科創(chuàng)板即將開市，科創(chuàng)板首批25家公司的發(fā)行價(jià)也敲定了,，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)科創(chuàng)板公司發(fā)行價(jià)顯得太瘋狂了,，幾十倍,、幾百倍市盈率的發(fā)行價(jià)比比皆是，發(fā)行價(jià)究竟高了還是低了,，就讓市場(chǎng)來(lái)證明,，這兒不再過(guò)多討論，我們要討論的是,，科創(chuàng)板上市公司中是否有讓投資者眼前一亮的公司,，這些公司能否承擔(dān)起推動(dòng)中國(guó)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步的重任。今天我們就簡(jiǎn)單聊聊國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體刻蝕機(jī)做的最好的公司中微公司以及與它對(duì)標(biāo)的中小板上市公司北方華創(chuàng),。

中微公司—半導(dǎo)體刻蝕機(jī)龍頭

中微公司的發(fā)行價(jià)結(jié)果已經(jīng)出來(lái)了,，公司發(fā)行價(jià)29．01元，對(duì)應(yīng)的市盈率為170倍,。公司擬募集資金10億元,，用于高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目（4億元）、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)升級(jí)項(xiàng)目（4億元）及補(bǔ)充流動(dòng)資金（2億元）,，倘若此次發(fā)行成功,，則公司實(shí)際募集資金達(dá)到15．52億元，超募55％,。

中微公司成立于2004年,，創(chuàng)始人是曾在Intel供職、擁有35年半導(dǎo)體行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的尹志堯博士,，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事高端半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā),、生產(chǎn)與銷售，成立以來(lái)公司相繼涉足IC制造,、先進(jìn)封裝,、LED生產(chǎn)、MEMS制造及其他領(lǐng)域,，公司主要產(chǎn)品是刻蝕機(jī)和薄膜沉積設(shè)備（MOCVD）,，刻蝕機(jī)主要有等離子體刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等,，這些設(shè)備是制造集成電路和LED芯片等器件的關(guān)鍵設(shè)備,。到目前為止公司成功開發(fā)了甚高頻去耦合等離子體刻蝕設(shè)備（CCP）Primo D－RIE，包括雙反應(yīng)臺(tái)Primo D－RIE,、Primo－AD－RIE和單反應(yīng)臺(tái)Primo SSC AD－RIE三代刻蝕設(shè)備,，技術(shù)節(jié)點(diǎn)覆蓋65nm、45 nm,、32 nm,、28 nm、14 nm,、7 nm和5 nm,。此外2012年開發(fā)的電感性等離子體刻蝕設(shè)備（ICP）Primo nanova（單反應(yīng)臺(tái)）主要用于14 nm,、7 nm、5 nm節(jié)點(diǎn)的刻蝕應(yīng)用,，雙反應(yīng)臺(tái)的ICP設(shè)備目前也在著手開發(fā)：

在CVD方面中微公司2010年以來(lái)開發(fā)的MOCVD已經(jīng)到了第三代,，主要用于藍(lán)綠光LED和功率器件等生產(chǎn)加工，最新的Prismo A7 MOCVD設(shè)備在MO源雙區(qū)輸入方面要優(yōu)于國(guó)際同類設(shè)備水平,。此外公司還有VOC設(shè)備,，主要用于平板顯示生產(chǎn)線等工業(yè)用的空氣凈化：

中微公司的經(jīng)營(yíng)模式是以量定產(chǎn)，即根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行設(shè)備的設(shè)計(jì),、組裝等,，以滿足客戶需求。產(chǎn)銷量方面,，2018年中微公司刻蝕設(shè)備產(chǎn)量95臺(tái),，銷量71臺(tái)，MOCVD設(shè)備產(chǎn)量136臺(tái),，銷量106臺(tái)：

截止2018年末中微公司累計(jì)有1100多個(gè)反應(yīng)臺(tái)服務(wù)于國(guó)內(nèi)外集成電路制造企業(yè)的40多條生產(chǎn)線,，下游客戶中，刻蝕設(shè)備客戶有臺(tái)積電,、中芯國(guó)際,、聯(lián)華電子、海力士和格羅方德等國(guó)內(nèi)外一線集成電路制造企業(yè),，MOCVD設(shè)備的用戶主要有三安光電,、華燦光電等知名企業(yè),。

刻蝕設(shè)備目前是一個(gè)寡頭壟斷的領(lǐng)域,，數(shù)據(jù)顯示2017年全球刻蝕設(shè)備市場(chǎng)中，Lam Research,、東京電子和應(yīng)用材料的市場(chǎng)份額分別為55％,、20％和19％，其他廠商份額僅有6％,，此外在該領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率很低,，長(zhǎng)城證券研報(bào)顯示刻蝕機(jī)國(guó)產(chǎn)化率僅有10％，而且主要的兩家企業(yè)就是中微公司和本文后面要討論的北方華創(chuàng),，在刻蝕設(shè)備國(guó)產(chǎn)化方面,，中微公司也是為數(shù)不多的能拿得出手的公司了。

不過(guò)中微公司在刻蝕設(shè)備方面的進(jìn)步有目共睹,，公司設(shè)備也逐漸打破外企在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷,，逐漸被主流廠商接受，公司招股書顯示在兩家公司的刻蝕設(shè)備訂單中,，中微公司份額占到了六分之一：

在整個(gè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中,，每個(gè)環(huán)節(jié)需要很多設(shè)備,，數(shù)據(jù)顯示晶圓制造設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模占到整個(gè)集成電路設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的80％。晶圓制造環(huán)節(jié)包括了光刻,、刻蝕,、薄膜沉積和檢測(cè)等很多步驟，在整個(gè)晶圓制造環(huán)節(jié)中,，光刻設(shè)備,、刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備是最主要的三類設(shè)備，占到警員制造設(shè)備的23％,、24％和18％,，CMP、檢測(cè)設(shè)備和其他沉積設(shè)備占到13％,、13％和9％,。SEMI數(shù)據(jù)顯示，近幾年刻蝕設(shè)備在整個(gè)晶圓生產(chǎn)線中的價(jià)值占比不斷提升,，而大眾所知的光刻設(shè)備價(jià)值占比不斷下降：

中微公司在MOCVD領(lǐng)域成功打破了兩大巨頭維易科和愛(ài)思強(qiáng)的壟斷,，在全球新增市場(chǎng)的份額從2017年一季度的不足20％提高到目前的超過(guò)60％。SEMI數(shù)據(jù)顯示2016－2017年間全球新建晶圓廠17座,，其中大陸10座,，2017－2020年間全球預(yù)計(jì)新建62條晶元生產(chǎn)線，其中大陸將新建26座,，占了近乎一半,。近幾年全球主要在建的晶圓廠在中國(guó)，考慮到刻蝕設(shè)備在晶圓生產(chǎn)線中的價(jià)值占比不斷提升和中微公司在新增市場(chǎng)份額中的占比提升,，可以說(shuō)在全球集成電路產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的這波浪潮中,，中微公司及時(shí)的跑到了浪潮尖上，而且結(jié)合當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)的發(fā)展現(xiàn)狀,，在刻蝕機(jī)領(lǐng)域以中微公司為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)可能率先超車,。

選中微還是選華創(chuàng)？

2016年8月原名北京七星華創(chuàng)電子股份有限公司的北方華創(chuàng)以9．24億元的代價(jià)實(shí)現(xiàn)了對(duì)北京電子控股有限責(zé)任公司,、北京七星華電科技集團(tuán)有限責(zé)任公司,、北京圓合電子技術(shù)股份有限公司和中科院微電子研究所的收購(gòu)，形成了現(xiàn)如今的北方華創(chuàng),。

北方華創(chuàng)目前形成了半導(dǎo)體裝備,、真空裝備和鋰電設(shè)備三大業(yè)務(wù)模塊，上述設(shè)備廣泛應(yīng)用于集成電路,、半導(dǎo)體照明,、功率器件、光伏材料及電池和鋰電池等領(lǐng)域,，可以說(shuō)集成電路和新能源車兩大風(fēng)口都被公司趕上了,。在客戶群體方面,，北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的客戶有中芯國(guó)際、華力微電子和長(zhǎng)江存儲(chǔ)等國(guó)內(nèi)一流制造商,，在光伏領(lǐng)域與隆基股份有密切合作,。

特別說(shuō)明的是，2018年以來(lái)北方華創(chuàng)的半導(dǎo)體設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域拓展到集成電路,、先進(jìn)封裝,、LED、新型顯示和光伏等領(lǐng)域,，因此部分機(jī)構(gòu)在研究北方華創(chuàng)時(shí)將公司業(yè)務(wù)分為光伏,、LED、LCD和集成電路四類,，當(dāng)然本文遵循公司業(yè)務(wù)分類,，按照三大類進(jìn)行討論。

中微公司與北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域都是國(guó)內(nèi)的頂級(jí)玩家,，而且都是半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化中的佼佼者,，但是倆公司在業(yè)務(wù)方面還是存在很大的差異，下面就簡(jiǎn)單分析下,。

業(yè)務(wù)中微更專注

在業(yè)務(wù)方面,，中微公司的業(yè)務(wù)集中在IC和LED，產(chǎn)品主要是刻蝕設(shè)備和CVD兩大類,，而且其主要CVD產(chǎn)品MOCVD（金屬有機(jī)化合物化學(xué)氣相沉積）主要用于LED生產(chǎn),，相比而言北方華創(chuàng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域更多，光伏,、半導(dǎo)體,、IC等領(lǐng)域都有涉及。在產(chǎn)品方面,，北方華創(chuàng)的產(chǎn)品有刻蝕設(shè)備,、PVD、CVD,、清洗設(shè)備和氧化擴(kuò)散設(shè)備等五大類，基本上覆蓋了晶圓加工環(huán)節(jié)中光刻以外的重要步驟：

技術(shù)上中微領(lǐng)先

技術(shù)上中微公司的等離子體刻蝕設(shè)備（CCP）技術(shù)節(jié)點(diǎn)覆蓋65nm,、45 nm,、32 nm、28 nm,、14 nm,、7 nm和5 nm，公司2012年開發(fā)的電感性等離子體刻蝕設(shè)備（ICP）主要用于14 nm,、7 nm,、5 nm節(jié)點(diǎn)的刻蝕應(yīng)用,，相比而言北方華創(chuàng)28nm的技術(shù)已經(jīng)非常成熟，14nm的設(shè)備已經(jīng)進(jìn)入中芯國(guó)際等廠商供應(yīng)鏈,，但是在5／7nm的技術(shù)節(jié)點(diǎn)上,，公司還處于研發(fā)階段，與中微公司還有一定差距,。

收入凈利潤(rùn)規(guī)模北方華創(chuàng)占優(yōu)

收入規(guī)模上北方華創(chuàng)占優(yōu),。2018年北方華創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到33．24億元，同期中微公司僅有16．39億元,，約為北方華創(chuàng)的一半,，但是在收入增速上中微公司一馬當(dāng)先：

在收入結(jié)構(gòu)上，北方華創(chuàng)7成以上的收入來(lái)自電子工藝裝備（包括刻蝕機(jī),、CVD,、PVD等），而且電子工藝裝備收入2018年增速高達(dá)75．68％且占比提升11．29個(gè)百分點(diǎn)：

相比而言中微公司近9成的收入來(lái)自專用設(shè)備,，收入占比2016年以來(lái)也有所提升,，但是另一方面也說(shuō)明公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一，營(yíng)收結(jié)構(gòu)差異也與倆公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)有關(guān),，即中微公司比較專注半導(dǎo)體設(shè)備,，而北方華創(chuàng)業(yè)務(wù)布局較寬：

不過(guò)細(xì)分后發(fā)現(xiàn)，中微公司專用設(shè)備中,，2018年刻蝕設(shè)備貢獻(xiàn)的收入僅有5．66億元,，占比40．47％，MOCVD設(shè)備貢獻(xiàn)的收入高達(dá)8．3億元,，占比高達(dá)59．53％：

招股書顯示,，2017年中微公司刻蝕設(shè)備收入大幅下降系部分客戶資本支出消減所致，實(shí)際上我們也知道2015年以來(lái)作為半導(dǎo)體主要的需求端,，智能手機(jī)及PC出貨量一個(gè)增速放緩一個(gè)開始下滑,，使得整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行，部分企業(yè)資本開支削減,，對(duì)設(shè)備廠商帶來(lái)較大影響,，而2018年公司刻蝕設(shè)備收入大幅增加則是國(guó)內(nèi)IC投資大幅增長(zhǎng)所致。

凈利潤(rùn)方面,，中微公司經(jīng)歷了2016年的虧損后,，2017年以來(lái)凈利潤(rùn)分別為0．3億元、0．91億元和0．14億元,，同期北方華創(chuàng)凈利潤(rùn)為1．26億元,、2．34億元和0．2億元，凈利潤(rùn)規(guī)模北方華創(chuàng)較大，但增速還是中微公司占優(yōu)：

盈利能力中微公司改善明顯

北方華創(chuàng)近五年經(jīng)營(yíng)狀況一直比較穩(wěn)健,，其盈利能力也穩(wěn)中有升,，綜合毛利率有所提升，相比而言中微公司綜合毛利率不斷下降,，此外2017年扭虧為盈以來(lái)中微公司凈利率也有所改善,，不過(guò)還是要小幅低于北方華創(chuàng)的凈利率水平。

在最主要的半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域,，2016－2018年北方華創(chuàng)電子工藝裝備的毛利率分別為37．23％,、33．20％和34．72％，中微公司專用設(shè)備毛利率為42．92％,、38．23％和34．91％,，兩公司毛利率均出現(xiàn)下降，這與公司產(chǎn)品銷售策略與原材料等變動(dòng)有關(guān),。

此外與國(guó)外同行相比,，2016－2018年北方華創(chuàng)與中微公司的毛利率還是要弱于國(guó)外巨頭：

營(yíng)運(yùn)能力中微公司稍好

在營(yíng)運(yùn)能力方面，中微公司稍好于北方華創(chuàng),，招股書顯示2016－2018年中微公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．02,、2．81和3．4，北方華創(chuàng)則為1．97,、2．64和2．66,；同期存貨周轉(zhuǎn)率，中微公司為0．97,、0．89和0．94,，而北方華創(chuàng)為0．94、0．87和0．81：

而且可以很明顯的看到,，倆公司在營(yíng)運(yùn)能力方面均弱于國(guó)外行業(yè)巨頭,，這也與當(dāng)前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備與國(guó)際巨頭發(fā)展階段不同有關(guān)，坦誠(chéng)的說(shuō),，像應(yīng)用材料這些國(guó)際巨頭,，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域深耕幾十年，無(wú)論技術(shù)儲(chǔ)備還是經(jīng)營(yíng)能力,，均處于行業(yè)第一梯隊(duì),，而中微公司和北方華創(chuàng)在行業(yè)中仍然屬于晚輩，但是在IC向中國(guó)轉(zhuǎn)移的這波熱潮中,，倆公司將有機(jī)會(huì)借此受益,，也將成為半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化中的領(lǐng)軍者。

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