半年前,,鋰電賽道強(qiáng)勢(shì)反彈,行情橫跨二,、三季度,,指數(shù)漲幅超過50%,。然而,最近鋰電突然熄火,,不到一個(gè)月就跌回了半年前位置,。同為電源大門類下的其他電源設(shè)備在同期卻悄悄地醞釀了一波行情,在三季末鋰電行情向下分化時(shí)反其道而行之,,自分化至今還上漲了10%,。
同樣都是電源,走出不同行情的背后究竟是什么邏輯,?
01
重新認(rèn)識(shí)“電源”
提到電源,,不同的人有不同的理解。有人認(rèn)為是新能源汽車上的鋰電池,,有人認(rèn)為是電腦機(jī)箱里方塊狀的開關(guān)電源等等,。從廣義的角度看,這兩種回答都對(duì),,也都不完全對(duì),。
廣義上,電源可以分成發(fā)電和和變電兩類,。發(fā)電電源就是較為常見的電池,、物理發(fā)電裝置等,,有能量“轉(zhuǎn)換”的功能,即將化學(xué)能,、機(jī)械能,、光能、風(fēng)能等等其他形式的能量轉(zhuǎn)換為電能,。
經(jīng)過其他能量轉(zhuǎn)換得到的電能往往不能直接使用,,需要利用變電電源實(shí)現(xiàn)對(duì)不同制式電能的轉(zhuǎn)換,即電能之間的轉(zhuǎn)換,,這就是變電電源,,像電腦主機(jī)里的電源就是典型的變電電源。
隨著近年來“雙碳”政策的推行,,鋰電,、光伏、風(fēng)能等新能源已成為未來大趨勢(shì),,作為新能源不可缺少的配套——電源設(shè)備也進(jìn)入快速發(fā)展期,。同時(shí),電源設(shè)備在5G,、航天航空等成熟的傳統(tǒng)領(lǐng)域大量應(yīng)用,,積累下較大的市場(chǎng)規(guī)模。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,,國內(nèi)電源市場(chǎng)規(guī)模在近些年來發(fā)展較為可觀,,除了2018年受貿(mào)易戰(zhàn)影響、2021年受疫情影響以外,,基本都保持了10%左右的年增長率,,2020年更是達(dá)到了21.91%。
數(shù)據(jù)來源:壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)整理
按照功能不同,,電源又可以分為開關(guān)電源,、UPS(不間斷)電源、逆變器,、變頻器,、線性電源等。其中開關(guān)電源是市場(chǎng)最主流的產(chǎn)品,,其功能是在直流與交流電壓間相互轉(zhuǎn)化,,市場(chǎng)占有率超過了50%,相關(guān)細(xì)分概念的A股上市企業(yè)多達(dá)50家,。
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在眾多企業(yè)中,,作為這類電源代表的“小巨人”新雷能正在快速崛起,三季度ROE(凈資產(chǎn)收益率),、ROA(資產(chǎn)收益率)分別高達(dá)22.47%和11.88%,,在同分類下均排名第一,,并在上市不到六年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了從十名開外到登頂?shù)哪嬉u。
新雷能是如何實(shí)現(xiàn)這一飛躍的,?
02
成功絕非偶然
新雷能上市這五年來的業(yè)績非??捎^——營收翻了4倍多,歸母凈利潤更是增長至接近8倍,。2021年的營收首次超過10億達(dá)到14.78億元,,歸母凈利潤也達(dá)到了2.74億元。
近三年,,雖然受疫情影響,2020年的營業(yè)收入基本沒有增加,,但歸母凈利潤仍保持著接近100%的增速,。需要注意的是,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,,大多數(shù)公司不可避免地出現(xiàn)衰退,,而新雷能持續(xù)逆勢(shì)增長。
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新雷能的電源主要應(yīng)用于航天航空,、軍工,、通信以及鐵路電力等領(lǐng)域,客戶絕大多數(shù)都是國企,、科研院所等等,,這些客戶最明顯的特點(diǎn)就是穩(wěn)定。
新雷能近些年來的主營業(yè)務(wù)幾乎全部聚焦于航天航空軍工和通信這兩大核心業(yè)務(wù)板塊上,,2017年占比85.40%,,2021年更是高達(dá)96.30%。并且隨著形勢(shì)的變化,,新雷能不斷調(diào)整兩大業(yè)務(wù)的配比,,實(shí)現(xiàn)“進(jìn)可攻,退可守”的業(yè)務(wù)配置平衡,。
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由于客戶所處行業(yè)的特殊性,,新雷能獲得了較高的毛利率。上市以來,,毛利率穩(wěn)定在45%上下,,而行業(yè)的平均值也不過30%左右。雖然新雷能最大的航空航天及軍工業(yè)務(wù)毛利率在2017-2019年連續(xù)下降,,但是其業(yè)務(wù)仍處于一個(gè)持續(xù)擴(kuò)張的狀態(tài),,建立好了良好的客戶資源優(yōu)勢(shì)和長期積累的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。
新雷能所堅(jiān)持的高度聚焦戰(zhàn)略也為企業(yè)帶來了高額的回報(bào),。隨著5G的普及,、國防軍工支出增加,、航天航空新興戰(zhàn)略等等,新雷能前期積累的一系列優(yōu)勢(shì)在近三年得以成功兌現(xiàn),。
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除了優(yōu)質(zhì)賽道和聚焦戰(zhàn)略,,新雷能的內(nèi)部管理也相對(duì)優(yōu)秀。
根據(jù)新雷能2021年年報(bào)披露,,前五大客戶的銷售金額占比分別為13.08%,、12.51%、11.83%,、10.36%和8.18%,,合計(jì)占比55.96%,金額達(dá)到了8.27億元,,十分集中,。
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高度集中的客戶群體一般有著較強(qiáng)的議價(jià)能力,往往銷售商會(huì)給出一些如折扣,、延長收現(xiàn)期等優(yōu)惠手段,,來留住大客戶。新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.34,,排名同類第二,,軍工制造行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.18,新雷能是行業(yè)平均值的1.65倍,,資金回流速度很強(qiáng),。要知道,在剛上市之時(shí),,新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在3左右,。很明顯,新雷能當(dāng)前如此高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,,與其好的營運(yùn)周轉(zhuǎn)能力和企業(yè)信譽(yù),、口碑積累不無關(guān)系。
在費(fèi)用管理方面,,新雷能詮釋了什么叫“把錢花在了刀刃上”,。2021年新雷能一共支出費(fèi)用3.6億元,營業(yè)期間費(fèi)用率為24.33%,,僅排在行業(yè)第十名,。其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用,、財(cái)務(wù)費(fèi)用等等加起來共1.59億元,,僅占研發(fā)費(fèi)用的80%。
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從基本面上來看十分優(yōu)異的新雷能,,能否達(dá)到預(yù)期呢,?
03
機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)共存,,預(yù)期能否兌現(xiàn)?
盡管新雷能近些年的發(fā)展速度和質(zhì)量都十分優(yōu)秀,,但相較于千億市值的電源設(shè)備巨頭們,,新雷能當(dāng)前的機(jī)遇背后也有著無法忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
今年9月,,新雷能成功完成了一次定增,,募集資金15.8億元用于特種電源擴(kuò)產(chǎn)、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化,、5G通信及服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn),、研發(fā)中心建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等等,,其中產(chǎn)業(yè)化相關(guān)投入超過2/3,。
而新雷能的生產(chǎn)采購模式正是“以銷定產(chǎn)為主,儲(chǔ)備為輔”,,新雷能目前很可能有著充足的訂單,甚至供不應(yīng)求,。因此,,可以大膽的猜測(cè)今年新雷能很可能又是“大豐收”的一年。
然而新雷能的經(jīng)營模式也是一把雙刃劍,,把握住了就是利器,,把握不住反會(huì)傷害到自己。
首先,,越來越單一的業(yè)務(wù)雖然能帶來超額收益,,但是在全球不穩(wěn)定的外部局勢(shì)下,作為公司核心業(yè)務(wù)之一的通信行業(yè)電源業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn),。中興通訊2018年受到制裁,,對(duì)于通訊相關(guān)上下游行業(yè)帶來的影響就是一個(gè)典型的例子。除此之外,,由于集中戰(zhàn)略相對(duì)缺乏靈活性,,替代產(chǎn)品的出現(xiàn)、投資賽道風(fēng)格的變換對(duì)于投資者投資偏好,、企業(yè)融資難度都會(huì)產(chǎn)生一定影響,,而眼下最熱門的還是新能源電源設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù),也因此造就了陽光電源這樣的電源設(shè)備巨頭,。
其次,,新雷能近些年的現(xiàn)金比率迅速下降,近兩年僅有20%左右,,而行業(yè)平均達(dá)到了73.42%,。較低的現(xiàn)金比率說明新雷能盡可能把資金都投入到研發(fā)生產(chǎn)之中,。但是隨著現(xiàn)金存量的降低,企業(yè)因資金鏈斷裂出現(xiàn)問題的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大,。當(dāng)然,,新雷能本次定增中補(bǔ)充了接近5億的貨幣資金,一定程度上緩解了這項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn),。
結(jié)束語
也許有些人認(rèn)為新雷能名氣不夠大,,故事不夠性感,但能在如今熱衷于炒熱度的市場(chǎng)中堅(jiān)守自己的經(jīng)營理念的企業(yè)又有幾家呢,?是金子總會(huì)發(fā)光,,只是需要時(shí)間。待炒作的熱度退去,,才會(huì)知道誰真的有價(jià)值,。
注:本文章僅代表個(gè)人看法,不構(gòu)成任何投資建議,。
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