泛海系控股和投資了泛海控股、民生控股,、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司。不過,近年來(lái),盧志強(qiáng)一手打造的泛海系債務(wù)問題較為嚴(yán)重,短期償債壓力陡增。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|梁春富

11月26日,證監(jiān)會(huì)披露了泛?？毓蓞⒐傻纳钲谑蟹汉?a class="innerlink" href="http://forexkbc.com/tags/三江電子" target="_blank">三江電子股份有限公司(下稱"三江電子")注冊(cè)申請(qǐng)文件。此前在9月23日,深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審核通過了三江電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng),。

招股書顯示,三江電子此次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2000萬(wàn)股,擬募集資金 4．61 億元,。截至2020年6月30日,盧志強(qiáng)間接控制三江電子75%的股份,為該公司的實(shí)際控制人。

"資本大佬背后的大佬"盧志強(qiáng),是中國(guó)最大的民營(yíng)資本集團(tuán)之一泛海集團(tuán)的創(chuàng)始人,。目前,泛海系控股和投資了泛?？毓伞⒚裆毓?、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司,集團(tuán)所屬公司上百家,員工過萬(wàn)人,。

不過,近年來(lái),盧志強(qiáng)一手打造的泛海系債務(wù)問題較為嚴(yán)重,短期償債壓力陡增,旗下債券頻頻被國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。為解決流動(dòng)性困境,泛海系也在拋售國(guó)內(nèi)國(guó)外的土地資產(chǎn),并為旗下金融機(jī)構(gòu)引入國(guó)資,。

值得一提的是,泛海系間接持有螞蟻集團(tuán)6570萬(wàn)股,按發(fā)行價(jià)計(jì)算,持股市值45．2億元,然而螞蟻集團(tuán)上市被叫停,泛海系痛失盛宴,。

三江電子上市,能夠?qū)_螞蟻集團(tuán)暫緩上市,解除泛海系壓力嗎?

兩度謀求資本市場(chǎng)敗北

三江電子來(lái)頭也不小。

據(jù)公開資料,三江電子成立于1985年,彼時(shí)與泛海系尚無(wú)關(guān)系,而是由南海石油深圳開發(fā)服務(wù)總公司投資設(shè)立,最初的名字是南海石油深圳三江電子工貿(mào)公司,。

不過,跟著國(guó)資企業(yè)的三江電子最初發(fā)展并不順利,歷經(jīng)數(shù)次更名,、公司注銷等,前前后后折騰了八年,。直到1993年,深圳南油物業(yè)發(fā)展股份有限公司(下稱"南油物業(yè)")拿下了三江電子40%的股權(quán),在這不久后,南油物業(yè)上市。1997年,南油物業(yè)又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓全資控股三江電子,。

不過三江電子命運(yùn)多舛,沒幾年再次易主,。

1995年7月,山東泛海集團(tuán)公司(讓盧志強(qiáng)躍身進(jìn)入地產(chǎn)界的公司)、山東泛海建設(shè)投資有限公司,、聯(lián)想等九家知名企業(yè),在北京注冊(cè)成立"光彩事業(yè)投資管理有限責(zé)任公司",泛海系絕對(duì)控股,占總股本的91．7%,該公司后改名為"光彩事業(yè)投資集團(tuán)有限公司",。

1998年底,通過股權(quán)置換,光彩事業(yè)投資集團(tuán)取代深圳南油集團(tuán)成為上市公司南油物業(yè)第一大股東。值得一提的是,深圳南油集團(tuán)即是華為老板任正非及其第一任妻子孟軍曾經(jīng)工作過的地方,1987年任正非在該公司任職期間被騙200萬(wàn),。

南油物業(yè)最終更名為今天的泛?？毓?三江電子順理成章地被納入泛海系,成為泛海控股的全資子公司,。

納入泛海系后,盧志強(qiáng)的資本運(yùn)作并未停止,。2015年,泛海控股又將三江電子60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了泛海資本,其目的是為了更好地進(jìn)行資本運(yùn)作,。

與此同時(shí),又在公司內(nèi)部"輾轉(zhuǎn)騰挪",創(chuàng)立了一家深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙),而這家公司實(shí)為員工持股平臺(tái),。

圖片來(lái)源:招股書截圖

據(jù)招股書,截至2020年6月30日,三江電子的股東有泛海投資、泛?？毓梢约吧钪菔邪灿钔顿Y企業(yè)(有限合伙)三家,分別持股60%,、15%、25%,。前二者自然為泛海系,盧志強(qiáng)通過控制泛海投資和泛?？毓砷g接控制三江電子75%的股份,仍為該公司實(shí)際控制人。

另?yè)?jù)天眼查,深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙)主要背景則是三江電子的一眾董監(jiān)高,。

股權(quán)配置幾番折騰之后,泛海系開始籌劃將三江電子推上資本市場(chǎng),只不過一次借殼,一次直接IPO,均以失敗告終,。

2015年,泛海集團(tuán)旗下A股上市公司民生控股公布重大資產(chǎn)收購(gòu)方案,擬以現(xiàn)金收購(gòu)三江電子75%股權(quán),作價(jià)32025．8萬(wàn)元。此次交易構(gòu)成借殼上市,。

不過,幾個(gè)月后,證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委對(duì)上述重組案進(jìn)行了審核,審核結(jié)果為未獲通過,。

隨后,公司籌劃直接IPO。2017年6月,三江電子向證監(jiān)會(huì)提交了申報(bào)材料,擬中小板上市,。

令人意外的是,申報(bào)材料才提交不久,三江電子認(rèn)為公司業(yè)績(jī)規(guī)模偏小,且2017年年報(bào)更新工作量較大,面臨上市審核的不確定性等,于2018年3月主動(dòng)撤回了申報(bào)申請(qǐng),。

沉寂不到兩年,2019年12月,三江電子又向證監(jiān)會(huì)提交了申報(bào)稿,再次開啟IPO。經(jīng)過大半年的等待后,2020年9月23日,三江電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲得審核通過,。

泛?？毓韶?fù)債或影響三江電子股權(quán)穩(wěn)定性

雖然三江電子IPO申請(qǐng)獲批,但公司依然面臨諸多隱憂。

三江電子主要從事消防產(chǎn)品,、安防產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,以及相關(guān)的工程及其他服務(wù),主要產(chǎn)品包括火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警及消防聯(lián)動(dòng)控制系統(tǒng)、疏散及滅火系統(tǒng)、其他消防產(chǎn)品,、安防產(chǎn)品等,。

據(jù)招股書,2017年度、2018年度,、2019年度以及2020年1-6月,三江電子營(yíng)業(yè)收入分別為7．38億元,、8．31億元、9．35億元,、6．97億元,凈利潤(rùn)分別為0．6億元,、0．63億元、0．94億元,、0．25億元,。

需要指出的是,公司的業(yè)績(jī),相當(dāng)部分來(lái)自于增值稅退稅。報(bào)告期內(nèi),三江電子收到的軟件產(chǎn)品增值稅退稅款分別1334．01萬(wàn)元,、1698．70 萬(wàn)元,、1766．15 萬(wàn)元、761．03 萬(wàn)元,占利潤(rùn)總額的比例分別為19．95%,、25．09%,、16．71%、29．01%,。

另外,報(bào)告期各期,計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助分別為897．91萬(wàn)元,、1170．55萬(wàn)元、1440．14萬(wàn)元,、475．42萬(wàn)元,。兩者合計(jì)占各期利潤(rùn)總額的33．37%、42．38%,、30．34%、47．12%,。

對(duì)此,三江電子在招股書中坦承,如果未來(lái)相關(guān)政策變動(dòng)或者公司不能持續(xù)符合軟件產(chǎn)品增值稅退稅政策的條件,將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?公司存在政府獎(jiǎng)勵(lì),、補(bǔ)助政策變化對(duì)公司盈利水平造成影響的風(fēng)險(xiǎn)。

此外,2014年-2019年度以及2020年1-6月,三江電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為479．24萬(wàn)元,、-4427．35萬(wàn)元,、-4896．20萬(wàn)元、-7552．09萬(wàn)元,、5154．80萬(wàn)元,、3613．80萬(wàn)元、-739．82萬(wàn)元,。

近六年,該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)-8367．44萬(wàn)元,其中,2015年-2017年連續(xù)三年為負(fù),2020上半年亦為負(fù)值,。

三江電子還有可能受到控股公司的拖累。三江電子的保薦券商開源證券股份有限公司、民生證券股份有限公司認(rèn)為,"若償債資金無(wú)法及時(shí)到位或與債券投資人的償付安排無(wú)法及時(shí)達(dá)成,公司的上述關(guān)聯(lián)方可能會(huì)產(chǎn)生債券違約風(fēng)險(xiǎn),。若上述關(guān)聯(lián)方發(fā)生債券違約且無(wú)法最終償付,可能對(duì)公司股權(quán)穩(wěn)定性造成一定不利影響,。"

泛海系面臨債務(wù)壓頂評(píng)級(jí)下調(diào)

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),三江電子實(shí)控人盧志強(qiáng)及其創(chuàng)立的泛海系,的確面臨債務(wù)壓力。

盧志強(qiáng)的泛海系核心平臺(tái)是中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司(下稱:"中國(guó)泛海"),旗下核心上市公司為A股的泛?？毓?還控制A股的民生控股及中泛控股中國(guó)泛海金融兩家港股公司,此外還有納斯達(dá)克的保險(xiǎn)集團(tuán)Genworth,澳大利亞的礦產(chǎn)能源公司CuDECO Ltd,加上百余家控股子公司、直接或間接參股的公司,在盧志強(qiáng)近30年的資本運(yùn)作下,打造成集金融,、地產(chǎn),、投資等產(chǎn)融結(jié)合的泛海巨輪。

泛?？毓勺畛跻苑康禺a(chǎn)起家,2014年以來(lái)從單一的房地產(chǎn)上市公司轉(zhuǎn)型至金融+房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)的綜合性控股上市公司,。2020年,經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),泛海控股將所屬行業(yè)分類由"房地產(chǎn)"變更為"金融-其他金融業(yè)",幾乎擁有金融行業(yè)全牌照,同時(shí)今年新上任的董事長(zhǎng)也有金融背景,泛海集團(tuán)去地產(chǎn)轉(zhuǎn)型金融的意圖很明顯,。

可轉(zhuǎn)型也伴隨著陣痛,泛?？毓梢彩秦?fù)債高企。2017年和2018年,泛?？毓韶?fù)債分別為1602．79億元和1836．67億元,負(fù)債率高達(dá)85．36和86．6%,。

2019年開始,泛海控股開始大手筆降負(fù)債,。該年1月21日,泛?？毓晒媾斗Q,公司擬通過轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)的方式,以約148．87億元(含沖抵債務(wù))將泛海控股所屬公司名下的北京項(xiàng)目和上海項(xiàng)目出讓給融創(chuàng)地產(chǎn),。公告還披露,融創(chuàng)地產(chǎn)接手的交易標(biāo)的公司仍有356．17億元負(fù)債(截至2018年11月30日),。

2020年,泛海的債務(wù)依然居高不下,尤其2020年受疫情影響更是雪上加霜,短債壓力增大,發(fā)債融資多次未能獲得市場(chǎng)足額認(rèn)購(gòu)。

其中,2020 年2 月 26 日,泛?？毓蓴M公開發(fā)行公司債券不超過5億元,最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為 4 億元,。

2020 年1 月 23 日,擬公開發(fā)行債券不超過17億元,最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為 12 億元。

2019 年12 月 25 日,擬公開發(fā)行公司債券不超過 22 億元,最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為5億元,。

截至2020年9月11日,泛?？毓杉瘓F(tuán)及下屬泛海控股2020年內(nèi)合計(jì)到期債券金額為82．89億元,。

據(jù)泛?？毓韶?cái)報(bào),截至2020年9月30日,泛海控股負(fù)債合計(jì)1444．5億元,一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債250．36億元,長(zhǎng)期借款291．26億元,應(yīng)付債券110．11億元,。

值得一提的是,天眼查數(shù)據(jù)顯示,泛?？毓蛇€有多項(xiàng)股權(quán)出質(zhì)。

國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于泛海的債務(wù)問題,更是"用腳投票",。

2020年初,泛?？毓稍獾絿?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)。惠譽(yù)稱,截至2019年底,泛?？毓傻氖诸^現(xiàn)金約20億元,不足以覆蓋其441億元的巨額短期債務(wù)余額,。

3月3日,標(biāo)普將泛海控股的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)下調(diào)至"CCC",將高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)下調(diào)至"CCC-",。3月19日,惠譽(yù)將泛?？毓傻拈L(zhǎng)期外幣發(fā)行人評(píng)級(jí)及高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)自"B-"下調(diào)至"CCC+"。不過,目前兩家都撤回了相關(guān)評(píng)級(jí),。

7月,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司將中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司主體信用等級(jí)"AA+"列入評(píng)級(jí)觀察名單、將泛?？毓芍黧w信用等級(jí)"AA+"及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)"AA+"列入評(píng)級(jí)觀察名單,。

2020年9月,聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司維持中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)和相關(guān)債項(xiàng)的信用等級(jí)為"AA+",并將評(píng)級(jí)展望由"穩(wěn)定"調(diào)整為"負(fù)面",。

痛失螞蟻集團(tuán)IPO盛宴

面臨債務(wù)壓力的泛海系,還痛失了螞蟻集團(tuán)的財(cái)富盛宴。

螞蟻集團(tuán)自2015年首次境內(nèi)融資之后,5年時(shí)間內(nèi)螞蟻多次進(jìn)行股權(quán)增發(fā),不斷吸引著全中國(guó)最頂級(jí)的資本加入,。其中,就包括泰山會(huì)元老人物盧志強(qiáng),。

據(jù)公開資料,盧志強(qiáng)分別通過上海麒鴻投資中心、上海云鋒新呈投資中心以及他所控制的通海資本,分別間接持有螞蟻集團(tuán)共計(jì)6570萬(wàn)股,按照螞蟻集團(tuán)發(fā)行價(jià)計(jì)算,持股市值45．2億元,。

螞蟻集團(tuán)的上市本已不是懸念,。

定價(jià)確定為每股68．8人民幣,連股票代碼都是688688的螞蟻集團(tuán),不出意外,將成為目前為止全球最大規(guī)模IPO。

可意外還是發(fā)生了,。

在通過IPO審核后,馬云在10月24日的外灘金融峰會(huì)上,抨擊傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的"當(dāng)鋪思想"早已過時(shí),監(jiān)管全球銀行業(yè)的巴塞爾協(xié)議像一個(gè)"老年人俱樂部",。

馬云認(rèn)為抵押的當(dāng)鋪思想,是不可能支持未來(lái)30年世界發(fā)展對(duì)金融的需求,必須借助今天的技術(shù)能力,用大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的信用體系來(lái)取代當(dāng)鋪思想,讓信用等于財(cái)富。馬云的言論引發(fā)了又一場(chǎng)大討論,。有人認(rèn)為馬云言論"荒唐",、"外行"、"無(wú)知與傲慢",。有人認(rèn)為抨擊馬云的演講荒謬,。

11月2日晚,證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布消息,中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì),、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局對(duì)螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云等高管進(jìn)行了監(jiān)管約談,。

"屋漏偏逢連夜雨",除了約談,還有新政,。

同樣在11月2日晚,銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同央行聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》)?！掇k法》對(duì)"助貸或聯(lián)合貸款"的做出了明確規(guī)定,單筆聯(lián)合貸款中,經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%,。而助貸或聯(lián)合貸款,正是螞蟻集團(tuán)主要的模式。

短短一天之后,螞蟻集團(tuán)再遇突變。

11月3日晚間,上交所發(fā)布公告稱,將暫緩螞蟻集團(tuán)A股科創(chuàng)板上市,原因是近日螞蟻集團(tuán)實(shí)控人馬云及董事長(zhǎng),、總經(jīng)理等高管被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談,出現(xiàn)導(dǎo)致公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求的重大事項(xiàng),。隨后,螞蟻集團(tuán)在港交所發(fā)布公告,同時(shí)暫緩正在進(jìn)行的H股上市。

據(jù)騰訊科技報(bào)道,螞蟻集團(tuán)仍處于審查安撫監(jiān)管機(jī)構(gòu)所需變革的早期階段,。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)遵守一系列新的和擬議的指導(dǎo)方針,包括向消費(fèi)者放貸,。由于需要做的工作太多,一些規(guī)則還沒有制定出來(lái),螞蟻集團(tuán)的首次公開募股可能要推遲至2022年才能完成。

有行業(yè)人士分析,即使螞蟻集團(tuán)最終成功上市,估值也可能大規(guī)?？s水,。這意味著,泛海系持有的螞蟻集團(tuán)股票市值也將縮水。

三江電子成功上市,能否對(duì)沖螞蟻集團(tuán)IPO暫緩,解決泛海系債務(wù)危機(jī)?前述行業(yè)人士向雷達(dá)財(cái)經(jīng)表示,三江電子體量較小,發(fā)展速度一般,上市后可以增加泛海系的規(guī)模,但對(duì)解決整體債務(wù)壓力,助力不大,。