導(dǎo)語：未來,，如何真正擺脫對(duì)蘋果的依賴癥,，把握好企業(yè)固定資產(chǎn)投入與利潤(rùn)產(chǎn)出的平衡點(diǎn),，才是藍(lán)思科技股價(jià)真正走出低谷的關(guān)鍵,。

李平 ｜ 作者 礪石商業(yè)評(píng)論 ｜ 出品

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凈利潤(rùn)回升,，重在“節(jié)流”

股價(jià)持續(xù)低迷近2年之后，藍(lán)思科技的20萬小股東似乎看到了一絲曙光,。

10月27日晚間,，藍(lán)思科技披露公司2022年三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,，2022年1－9月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入315．76億元，同比下降6．9％,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7．59億元,，同比下降77％。

其中第三季度,，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123．93億元,，同比減少1．13％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10．64億元,，同比增長(zhǎng)7．61％,；扣非凈利潤(rùn)為10．32億元，同比增長(zhǎng)36．79％,。

不難看出,，盡管藍(lán)思科技前三季度營(yíng)收規(guī)模及凈利潤(rùn)均處于大幅下滑狀態(tài)，公司第三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)。這也是自2021年三季度以來,，藍(lán)思科技凈利潤(rùn)首次同比正增長(zhǎng),。

2021年下半年以來，受收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及原材料成本上漲等因素影響,，藍(lán)思科技毛利率水平持續(xù)下滑,，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷縮水。2021年O4－2022年Q2,，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)虧損,。尤其是去年第四季度，藍(lán)思科技單季度虧損金額高達(dá)12．27億元,。

不過,，藍(lán)思科技三季度凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)卻并非來自于毛利率提升。財(cái)報(bào)顯示,，三季度藍(lán)思科技毛利率為21．59％,，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，但仍低于去年第三季度同期的毛利率水平（25．01％）,。

事實(shí)上，藍(lán)思科技三季度凈利潤(rùn)的回升主要得益于費(fèi)用的控制,。數(shù)據(jù)顯示,，三季度藍(lán)思科技期間費(fèi)用支出為12．68億元，同比大幅減少41．49％,。今年前三季度,，藍(lán)思科技期間費(fèi)用率為14．1％，較去年下降1．0個(gè)百分點(diǎn),。

作為曾經(jīng)的“果鏈”明星股,，藍(lán)思科技總市值曾一度接近2000億元。其中,，2019年1月－2021年1月期間,，公司股價(jià)最大漲幅超過7倍。但隨著業(yè)績(jī)的下滑,，藍(lán)思科技在二級(jí)市場(chǎng)上也遭到投資者的無情拋售,。截至2022年11月1日，藍(lán)思科技股價(jià)報(bào)收于10．09元,，相比高點(diǎn)跌幅達(dá)到75％,，總市值已經(jīng)縮水至500億元。

值得一提的是,，季報(bào)業(yè)績(jī)公布之后次日（10月28日）,，藍(lán)思科技股價(jià)高開低走，全天跌幅達(dá)到3．63％。顯然,，依靠壓縮費(fèi)用實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的利好,，并沒有得到投資者的認(rèn)可。

此外,，消費(fèi)電子需求的持續(xù)低迷也是藍(lán)思科技不被看好的一個(gè)原因,。由于今年蘋果新品提前發(fā)布，“果鏈”公司三季度業(yè)績(jī)普遍受到提振,。但由于最新的iPhone 14系列出貨量表現(xiàn)不佳,，有消息稱蘋果已經(jīng)放棄了原定的增產(chǎn)計(jì)劃，同時(shí)減少71％的iPhone 14產(chǎn)量,。

隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步惡化,，數(shù)碼消費(fèi)類產(chǎn)品需求呈現(xiàn)持續(xù)萎縮趨勢(shì)。今年第三季度,，全球智能手機(jī)出貨量為2．98億部,，同比下降9％，這是智能手機(jī)銷量連續(xù)第五個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑,。尤其在iPhone 14系列手機(jī)后繼需求乏力的背景下,，四季度“果鏈”公司業(yè)績(jī)無疑將面臨挑戰(zhàn)和壓力。

2

業(yè)績(jī)起伏不定,，蘋果依賴癥難解

藍(lán)思科技成立于2003年,，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā),、生產(chǎn),、銷售中高端視窗防護(hù)玻璃面板、外觀防護(hù)新材料,、電子功能組件,、整機(jī)組裝,。公司主要產(chǎn)品有玻璃、藍(lán)寶石,、精密陶瓷,、精密金屬等材質(zhì)的外觀防護(hù)零部件和組件，以及模組,、貼合和組裝等配套增值服務(wù),。

視窗防護(hù)玻璃面板即為手機(jī)屏幕蓋板，屬于藍(lán)思科技的起家業(yè)務(wù),。資料顯示,，藍(lán)思科技最早為摩托羅拉V3提供屏幕玻璃，后來又成為第一代iPhone的蓋板供應(yīng)商,。

背靠蘋果這棵大樹,，藍(lán)思科技于2014年成為全球最大的觸控功能玻璃面板生產(chǎn)商,，占據(jù)了全球一半以上的市場(chǎng)份額。2015年3月,，藍(lán)思科技成功在創(chuàng)業(yè)板上市,，市值一度超越1000億元大關(guān)，公司實(shí)控人周群飛也由此登上當(dāng)年的中國(guó)女首富寶座,。

不過,，來自蘋果的大訂單對(duì)于藍(lán)思科技來說卻是一把雙刃劍，導(dǎo)致公司不可避免地患上了“蘋果依賴癥”,。數(shù)據(jù)顯示,，2017年－2020年，蘋果訂單所在藍(lán)思科技營(yíng)收中的占比基本維持在50％左右,，2021年度這一占比更是達(dá)到66％,。

考慮到蘋果訂單的毛利率更高，藍(lán)思科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)蘋果的依賴度還要更大,。在此背景下,，藍(lán)思科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也隨著蘋果的訂單而起伏不定，尤其是凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)波動(dòng)性非常劇烈,。

2018年第四季度,，蘋果手機(jī)受到國(guó)產(chǎn)手機(jī)沖擊，出貨量同比下降11．8％,。受此影響,，藍(lán)思科技當(dāng)季大幅虧損4．28億元，虧損狀況一直延續(xù)到了2019年第二季度,。

2019年下半年以來，華為手機(jī)由于受到美國(guó)制裁出貨量持續(xù)下滑,，蘋果手機(jī)市場(chǎng)份額開始提升,。此外，自iPhone X以后,，蘋果開始恢復(fù)雙玻璃設(shè)計(jì),，對(duì)玻璃蓋板的需求量開始增加。

與此同時(shí),，隨著藍(lán)思科技在曲面玻璃技術(shù)層面的不斷突破,，公司所占蘋果供應(yīng)鏈中的份額不斷上升，2020年上半年已經(jīng)達(dá)到75％左右,，公司業(yè)績(jī)扭虧為盈,，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。2018年－2020年,，藍(lán)思科技凈利潤(rùn)由6．37億元大幅增長(zhǎng)至48．96億元,，三年漲幅接近8倍,。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅改善，藍(lán)思科技順勢(shì)拋出了再融資方案,，并于2021年1月份成功增發(fā)5．896億股,，發(fā)行價(jià)為25．44元，共募集資金150億元,。

然而,，募集資金到手后，藍(lán)思科技業(yè)績(jī)卻迅速變臉,。2021年全年,，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452．68億元，同比增長(zhǎng)22．55％,，凈利潤(rùn)為20．70億元,，較上年減少57．72％。其中第四季度,，藍(lán)思科技單季度大幅虧損12．27億元,，讓眾多投資者大跌眼鏡。

值得關(guān)注的是,，與凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)明顯不同的是,，藍(lán)思科技營(yíng)業(yè)收入基本保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示,，2011年－2021年,，藍(lán)思科技營(yíng)收由60．3億元增長(zhǎng)至452．68億元，10年期間漲幅超過7倍,，僅有2016年出現(xiàn)過同比下滑,。

營(yíng)收規(guī)模與凈利潤(rùn)水平的迥異表現(xiàn)也令外界對(duì)藍(lán)思科技的投資價(jià)值產(chǎn)生了較大的爭(zhēng)議。顯然,，很多投資者都被藍(lán)思科技持續(xù)下跌的股價(jià)所傷,。截至9月末，藍(lán)思科技股東人數(shù)仍然高達(dá)19．38萬人,。那么,，“手機(jī)玻璃大王”的投資價(jià)值為何不能被二級(jí)市場(chǎng)真正認(rèn)可？

3

重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),，定價(jià)權(quán)缺失

通過進(jìn)一步分析可知,，在藍(lán)思科技屢屢增收不增利的背后，既與公司重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的弊端有關(guān),，也反應(yīng)出公司缺少定價(jià)權(quán)這一深層次問題,。

近年來，藍(lán)思科技在深耕手機(jī)蓋板玻璃業(yè)務(wù)的同時(shí),，也在不斷拓展金屬,、藍(lán)寶石等多種材料的外觀件,、結(jié)構(gòu)件，并積極布局下游的組裝業(yè)務(wù),。其中,，2020年，藍(lán)思科技耗資94億收購了智能手機(jī)金屬機(jī)殼廠商可勝科技與可利科技,，由此獲得了金屬結(jié)構(gòu)件供應(yīng)能力,。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度上看，蓋板玻璃屬于智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)件中的一種,，而金屬結(jié)構(gòu)件以及顯示觸控模組則是進(jìn)入手機(jī)最后組裝較為重要的能力,。例如，立訊精密就是通過收購鎧勝旗下的日鎧電腦,，進(jìn)入蘋果手機(jī)顯示觸控模組,，從而獲得了制造結(jié)構(gòu)件的能力，并為立訊精密切入iPhone結(jié)構(gòu)件供應(yīng)提供了重要支撐,。

2021年,，藍(lán)思科技整合了可勝科技與可利科技相關(guān)資源并成立藍(lán)思精密，進(jìn)一步提升了公司玻璃加金屬的一站式供貨能力,。此外,，藍(lán)思科技還陸續(xù)布局原輔料市場(chǎng)、專用設(shè)備,、智能制造等上下游產(chǎn)業(yè),。

不過，伴隨著藍(lán)思科技的業(yè)務(wù)拓展,，公司固定資產(chǎn)也在一路攀升,，并給公司帶來了沉重的折舊成本和資產(chǎn)減值損失壓力。數(shù)據(jù)顯示,，2015年－2021年,，藍(lán)思科技固定資產(chǎn)由108．49億元一路飆升至324．19億元。剛剛過去的2021年,，公司資產(chǎn)減值損失金額高達(dá)8．86億元。

除了折舊壓力之外,，重資產(chǎn)商業(yè)模式還存在因?yàn)橥顿Y資金過大產(chǎn)生出大量的借貸利息支出,，進(jìn)而吞噬利潤(rùn)的問題。自上市以來,，藍(lán)思科技先后兩次進(jìn)行定增募資和一次可轉(zhuǎn)債募資,，總計(jì)募集資金超過245億元。但截至9月末,，公司有息負(fù)債仍高達(dá)156億元,。今年前三季度,，公司利息費(fèi)用支出達(dá)到4．41億元。

不難看出,，藍(lán)思科技雖然號(hào)稱是一家高新技術(shù)制造企業(yè),，實(shí)質(zhì)上卻更像是一家重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的周期公司。此外,，盡管公司在產(chǎn)業(yè)鏈上做了延伸和整合,，但本質(zhì)上仍沒有擺脫對(duì)蘋果這一核心大客戶的依賴度，進(jìn)而導(dǎo)致了公司出現(xiàn)缺少核心定價(jià)權(quán)的問題,。

事實(shí)上,，在與蘋果公司合作中，供應(yīng)商始終處于劣勢(shì)地位,。憑借其強(qiáng)大的議價(jià)能力,，蘋果公司不斷將上漲的成本壓力轉(zhuǎn)嫁至下游供應(yīng)商。除了藍(lán)思科技之外,，另一家果鏈龍頭公司立訊精密也深受其害,。

數(shù)據(jù)顯示，2021年度,，立訊精密向蘋果公司銷售額為1140億元,，同比大增78％，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)66．43％,。但由于蘋果的壓價(jià),，公司毛利率由上一年的18．09％下滑至12．28％，在營(yíng)收高增長(zhǎng)的背景下,，公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了2％的同比下滑,。

此外，果鏈公司與蘋果的合作模式中,，需要根據(jù)蘋果滾動(dòng)預(yù)測(cè)的訂單而安排生產(chǎn),，但滾動(dòng)預(yù)測(cè)并不具備約束力，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件,，將由供應(yīng)商全權(quán)承擔(dān),。如此以來，資產(chǎn)減值損失也是果鏈公司難以回避的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一,。

為了擺脫對(duì)蘋果公司的過度依賴,，藍(lán)思科技也積極向新能源汽車業(yè)務(wù)以及光伏新能源業(yè)務(wù)等領(lǐng)域布局。財(cái)報(bào)顯示,，第三季度公司新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入10．15億元,，同比增長(zhǎng)超過八成；今年前三季度公司新能源汽車業(yè)務(wù)收入達(dá)到24．87億元,，同比增長(zhǎng)超過六成,。

資料顯示,，自2015年以來，藍(lán)思科技就開始布局新能源汽車領(lǐng)域,。公司在汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有中控屏,、儀表盤組件、B柱組件,、新型汽車玻璃,、充電樁等，目前與蔚來,、理想,、比亞迪、小鵬等車企均有合作,。最新消息顯示,，藍(lán)思科技總投資金額高達(dá)45億元的“長(zhǎng)沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)將于2022年年底達(dá)產(chǎn)。

但從營(yíng)收占比來看,，藍(lán)思科技目前新能源汽車收入占比約為8％,，短期尚難對(duì)整體業(yè)績(jī)形成支撐。同時(shí),，汽車業(yè)務(wù)募投項(xiàng)目的投產(chǎn)又將給公司帶來沉重的固定資產(chǎn)折舊壓力,。未來，只有真正擺脫對(duì)蘋果的依賴癥,，把握好企業(yè)固定資產(chǎn)投入與利潤(rùn)產(chǎn)出的平衡點(diǎn),，藍(lán)思科技才能走出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“大小年”的周期困境，而這也是公司股價(jià)真正走出低谷的關(guān)鍵,。

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