳音控股比例為15．39％,，源科基金持股為14．40％,，是持股比例最高的機構(gòu)投資者；TETRAD,、GAMNAT,、網(wǎng)易、睿啟和盛,、竺洲展飛,、麥星致遠與鴻泰投資分別持股1．63％、1．31％,、0．98％,、1．21％、0．96％,、0．43％與0．29％,。

而根據(jù)傳音控股的開盤市值與上述投資者當(dāng)時的受讓價格計算，其外部機構(gòu)投資者均獲浮盈,，竺兆江的個人身價也達到了約65億元,。

作為傳音控股的早期投資者，麥星投資創(chuàng)始合伙人崔文立告訴投中網(wǎng),，之所以投資傳音控股,，是因為看重其獨特的非洲市場競爭地位。“傳音極具前瞻性地發(fā)現(xiàn)了廣袤非洲市場的機會,，并持續(xù)而長久的堅持渠道建設(shè)和品牌建設(shè),，做了很多別人眼中的‘苦活兒、累活兒,、臟活’,。我們認為正是這種企業(yè)家的堅守精神，經(jīng)過團隊長期的耕耘和積累,，造就了今天的傳音,。”

“非洲霸主”：1年賣出1．2億臺,，年營收超200億

“在非洲,，10個人中有6個人在用傳音?！眰饕羰謾C在非洲如此的火熱程度,，被業(yè)界稱為非洲“手機之王”。

根據(jù)《African Business》2019年6月發(fā)布的“最受非洲消費者喜愛的品牌”百強榜,，傳音控股下屬三個手機品牌TECNO,、itel及Infinix均入選，分別位列第5,、17及26名,。

傳音控股招股書顯示，2016－2018年,，傳音控股手機銷量分別為7557．05萬臺,、12732．18萬臺、12428．37萬臺,，年均復(fù)合增長率為28．24％。而2018年公司全球市場占有率為7．04％,，在全球手機品牌廠商中排名第四,；其中非洲市場占有率高達48．71％，排名第一,。

與此同時,，同時期內(nèi)，傳音控股的營收分別為116．37億元,、200．44億元,、226．46億元，近三年營收年均復(fù)合增長率為39．50％,；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5．58億元,、6．29億元、12．24億元。從收入構(gòu)成上看,，非洲市場為傳音控股的主營業(yè)務(wù)貢獻了一半以上的收入,。

招股書顯示，2016年－2018年,，公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于手機產(chǎn)品（包括智能機與功能機）的銷售收入,，手機產(chǎn)品收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96．14％、97．68％與96．65％,；除手機產(chǎn)品外,，公司還為客戶提供數(shù)碼配件、家用電器,、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等其他產(chǎn)品或服務(wù),。而報告期內(nèi)，非洲市場的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為88．62％,、76．86％與77．30％,。

可見，傳音控股非洲手機市場“無冕之王”的稱號當(dāng)之無愧,。

“我們在成立之初就很清楚地認識到,，傳音不以追求快速盈利為目標(biāo)，而是以創(chuàng)立自主品牌,、長遠發(fā)展為思路,，在投身非洲之前做了大量的分析調(diào)研?！斌谜捉榻B說,，非洲市場擁有巨大的商業(yè)潛力，也是傳音全球新興市場戰(zhàn)略最重要的一部分,。

在崔文立看來,，傳音之所以獲得“非洲手機之王”的評價，是基于其目前不可撼動的市場地位和占有率,。盡管近年來其他手機品牌廠商不斷嘗試進入非洲市場的過程中,，傳音的市場地位并沒有被動搖?！斑@是一個持續(xù)投入的過程,，非一朝一夕可以被超越?！?/p>

不過,，除了非洲市場之外，傳音控股也在大力拓展其他新興市場,。招股書提到,，報告期內(nèi),，傳音控股正在逐步進入印度、孟加拉國,、巴基斯坦,、印度尼西亞和越南等新興市場國家。公司將緊密圍繞“一帶一路”建設(shè)和中非合作國家戰(zhàn)略,，抓住當(dāng)前發(fā)展機遇,，不斷拓展海外市場和業(yè)務(wù)。

“隱形富豪”生意經(jīng)：上市一波三折,，投資團終獲浮盈

如同傳音控股在國內(nèi)市場的“名不見經(jīng)傳”,，竺兆江為人也頗為低調(diào)。

大學(xué)畢業(yè)后,，竺兆江回到家鄉(xiāng)寧波奉化,，1996年進入當(dāng)?shù)貒蟛▽?dǎo)工作，從銷售傳呼機的業(yè)務(wù)員做起,，三年后晉升為波導(dǎo)華北區(qū)代表與銷售副總經(jīng)理,。2006年，竺兆江離開波導(dǎo),，離開時主要負責(zé)海外市場的業(yè)務(wù),。

同年，竺兆江與其波導(dǎo)前同事創(chuàng)辦了傳音科技,，這便是傳音控股的前身,。也正是在這一年，國內(nèi)手機市場中山寨機泛濫成災(zāi),，正規(guī)手機廠商的生存因此變得步履維艱,。而為了不在相對飽和的市場正面對抗，傳音科技從成立之時就將戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移到了非洲,。

憑借著持續(xù)推行本土化策略,，為當(dāng)?shù)叵M者提供真正符合需求的手機產(chǎn)品，傳音很快就從諾基亞,、三星等先行者手中搶奪了市場機會,。比如針對非洲人深膚色人種面部輪廓等特點與非洲市場電力供應(yīng)不足且不穩(wěn)定、高溫高濕環(huán)境及用戶多汗液體質(zhì),，傳音研發(fā)了深膚色拍照相關(guān)技術(shù)與適合非洲用戶市場的硬件材料等。

實際上,，盡管引入了源科基金,、麥星投資、睿啟和盛,、網(wǎng)易,、鴻泰投資等外部投資者,，但在鋪設(shè)傳音控股這條路上，竺兆江始終都扮演著“完全掌舵人”的角色,。

根據(jù)傳音控股招股書,，IPO前，員工持股平臺傳音投資持股比例為56．73％,，為第一大股東,，竺兆江持有傳音投資20．6750％的股權(quán)，為傳音投資第一大股東,，根據(jù)《一致行動協(xié)議》與《表決權(quán)委托協(xié)議》,，竺兆江能夠控股的傳音投資的股權(quán)比例為78．3304％；其他員工持股平臺傳力投資,、傳承創(chuàng)業(yè),、傳力創(chuàng)業(yè)、傳音創(chuàng)業(yè)分別持股8．43％,、4．5533％,、4．5384％、4．5384％,；而根據(jù)竺兆江直接或簡介持有上述四大員工持股平臺的股權(quán),，最終竺兆江持有傳音控股比例為15．39％。

與此同時,，源科基金持股為14．40％,，為第二大股東，也是持股比例最高的機構(gòu)投資者,；TETRAD,、GAMNAT、網(wǎng)易,、睿啟和盛,、竺洲展飛、麥星致遠與鴻泰投資分別持股1．63％,、1．31％,、0．98％、1．21％,、0．96％,、0．43％與0．29％。

通過股權(quán)穿透,。TETRAD,、GAMNAT同受新加坡財政部控制；竺洲展飛（有限合伙）的兩名普通合伙人為西藏紫光新才信息技術(shù)有限公司與北京健坤載物投資管理有限公司,，投資機構(gòu)為健坤投資,，曾投資過小罐茶與科威國際,。

根據(jù)上述外部投資者當(dāng)時的受讓價格計算，源科基金,、TETRAD,、GAMNAT、網(wǎng)易,、睿啟和盛,、竺洲展飛、麥星致遠與鴻泰投資均獲得浮盈,，竺兆江的個人身價也達到了65億元,。

值得一提的是，傳音控股的上市之路并不順利,。在科創(chuàng)板過會之前,，傳音控股曾遭上市委共包含80問的三輪問詢，上市進程也被曾被暫停,。不僅如此,，在科創(chuàng)板之前，即2018年3月,，傳音控股還謀劃過借殼A股上市公司——新界泵業(yè)集團股份有限公司,，但僅3個月后。其曲線借殼上市的計劃便宣告折戟,。

“圓夢”背后：研發(fā)技術(shù)投入偏低,，增長空間或遇挑戰(zhàn)

之所以在轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板后仍遭攔路虎，是因為傳音控股相對較低的研發(fā)投入占比與技術(shù)實力備受外界質(zhì)疑,。

傳音控股招股書顯示,，2016年－2018年，傳音控股的研發(fā)費用分別為3．85億元,、5．98億元和7．11億元,，占各期營業(yè)收入的比例分別為3．31％、2．99％和3．14％,。照此計算,，傳音控股近三年的研發(fā)投入占比合計為9．44％，低于科創(chuàng)板對上市企業(yè)在研發(fā)投入上明確的“三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例不低于15％”的財務(wù)指標(biāo),。

對此,，傳音控股在上交所問詢中列舉了23項核心技術(shù)，劃分為基于非洲本地化的深膚色拍照技術(shù),、硬件新材料應(yīng)用創(chuàng)新,、大數(shù)據(jù)用戶行為分析和OS系統(tǒng)及移動互聯(lián)產(chǎn)品服務(wù)共四大領(lǐng)域。且傳音控股聲稱,，其在深膚色拍照和美顏技術(shù),、深膚色用戶大數(shù)據(jù)等擁有獨特的優(yōu)勢，并否認其不符合科創(chuàng)板定位,。

然而,，即使如此，面對非洲等新興市場的功能機需求遭遇明顯增長瓶頸,、其他巨頭品牌對智能手機市場的激烈角逐,，傳音控股在非洲的寡頭地位勢必會面臨挑戰(zhàn)。而且,，目前,，傳音控股在印度等其他新興市場還處于拓展期，隨著華為,、小米等越來越多的手機廠商進入該新興市場,，正面競爭也會日趨加劇。

根據(jù)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，2018年,，傳音控股全品類手機出貨量在印度市場的占有率達6．72％，排名第4位,。投中網(wǎng)發(fā)現(xiàn),，相較于2017年，傳音手機在印度市場的市占率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢,，由9．03％下降為6．72％,。

“傳音控股是一個階段性的好公司?！庇型顿Y人對投中網(wǎng)直言,，不比于非洲市場，傳音在印度市場的拓展缺少長期的深耕基礎(chǔ),，加之沒有相應(yīng)的技術(shù)護城河加持,，未來傳音控股的生存空間將會受到擠壓，不排除會面臨四面楚歌的局面,。

不過,，在崔文立看來，非洲市場具有其自身的獨特性,，是多語言多國籍的集合體,，無論從文化還是當(dāng)前市場需求的角度，都不能單純的套用現(xiàn)階段國內(nèi)對于手機“核心技術(shù)”的概念和理解,，而是要從非洲市場的情況出發(fā)來討論什么樣的技術(shù)才是好的技術(shù),。“我們認為適應(yīng)市場需求的技術(shù)就是好的技術(shù),?！?/p>

傳音控股似乎也在有意加強新興市場的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新能力,。在傳音控股IPO網(wǎng)上路演時，竺兆江稱,，未來公司將基于在非洲,、印度等新興市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，以本地需求為導(dǎo)向,，進一步加大研發(fā)投入,，積極推進技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新,，持續(xù)保持在新興市場的領(lǐng)先地位,。

而對于未來的增長動力，竺兆江同時表示,，基于用戶流量和數(shù)據(jù)資源開展的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是公司經(jīng)營業(yè)績增長的新動力,。“目前操作系統(tǒng)導(dǎo)流及APP盈利情況良好,，已成為公司新的盈利增長點,。此外，公司憑借產(chǎn)品的過硬品質(zhì)進一步開拓東南亞等新興國家市場,，公司‘手機,、移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、家電,、數(shù)碼配件’的商業(yè)生態(tài)模式也已初步成型,，這將進一步強化公司的競爭優(yōu)勢?！?/p>