泛海系控股和投資了泛海控股,、民生控股,、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司,。不過,近年來,盧志強一手打造的泛海系債務問題較為嚴重,短期償債壓力陡增。

雷達財經(jīng)出品 文|梁春富

11月26日,證監(jiān)會披露了泛?？毓蓞⒐傻纳钲谑蟹汉?a class="innerlink" href="http://forexkbc.com/tags/三江電子" target="_blank">三江電子股份有限公司(下稱"三江電子")注冊申請文件,。此前在9月23日,深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會審核通過了三江電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請。

招股書顯示,三江電子此次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2000萬股,擬募集資金 4．61 億元,。截至2020年6月30日,盧志強間接控制三江電子75%的股份,為該公司的實際控制人,。

"資本大佬背后的大佬"盧志強,是中國最大的民營資本集團之一泛海集團的創(chuàng)始人。目前,泛海系控股和投資了泛?？毓?、民生控股、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司,集團所屬公司上百家,員工過萬人,。

不過,近年來,盧志強一手打造的泛海系債務問題較為嚴重,短期償債壓力陡增,旗下債券頻頻被國內(nèi)外機構(gòu)下調(diào)評級,。為解決流動性困境,泛海系也在拋售國內(nèi)國外的土地資產(chǎn),并為旗下金融機構(gòu)引入國資,。

值得一提的是,泛海系間接持有螞蟻集團6570萬股,按發(fā)行價計算,持股市值45．2億元,然而螞蟻集團上市被叫停,泛海系痛失盛宴。

三江電子上市,能夠?qū)_螞蟻集團暫緩上市,解除泛海系壓力嗎?

兩度謀求資本市場敗北

三江電子來頭也不小,。

據(jù)公開資料,三江電子成立于1985年,彼時與泛海系尚無關系,而是由南海石油深圳開發(fā)服務總公司投資設立,最初的名字是南海石油深圳三江電子工貿(mào)公司,。

不過,跟著國資企業(yè)的三江電子最初發(fā)展并不順利,歷經(jīng)數(shù)次更名、公司注銷等,前前后后折騰了八年,。直到1993年,深圳南油物業(yè)發(fā)展股份有限公司(下稱"南油物業(yè)")拿下了三江電子40%的股權(quán),在這不久后,南油物業(yè)上市,。1997年,南油物業(yè)又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓全資控股三江電子。

不過三江電子命運多舛,沒幾年再次易主,。

1995年7月,山東泛海集團公司(讓盧志強躍身進入地產(chǎn)界的公司),、山東泛海建設投資有限公司、聯(lián)想等九家知名企業(yè),在北京注冊成立"光彩事業(yè)投資管理有限責任公司",泛海系絕對控股,占總股本的91．7%,該公司后改名為"光彩事業(yè)投資集團有限公司",。

1998年底,通過股權(quán)置換,光彩事業(yè)投資集團取代深圳南油集團成為上市公司南油物業(yè)第一大股東,。值得一提的是,深圳南油集團即是華為老板任正非及其第一任妻子孟軍曾經(jīng)工作過的地方,1987年任正非在該公司任職期間被騙200萬。

南油物業(yè)最終更名為今天的泛?？毓?三江電子順理成章地被納入泛海系,成為泛?？毓傻娜Y子公司。

納入泛海系后,盧志強的資本運作并未停止,。2015年,泛?？毓捎謱⑷娮?0%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了泛海資本,其目的是為了更好地進行資本運作。

與此同時,又在公司內(nèi)部"輾轉(zhuǎn)騰挪",創(chuàng)立了一家深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙),而這家公司實為員工持股平臺,。

圖片來源:招股書截圖

據(jù)招股書,截至2020年6月30日,三江電子的股東有泛海投資,、泛海控股以及深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙)三家,分別持股60%,、15%,、25%。前二者自然為泛海系,盧志強通過控制泛海投資和泛?？毓砷g接控制三江電子75%的股份,仍為該公司實際控制人,。

另據(jù)天眼查,深州市安宇投資企業(yè)(有限合伙)主要背景則是三江電子的一眾董監(jiān)高。

股權(quán)配置幾番折騰之后,泛海系開始籌劃將三江電子推上資本市場,只不過一次借殼,一次直接IPO,均以失敗告終,。

2015年,泛海集團旗下A股上市公司民生控股公布重大資產(chǎn)收購方案,擬以現(xiàn)金收購三江電子75%股權(quán),作價32025．8萬元,。此次交易構(gòu)成借殼上市。

不過,幾個月后,證監(jiān)會并購重組委對上述重組案進行了審核,審核結(jié)果為未獲通過,。

隨后,公司籌劃直接IPO,。2017年6月,三江電子向證監(jiān)會提交了申報材料,擬中小板上市。

令人意外的是,申報材料才提交不久,三江電子認為公司業(yè)績規(guī)模偏小,且2017年年報更新工作量較大,面臨上市審核的不確定性等,于2018年3月主動撤回了申報申請,。

沉寂不到兩年,2019年12月,三江電子又向證監(jiān)會提交了申報稿,再次開啟IPO,。經(jīng)過大半年的等待后,2020年9月23日,三江電子創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得審核通過。

泛海控股負債或影響三江電子股權(quán)穩(wěn)定性

雖然三江電子IPO申請獲批,但公司依然面臨諸多隱憂,。

三江電子主要從事消防產(chǎn)品、安防產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,以及相關的工程及其他服務,主要產(chǎn)品包括火災自動報警及消防聯(lián)動控制系統(tǒng),、疏散及滅火系統(tǒng)、其他消防產(chǎn)品,、安防產(chǎn)品等,。

據(jù)招股書,2017年度、2018年度,、2019年度以及2020年1-6月,三江電子營業(yè)收入分別為7．38億元,、8．31億元、9．35億元,、6．97億元,凈利潤分別為0．6億元,、0．63億元、0．94億元,、0．25億元,。

需要指出的是,公司的業(yè)績,相當部分來自于增值稅退稅。報告期內(nèi),三江電子收到的軟件產(chǎn)品增值稅退稅款分別1334．01萬元,、1698．70 萬元,、1766．15 萬元、761．03 萬元,占利潤總額的比例分別為19．95%,、25．09%,、16．71%、29．01%,。

另外,報告期各期,計入非經(jīng)常性損益的政府補助分別為897．91萬元,、1170．55萬元、1440．14萬元,、475．42萬元,。兩者合計占各期利潤總額的33．37%、42．38%,、30．34%,、47．12%。

對此,三江電子在招股書中坦承,如果未來相關政策變動或者公司不能持續(xù)符合軟件產(chǎn)品增值稅退稅政策的條件,將對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響;公司存在政府獎勵,、補助政策變化對公司盈利水平造成影響的風險,。

此外,2014年-2019年度以及2020年1-6月,三江電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為479．24萬元、-4427．35萬元,、-4896．20萬元,、-7552．09萬元、5154．80萬元、3613．80萬元,、-739．82萬元,。

近六年,該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計-8367．44萬元,其中,2015年-2017年連續(xù)三年為負,2020上半年亦為負值。

三江電子還有可能受到控股公司的拖累,。三江電子的保薦券商開源證券股份有限公司,、民生證券股份有限公司認為,"若償債資金無法及時到位或與債券投資人的償付安排無法及時達成,公司的上述關聯(lián)方可能會產(chǎn)生債券違約風險。若上述關聯(lián)方發(fā)生債券違約且無法最終償付,可能對公司股權(quán)穩(wěn)定性造成一定不利影響,。"

泛海系面臨債務壓頂評級下調(diào)

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),三江電子實控人盧志強及其創(chuàng)立的泛海系,的確面臨債務壓力,。

盧志強的泛海系核心平臺是中國泛海控股集團有限公司(下稱:"中國泛海"),旗下核心上市公司為A股的泛?？毓?還控制A股的民生控股及中泛控股中國泛海金融兩家港股公司,此外還有納斯達克的保險集團Genworth,澳大利亞的礦產(chǎn)能源公司CuDECO Ltd,加上百余家控股子公司,、直接或間接參股的公司,在盧志強近30年的資本運作下,打造成集金融、地產(chǎn),、投資等產(chǎn)融結(jié)合的泛海巨輪,。

泛海控股最初以房地產(chǎn)起家,2014年以來從單一的房地產(chǎn)上市公司轉(zhuǎn)型至金融+房地產(chǎn)等業(yè)務的綜合性控股上市公司,。2020年,經(jīng)證監(jiān)會批準,泛?？毓蓪⑺鶎傩袠I(yè)分類由"房地產(chǎn)"變更為"金融-其他金融業(yè)",幾乎擁有金融行業(yè)全牌照,同時今年新上任的董事長也有金融背景,泛海集團去地產(chǎn)轉(zhuǎn)型金融的意圖很明顯。

可轉(zhuǎn)型也伴隨著陣痛,泛?？毓梢彩秦搨咂?。2017年和2018年,泛海控股負債分別為1602．79億元和1836．67億元,負債率高達85．36和86．6%,。

2019年開始,泛?？毓砷_始大手筆降負債。該年1月21日,泛?？毓晒媾斗Q,公司擬通過轉(zhuǎn)讓項目公司股權(quán)的方式,以約148．87億元(含沖抵債務)將泛?？毓伤鶎俟久碌谋本╉椖亢蜕虾ｍ椖砍鲎尳o融創(chuàng)地產(chǎn)。公告還披露,融創(chuàng)地產(chǎn)接手的交易標的公司仍有356．17億元負債(截至2018年11月30日),。

2020年,泛海的債務依然居高不下,尤其2020年受疫情影響更是雪上加霜,短債壓力增大,發(fā)債融資多次未能獲得市場足額認購,。

其中,2020 年2 月 26 日,泛海控股擬公開發(fā)行公司債券不超過5億元,最終實際發(fā)行數(shù)量為 4 億元,。

2020 年1 月 23 日,擬公開發(fā)行債券不超過17億元,最終實際發(fā)行數(shù)量為 12 億元,。

2019 年12 月 25 日,擬公開發(fā)行公司債券不超過 22 億元,最終實際發(fā)行數(shù)量為5億元。

截至2020年9月11日,泛?？毓杉瘓F及下屬泛?？毓?020年內(nèi)合計到期債券金額為82．89億元。

據(jù)泛?？毓韶攬?截至2020年9月30日,泛?？毓韶搨嫌?444．5億元,一年內(nèi)到期的非流動負債250．36億元,長期借款291．26億元,應付債券110．11億元,。

值得一提的是,天眼查數(shù)據(jù)顯示,泛海控股還有多項股權(quán)出質(zhì),。

國內(nèi)外評級機構(gòu)對于泛海的債務問題,更是"用腳投票",。

2020年初,泛海控股遭到國際評級機構(gòu)惠譽下調(diào)評級,?；葑u稱,截至2019年底,泛海控股的手頭現(xiàn)金約20億元,不足以覆蓋其441億元的巨額短期債務余額,。

3月3日,標普將泛?？毓傻拈L期發(fā)行人信用評級下調(diào)至"CCC",將高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級下調(diào)至"CCC-",。3月19日,惠譽將泛?？毓傻拈L期外幣發(fā)行人評級及高級無抵押評級自"B-"下調(diào)至"CCC+"。不過,目前兩家都撤回了相關評級,。

7月,東方金誠國際信用評估有限公司將中國泛?？毓杉瘓F有限公司主體信用等級"AA+"列入評級觀察名單、將泛?？毓芍黧w信用等級"AA+"及相關債項信用等級"AA+"列入評級觀察名單,。

2020年9月,聯(lián)合信用評級有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司維持中國泛?？毓杉瘓F有限公司的主體長期信用等級和相關債項的信用等級為"AA+",并將評級展望由"穩(wěn)定"調(diào)整為"負面",。

痛失螞蟻集團IPO盛宴

面臨債務壓力的泛海系,還痛失了螞蟻集團的財富盛宴。

螞蟻集團自2015年首次境內(nèi)融資之后,5年時間內(nèi)螞蟻多次進行股權(quán)增發(fā),不斷吸引著全中國最頂級的資本加入,。其中,就包括泰山會元老人物盧志強,。

據(jù)公開資料,盧志強分別通過上海麒鴻投資中心、上海云鋒新呈投資中心以及他所控制的通海資本,分別間接持有螞蟻集團共計6570萬股,按照螞蟻集團發(fā)行價計算,持股市值45．2億元,。

螞蟻集團的上市本已不是懸念,。

定價確定為每股68．8人民幣,連股票代碼都是688688的螞蟻集團,不出意外,將成為目前為止全球最大規(guī)模IPO。

可意外還是發(fā)生了,。

在通過IPO審核后,馬云在10月24日的外灘金融峰會上,抨擊傳統(tǒng)金融機構(gòu)的"當鋪思想"早已過時,監(jiān)管全球銀行業(yè)的巴塞爾協(xié)議像一個"老年人俱樂部",。

馬云認為抵押的當鋪思想,是不可能支持未來30年世界發(fā)展對金融的需求,必須借助今天的技術能力,用大數(shù)據(jù)為基礎的信用體系來取代當鋪思想,讓信用等于財富。馬云的言論引發(fā)了又一場大討論,。有人認為馬云言論"荒唐",、"外行"、"無知與傲慢",。有人認為抨擊馬云的演講荒謬,。

11月2日晚,證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布消息,中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會,、中國證監(jiān)會,、國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬云等高管進行了監(jiān)管約談,。

"屋漏偏逢連夜雨",除了約談,還有新政。

同樣在11月2日晚,銀保監(jiān)會會同央行聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》),?！掇k法》對"助貸或聯(lián)合貸款"的做出了明確規(guī)定,單筆聯(lián)合貸款中,經(jīng)營網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。而助貸或聯(lián)合貸款,正是螞蟻集團主要的模式,。

短短一天之后,螞蟻集團再遇突變,。

11月3日晚間,上交所發(fā)布公告稱,將暫緩螞蟻集團A股科創(chuàng)板上市,原因是近日螞蟻集團實控人馬云及董事長、總經(jīng)理等高管被有關部門聯(lián)合進行監(jiān)管約談,出現(xiàn)導致公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求的重大事項,。隨后,螞蟻集團在港交所發(fā)布公告,同時暫緩正在進行的H股上市,。

據(jù)騰訊科技報道,螞蟻集團仍處于審查安撫監(jiān)管機構(gòu)所需變革的早期階段。監(jiān)管機構(gòu)要求螞蟻集團的業(yè)務遵守一系列新的和擬議的指導方針,包括向消費者放貸,。由于需要做的工作太多,一些規(guī)則還沒有制定出來,螞蟻集團的首次公開募股可能要推遲至2022年才能完成,。

有行業(yè)人士分析,即使螞蟻集團最終成功上市,估值也可能大規(guī)模縮水,。這意味著,泛海系持有的螞蟻集團股票市值也將縮水,。

三江電子成功上市,能否對沖螞蟻集團IPO暫緩,解決泛海系債務危機?前述行業(yè)人士向雷達財經(jīng)表示,三江電子體量較小,發(fā)展速度一般,上市后可以增加泛海系的規(guī)模,但對解決整體債務壓力,助力不大。