文丨楊博宇
來(lái)源丨投中網(wǎng)
“國(guó)產(chǎn)替代的故事還要講多久?”不止一位投資人這么問(wèn)到,。
但其實(shí)他們知道答案,。國(guó)內(nèi)政策和國(guó)際環(huán)境都提供了確定性回答:故事還要講很長(zhǎng)時(shí)間。
但是,,我們以為的答案只是宏觀上的趨勢(shì),。它的轉(zhuǎn)角處還包括這樣一些數(shù)據(jù):2022年有1200家機(jī)構(gòu)擠進(jìn)計(jì)算與半導(dǎo)體賽道,但同時(shí)有5746家芯片公司注銷,。用中科創(chuàng)星合伙人袁博的話說(shuō)就是,,“魚多的地方早就擠滿人了,賺大錢的機(jī)會(huì)少了,?!?/strong>
天鷹資本的遲景朝在去年也表達(dá)了相同的憂慮,“對(duì)于國(guó)產(chǎn)替代,,我們現(xiàn)在持謹(jǐn)慎態(tài)度,。”“投資機(jī)會(huì)是有,,但是很難投了,?!?/p>
所以,看似一目了然的問(wèn)題依然值得討論,。國(guó)產(chǎn)替代投資發(fā)展到什么階段了,?有哪些變化和挑戰(zhàn)?或者更直白一點(diǎn):怎樣投才能賺錢,?這些更細(xì)分的問(wèn)題處于“分歧地帶”:它不如宏觀趨勢(shì)那么篤定,,但也未如文娛消費(fèi)賽道一地雞毛。
通過(guò)與數(shù)位投資人和創(chuàng)業(yè)者交流,,筆者發(fā)現(xiàn)“焦慮”或許來(lái)自于國(guó)產(chǎn)替代的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題:局部投資過(guò)熱,、資金中短期矛盾和偽科技公司層出不窮。
這些問(wèn)題讓相關(guān)領(lǐng)域的投資駛?cè)肼嚨??!耙郧拔覀兪怯?000碼的速度去追趕(國(guó)外)”,但現(xiàn)在“只能跑到150碼”,。不論是基于主動(dòng)選擇還是被動(dòng)受限,減速趨穩(wěn),,是國(guó)產(chǎn)替代投資正在發(fā)生的顯著變化,。
局部賽道投資過(guò)熱
脫胎于安全需求和基于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展需求,在2015年后交匯在一起,,上升為以“科技自主”為核心的“國(guó)產(chǎn)替代”,。
半導(dǎo)體賽道,就是其中最受關(guān)注的領(lǐng)域之一,。中科創(chuàng)星合伙人袁博就清楚地記得,,2013年集成電路首次成為我國(guó)第一大進(jìn)口商品。其進(jìn)口額超過(guò)當(dāng)時(shí)石油2200億美元的進(jìn)口額,。這一消息給了他很大觸動(dòng),,2014年袁博便和團(tuán)隊(duì)一起在全國(guó)奔波,尋找掌握核心技術(shù)的芯片公司,。
不過(guò)同行者寡,。投資以半導(dǎo)體為代表的“國(guó)產(chǎn)替代”依然是一級(jí)市場(chǎng)的小眾選擇。大部分機(jī)構(gòu)都還在發(fā)掘下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸,。直到2018年,,中美貿(mào)易摩擦加劇,大家才回過(guò)神來(lái)趕緊盤盤國(guó)內(nèi)的芯片企業(yè),。
這一盤,,機(jī)構(gòu)和熱錢都來(lái)了。
好處是顯而易見(jiàn)的,。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,,2016年我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的投融資事件僅174起,,投資金額99.89億元。而2022年有675起,,投資金額1116.05億元,。數(shù)量翻了近4倍,金額翻了10倍,。
但弊端也逐漸顯露,。2021年和2022年,一共有接近1萬(wàn)家芯片企業(yè)注銷,。不少機(jī)構(gòu)都被埋在了火熱的半導(dǎo)體賽道,。
鼎興量子總經(jīng)理金宇航總結(jié)道,國(guó)產(chǎn)替代投資的第一大問(wèn)題,,就是在局部領(lǐng)域存在過(guò)熱,,資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)泡沫化趨勢(shì)。這里的局部領(lǐng)域,,正是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈,。
鼎興量子自2015年開(kāi)始以“軍民融合”為支點(diǎn),在高端制造領(lǐng)域進(jìn)行廣泛投資,。見(jiàn)證了“國(guó)產(chǎn)替代”在一級(jí)市場(chǎng)由冷到熱的投資變遷,。2016年,鼎興量子投資了不少芯片設(shè)計(jì)公司,。金宇航記得“當(dāng)時(shí)一家企業(yè)估值2-3億左右”,。但到了2019年“一家剛出生的公司起步估值就要10-20億?!?/p>
熱錢催肥行業(yè),,對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言更是熱火烹油。善思微總經(jīng)理羅杰就向筆者說(shuō)到,,“2016年行業(yè)內(nèi)一位研發(fā)工程師的年薪是30-40萬(wàn)元,。但到了2019年人才薪水呈現(xiàn)出2-3倍的增長(zhǎng)。導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)都招不到人,。另一方面芯片設(shè)計(jì)公司劇增,,但流片廠資源相對(duì)有限。不少企業(yè)拿了大把投資但是根本拿不到產(chǎn)能,?!弊詈笮纬呻p輸:“有錢也招不到人才,導(dǎo)致研發(fā)滯后,。有了研發(fā)又拿不到產(chǎn)能,,業(yè)務(wù)根本不能落地?!苯f(wàn)家企業(yè)注銷,,在羅杰看來(lái)是意料之中的事,。
半導(dǎo)體的投資過(guò)熱,“說(shuō)到底,,是(機(jī)構(gòu))忽略了芯片設(shè)計(jì)本質(zhì)上屬于技術(shù)創(chuàng)新型公司,,需要長(zhǎng)周期的持續(xù)投入?!?/span>金宇航分析道,,“2018年后,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資泡沫開(kāi)始向科技型制造類企業(yè)轉(zhuǎn)移,。但這完全是兩種不同的商業(yè)模式,。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看中流量,,依靠客戶復(fù)購(gòu)率來(lái)拉高估值,。但制造類企業(yè)簡(jiǎn)單套用這樣的投資經(jīng)驗(yàn),只會(huì)導(dǎo)致更大的泡沫化,?!?/p>
所以不少投資人顧慮重重,紛紛追問(wèn)到國(guó)產(chǎn)替代的故事還要講多久,?
袁博打了一個(gè)比方,,“(半導(dǎo)體投資)就像是大路已經(jīng)被修完了,現(xiàn)在只有一些分散的小路還有機(jī)會(huì),?!彼o出了一個(gè)時(shí)間表:“如果將60%作為半導(dǎo)體賽道的投資滲透率的話,,那么這一目標(biāo)將在兩到三年內(nèi)實(shí)現(xiàn),。”
眾為資本朱學(xué)良也認(rèn)同這一說(shuō)法,,“半導(dǎo)體賽道可能還有3-5年的投資窗口期,。”而且在投資半導(dǎo)體的“小路”更難,“因?yàn)樾枰P(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域更多,,遠(yuǎn)比下游的芯片設(shè)計(jì)賽道復(fù)雜,。而且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資人爭(zhēng)搶非常激烈,不少機(jī)構(gòu)很難以合適的估值投進(jìn)去,?!?/p>
部分賽道“剛剛開(kāi)始”
不過(guò)國(guó)產(chǎn)替代也不僅僅是半導(dǎo)體,各細(xì)分賽道正處于不同的投資階段,。
“醫(yī)療設(shè)備投資至少還能再干10年,。”深圳某國(guó)有投資機(jī)構(gòu)的杜贊(化名)如此回復(fù)我,。杜贊所在的機(jī)構(gòu)自2018年就開(kāi)始投資醫(yī)療器械項(xiàng)目,。但5年時(shí)間過(guò)去了,,“國(guó)產(chǎn)替代才剛剛開(kāi)始”。
他向筆者解釋了這一賽道進(jìn)展“緩慢”的原因,。首先,,醫(yī)療器械從產(chǎn)品研發(fā),到產(chǎn)品檢驗(yàn),,再到臨床試驗(yàn),,拿到審批報(bào)告,最后申請(qǐng)到注冊(cè)證,?!翱斓脑挼?-3年,慢的話得3-4年,?!?019年杜贊投資了一家做超聲內(nèi)鏡的企業(yè),由于受到疫情影響,,其產(chǎn)品落地速度大大落后于他們的預(yù)期,。但是橫向?qū)Ρ龋@家企業(yè)竟然已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)跑得最快的公司,。
另外,,醫(yī)療器械是一個(gè)交叉學(xué)科,涉及到材料,、機(jī)電,、計(jì)算機(jī)和生命科學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域。對(duì)產(chǎn)業(yè)環(huán)境和人才配套要求很高,。齊碳科技的例子佐證了這一點(diǎn),。齊碳科技的核心產(chǎn)品是納米孔基因測(cè)序儀,這是一款囊括蛋白工程,、流體芯片,、電子電路、軟件算法等多個(gè)細(xì)分學(xué)科的高精尖技術(shù)產(chǎn)品,。該公司聯(lián)合創(chuàng)始人謝丹就向我坦言,,由于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)找不到合適的芯片,他們不得不自己上手研發(fā),。
研發(fā)投入大,、投入周期長(zhǎng)。醫(yī)療器械為投資提供了較長(zhǎng)的窗口期,。
剛剛開(kāi)始的不止醫(yī)療器械,,材料行業(yè)更是如此。NALU科技創(chuàng)始人陳亞波博士告訴記者,在材料行業(yè)“許多研究還停留在實(shí)驗(yàn)室內(nèi),,離產(chǎn)業(yè)化還較遠(yuǎn),。”陳亞波的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是特種發(fā)泡材料,。這種材料主要應(yīng)用于航空航天,、軍工交通等領(lǐng)域?!澳壳氨话退狗虻葒?guó)際化工巨頭壟斷,,國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度還非常慢”。
除了醫(yī)療器械,、材料外,。國(guó)金證券在《自主可控和國(guó)產(chǎn)替代全景圖》中,列舉出了電子,、計(jì)算機(jī),、通信、機(jī)械,、軍工,、醫(yī)藥、醫(yī)療,、汽車,、化工9大產(chǎn)業(yè)中國(guó)產(chǎn)替代的技術(shù)投資全景圖。其中替代難度為較難和極難(較難是指?jìng)€(gè)別公司取得0到1的突破,,極難是指海外完全壟斷,,國(guó)內(nèi)企業(yè)尚無(wú)突破)的領(lǐng)域多達(dá)38類。包括存儲(chǔ)芯片,、CAD,、科學(xué)儀器、操作系統(tǒng),、數(shù)據(jù)庫(kù),、光刻膠等,。這些領(lǐng)域都為一級(jí)市場(chǎng)投資提供了廣闊機(jī)會(huì),。
那么半導(dǎo)體賽道的投資過(guò)熱,會(huì)向這些領(lǐng)域轉(zhuǎn)移嗎,?“國(guó)產(chǎn)替代的部分賽道分散小眾,,投資肯定會(huì)比半導(dǎo)體更慢”。但熱錢涌入無(wú)法避免,。畢竟大家都知道,,“要到魚多的地方釣魚。”
一級(jí)市場(chǎng)需要認(rèn)可10年期的LP
這引申出國(guó)產(chǎn)替代投資的第二個(gè)問(wèn)題:資金套利趨勢(shì)明顯,,存在中短期的結(jié)構(gòu)性矛盾,。
投資基礎(chǔ)科技往往需要長(zhǎng)錢作為支撐。但是一級(jí)市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)周期的資金,。金宇航向筆者說(shuō)道,,“目前5-7年的投資期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,很多企業(yè)從0到1的過(guò)程就需要這么長(zhǎng)的時(shí)間,?!标悂啿ú┦恳舱J(rèn)同這一點(diǎn)?!?-7年聽(tīng)上去很長(zhǎng),,但對(duì)于技術(shù)研發(fā)而言是一個(gè)非常正常的時(shí)間?!彼踔琳J(rèn)為“有的(技術(shù))可能5-7年連門都沒(méi)有摸到,。”
羅杰在挑選投資機(jī)構(gòu)的時(shí)候,,就十分關(guān)注基金年限,。“5+2這種投資年限,,我們認(rèn)為它是一種短期行為,,退出壓力大。所以我們一般只考慮7+2這種較長(zhǎng)期的基金,?!?/p>
那么多長(zhǎng)時(shí)間才合適?“一級(jí)市場(chǎng)需要出現(xiàn)能夠認(rèn)可10年期的LP,?!苯鹩詈秸f(shuō)道。但目前人民幣基金的投資年限遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一時(shí)間,。
在羅杰看來(lái),,目前國(guó)內(nèi)缺少長(zhǎng)錢,一個(gè)很重要的原因是國(guó)內(nèi)的退出渠道過(guò)于單一,?!拔覈?guó)目前的并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出形式還不成熟,。絕大部分投資人都指望著IPO退出,。”然后他舉了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的例子,,“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)有過(guò)成熟的并購(gòu)案例,,可能是源于美元基金在海外的并購(gòu)整合已經(jīng)非常成熟,。它們有一套完整體系和經(jīng)驗(yàn)。但是目前在國(guó)內(nèi)的芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域,。缺少促成這樣交易的專門機(jī)構(gòu),。”
國(guó)內(nèi)涉足半導(dǎo)體的企業(yè)多達(dá)27萬(wàn)家,,并購(gòu)整合是一大趨勢(shì),。但在部分投資人看來(lái),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還沒(méi)有為此做好準(zhǔn)備,。某國(guó)有資本的投資人王宏(化名)就表示,,“在國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域,絕大部分企業(yè)還處于商業(yè)化初期,。雖然行業(yè)龍頭飛速發(fā)展,,但短時(shí)間內(nèi)買方企業(yè)似乎還沒(méi)有通過(guò)并購(gòu)等方式來(lái)擴(kuò)大規(guī)模的需求。另外并購(gòu)后的團(tuán)隊(duì)管理和文化融合是一大挑戰(zhàn),?!?/p>
除了長(zhǎng)期主義和退出渠道外,基金的風(fēng)格偏好在國(guó)產(chǎn)替代投資上也處于錯(cuò)配階段,。羅杰就向筆者說(shuō)道:“有的投資機(jī)構(gòu)不認(rèn)為他的錢是風(fēng)險(xiǎn)投資,。會(huì)施加各種條款,最后可能變成公司的一個(gè)債權(quán)人,。一方面這些機(jī)構(gòu)看不懂項(xiàng)目,,另一方面他們沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力?!?/p>
這不僅是一些中小機(jī)構(gòu)存在現(xiàn)象,,也是部分國(guó)有資本面臨的問(wèn)題。王宏就向我解釋了他們的顧慮,,“國(guó)產(chǎn)替代有商業(yè)化的主動(dòng)選擇,,也有基于外部環(huán)境的被動(dòng)選擇?!鼻耙环N是企業(yè)基于效率和成本的考慮,。而后一種則是面對(duì)外部壓力做出的反應(yīng)。但外部壓力是一種彈性力量,,“我要投的替代性技術(shù),,可能在國(guó)外環(huán)境收緊時(shí)訂單就來(lái)了。但國(guó)外環(huán)境一放松,,訂單就跑了,。業(yè)務(wù)震蕩特別大,,而不單單是一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的問(wèn)題,。”
簡(jiǎn)言之,國(guó)有資本對(duì)資金穩(wěn)定性的要求,,影響了他們對(duì)早期國(guó)產(chǎn)替代項(xiàng)目的投入,。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富也指出了國(guó)有資本與風(fēng)投市場(chǎng)機(jī)制不匹配的問(wèn)題,“我們一方面認(rèn)為政府應(yīng)該承擔(dān)市場(chǎng)承擔(dān)不了的風(fēng)險(xiǎn),,但另一方面政府財(cái)政資金對(duì)安全性,、對(duì)保值增值又有較高要求,就使得它在機(jī)制上面很難承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)領(lǐng)域的投資,。硬性匹配的結(jié)果可能就會(huì)出現(xiàn)變異,,將高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)投通過(guò)各種方式轉(zhuǎn)換為低風(fēng)險(xiǎn)的?!?/p>
沒(méi)錯(cuò),,當(dāng)這部分資金在尋求更低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目的時(shí)候,往往投向已經(jīng)初具規(guī)模的中后期階段了,。這一方面導(dǎo)致部分關(guān)鍵早期項(xiàng)目得不到足夠的資金支持,,另一方面又加劇了中后期投資的擁擠,反過(guò)來(lái)促使新一輪投資過(guò)熱,。
“既不國(guó)產(chǎn),,也不替代”
不過(guò),問(wèn)題或許不能完全歸結(jié)于資本缺乏耐心上,。部分科技公司打著“國(guó)產(chǎn)替代”的幌子四處圈錢也是投資陷阱的一種,。
國(guó)產(chǎn)替代投資面臨的第三個(gè)問(wèn)題,正是“偽科技公司層出不窮”,。
金宇航在接觸了不少這類公司后,,總結(jié)出了四個(gè)標(biāo)簽:第一,企業(yè)的技術(shù)邏輯可能本身就有問(wèn)題,。第二,,企業(yè)商業(yè)模式存在問(wèn)題。第三,,創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)低估了在這一領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的難度,。第四,被資本裹挾最后被摧毀,。
“最根本的還是第一和第二條,,”金宇航分享了他的觀察,“一些公司熱衷于用新概念,、新名詞包裝老技術(shù),,而不注重在核心技術(shù)上的深耕和突破,到最后發(fā)現(xiàn)只是大家在浪費(fèi)彼此的時(shí)間,?!?/p>
袁博也有類似的擔(dān)憂,,“一些公司不是國(guó)產(chǎn)替代,而是替代國(guó)產(chǎn),?!备鶕?jù)袁博的觀察,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在某些細(xì)分賽道上往往同時(shí)冒出10余家企業(yè),?!懊考叶伎梢阅命c(diǎn)錢,但是能成的也就兩三家,,造成資源分散甚至浪費(fèi),。”最終國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還沒(méi)有被替代,,國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)纏斗不休,。
對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言,要分辨出是國(guó)產(chǎn)替代還是替代國(guó)產(chǎn)并不容易,。王宏就說(shuō)道,,“細(xì)分領(lǐng)域的替代并不單純是局限于技術(shù)參數(shù)上的簡(jiǎn)單比較,更依賴于眾多基于客戶反饋的經(jīng)驗(yàn),。這加大了投資研判的難度,。以數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)為例,國(guó)內(nèi)企業(yè)從技術(shù)參數(shù)上與國(guó)外相差不大甚至超過(guò),,但從服務(wù)的案例來(lái)講,,涉及領(lǐng)域與國(guó)外仍然存在差距?!?/p>
說(shuō)白了,,部分企業(yè)“既不國(guó)產(chǎn),也不替代,?!?/strong>
袁博還提到另外一點(diǎn):在很多領(lǐng)域,業(yè)內(nèi)明確知道國(guó)內(nèi)外有巨大差距,,但是翻遍了產(chǎn)業(yè)鏈,,也找不到做這一技術(shù)的公司?!安皇菦](méi)有替代需求,,而是根本沒(méi)有技術(shù)能力去做?!被蛘哂屑夹g(shù)的企業(yè)(也許應(yīng)該稱為課題組)還處于非常萌芽的階段,。
這就衍生出另一個(gè)問(wèn)題,這些分散賽道中的小眾企業(yè),,市場(chǎng)空間可能非常之小,?!叭蚣悠饋?lái)也就幾十億美金,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能就10億人民幣”,,投資這樣的公司能否得到合理的回報(bào),?
“賬不能這么算,,”當(dāng)筆者拋出這樣的疑問(wèn)時(shí),,金宇航解釋道,“從市場(chǎng)需求看,,可能這一賽道只有10個(gè)億的市場(chǎng),,但這10億全國(guó)就只有1家企業(yè)能做,資本市場(chǎng)就會(huì)給它一個(gè)稀缺性和獨(dú)占性議價(jià),。更重要的是,,雖然空間小,但是對(duì)于整個(gè)下游產(chǎn)業(yè)鏈而言,,價(jià)值會(huì)呈幾何倍數(shù)的放大,。缺了這10億,下游100億的市場(chǎng)可能就做不起來(lái),,你說(shuō)它有沒(méi)有價(jià)值,?”至于怎么賺錢,“這樣的企業(yè)未必非要上市,??v向產(chǎn)業(yè)一體化是制造業(yè)中常見(jiàn)的擴(kuò)張策略。未來(lái)與大集團(tuán)合并,,完全是一種可行的退出路徑,。”所以,,“(投資)的核心還是識(shí)別出真正具有價(jià)值的企業(yè),。”
那么問(wèn)題來(lái)了,,如何選出有價(jià)值的公司,?
需要更多耐心
在回答這一問(wèn)題之前,應(yīng)該搞清楚哪些領(lǐng)域需要真正的國(guó)產(chǎn)化,。
金宇航給出了自己的投資框架,。在第一產(chǎn)業(yè)中,種子安全是亟需要實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的環(huán)節(jié),。而在第二產(chǎn)業(yè)中,,關(guān)鍵工業(yè)領(lǐng)域需要實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化,“其中最核心的是‘3基’:基礎(chǔ)材料,、基礎(chǔ)軟件和基礎(chǔ)電子元器件,。至于終端產(chǎn)品,,國(guó)產(chǎn)替代的意義相對(duì)較小?!?/p>
在這三個(gè)環(huán)節(jié)中,,企業(yè)又可以分為兩類:其一是資源密集型公司,比如中芯國(guó)際這樣的企業(yè),。“它需要大規(guī)模的資本投入,,生產(chǎn)出通用型的產(chǎn)品。其商業(yè)模式的優(yōu)先級(jí)指標(biāo)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、客戶復(fù)購(gòu)率,。”另一類是技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè),,需要持續(xù)高額的研發(fā)投入,,形成高聳的技術(shù)壁壘,從而形成高利潤(rùn),?!斑@些企業(yè)在細(xì)分行業(yè)里往往具有壟斷地位和稀缺性的屬性。其商業(yè)模式的優(yōu)先級(jí)指標(biāo)是研發(fā)投入率,、產(chǎn)品毛利率,。”
這兩類企業(yè)共生共榮,,作為投資機(jī)構(gòu),,必須結(jié)合自身的資源稟賦,選擇合適自身?xiàng)l件的投資標(biāo)的,?!皩?duì)于我們而言,重點(diǎn)應(yīng)該是技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司,,大的產(chǎn)業(yè)基金或許更適合撬動(dòng)資源密集型的企業(yè),。”金宇航說(shuō)道,。
不過(guò),,對(duì)于大部分早期機(jī)構(gòu)而言,考驗(yàn)就是如何投資“3基”領(lǐng)域的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司,。
袁博認(rèn)為國(guó)產(chǎn)替代賽道數(shù)量眾多,、技術(shù)復(fù)雜,投資人要做出準(zhǔn)確的判斷至少需要回答以下問(wèn)題:對(duì)這些行業(yè)有多少了解,?行業(yè)內(nèi)到底有多少家企業(yè)在做這件事,?每一家企業(yè)做到什么程度?“這沒(méi)有什么訣竅,只得順著產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)一個(gè)去摸,。它們剛開(kāi)始規(guī)模都會(huì)很小,,你必須要有很強(qiáng)的耐心?!?/p>
耐心,。是所有創(chuàng)業(yè)者和投資人向我不斷重復(fù)的關(guān)鍵詞?!安徽撌荊P還是企業(yè),,不論是LP 還是地方政府,可能都需要再耐心一點(diǎn),?!?/p>
在LP端,,耐心已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),。今年3月,證監(jiān)會(huì)表示將加大社?;?、保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期資金對(duì)股權(quán)創(chuàng)投基金的投資力度。中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插吩诮衲陜蓵?huì)上也提案,,可考慮設(shè)立專注于投資并購(gòu)基金的國(guó)家引導(dǎo)基金,;優(yōu)化私募股權(quán)市場(chǎng)資金來(lái)源結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)壯大長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,。
一位投資人最后向筆者打了一個(gè)比方,,“我們老是開(kāi)著1000碼的速度去追趕國(guó)外。如果國(guó)外的速度是100碼,,實(shí)際上我們只要跑到150碼就已經(jīng)很了不起了,。”
此言不虛,。我們要比國(guó)外跑得更快,,但也不能一直飆車。不論是主動(dòng)降速,,還是被動(dòng)受限,,國(guó)產(chǎn)替代投資都正在駛?cè)肼嚨馈?/p>
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