近期,，有望登陸科創(chuàng)板的云從科技,，被美國政府拉入“投資黑名單”，引發(fā)市場擔(dān)憂,。
事實上,，此前同為AI四小龍的商湯科技就遭遇過類似情景。12月10日,，已經(jīng)啟動招股的商湯科技,，被美國財政部將其列入了“中國軍工復(fù)合體企業(yè)”清單，公司被迫宣布延遲上市,。
12月20日,，商湯科技宣布重啟公開招股,，繼續(xù)此前未完成的IPO進(jìn)程，如今已經(jīng)在港交所正式掛牌,。
相比商湯科技,，云從科技受到的影響可能要小得多。
一方面,，云從科技本次選擇上市的地方為科創(chuàng)板,，面對的募資對象主要是國內(nèi)投資者。另一方面,，云從科技上市之前的基石投資者均是人民幣資本,。
短暫的“黑名單”風(fēng)波后，市場更關(guān)注AI創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)能力,、業(yè)務(wù)潛力與財務(wù)基本面,。
盡管，AI公司當(dāng)前普遍處在虧損中,，但過去幾年高強度的研發(fā)投入,，已經(jīng)建立了足夠高的競爭壁壘，投資者看重的是AI創(chuàng)新企業(yè)將如何利用這些壁壘,，持續(xù)創(chuàng)造價值,？
以云從科技（下稱云從）為例，我們將通過分解AI行業(yè)前景,、云從的業(yè)務(wù)能力,、經(jīng)營現(xiàn)狀及財務(wù)基本面等，洞悉AI創(chuàng)新企業(yè)的真正投資價值,。
1
AI,，下一個時代
“人工智能會像電力一樣，改變?nèi)藗兩畹姆椒矫婷妗?，人工智能?quán)威科學(xué)家吳恩達(dá)（Andrew Ng）一次在接受采訪時如是說,。
盡管在吳看來，人工智能距離人類智能還很遙遠(yuǎn),，但人工智能與現(xiàn)實生活的聯(lián)系越來越緊密。
這一點在創(chuàng)新工場CEO李開復(fù)所著的《人工智能》一書中得到印證,。
在書中李開復(fù)寫道,，歷史上人工智能共經(jīng)歷了三次浪潮，和前兩次AI熱潮相比,，這一次人工智能復(fù)興的最大特點：就是AI在多個相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)出可以被普通人認(rèn)可的性能或效率,，并因此被成熟的商業(yè)模式接受，開始在產(chǎn)業(yè)界發(fā)揮出真正的價值,。
除了專家不斷加大對人工智能時代的呼喚之外,，全球及國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng),、高技術(shù)企業(yè)不斷對人工智能領(lǐng)域進(jìn)行押注。
其中,，最負(fù)盛名的是谷歌旗下的AlphaGo,，2016年，在世人的見證下,，其以4:1的戰(zhàn)績戰(zhàn)勝圍棋冠軍李世石,。同年，百度宣布All in AI,，其開發(fā)的針對智能駕駛領(lǐng)域的Apollo平臺,，目前其各項指標(biāo)已領(lǐng)先全球。
阿里巴巴,、亞馬遜,、微軟等，同時在B,、C兩端布局,，其云計算份額持續(xù)領(lǐng)先中美兩大市場，而面向消費者端的智能語音音箱也風(fēng)靡全球,。
盡管,，大企業(yè)依靠資金、人才優(yōu)勢,，在人工智能包括基礎(chǔ)層優(yōu)勢巨大,，但其通用型技術(shù)難以滿足現(xiàn)實商業(yè)中大量的長尾、定制化AI需求,，這就給了AI創(chuàng)新企業(yè)生存的土壤,。
這些AI創(chuàng)新企業(yè)利用差異化的算法技術(shù)，以語音識別,、視覺識別為突破口,，深耕安防、金融,、出行等少數(shù)細(xì)分垂直市場,，已成了AI行業(yè)發(fā)展的重要推手。
與此同時,，在看到AI解放生產(chǎn)力方面的巨大優(yōu)勢后,，各國政府均加大了對AI行業(yè)的扶持力度。
以我國為例,，2017至2019年,，政府工作報告連續(xù)三年均提及加快人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展；2020年,，人工智能更是與5G基站,、大數(shù)據(jù)中心,、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一起被列入新基建范圍。
數(shù)據(jù)顯示,，2020年我國AI企業(yè)數(shù)量全球占比25%,，僅次于美國的38%，盡管相對于美國AI企業(yè),，我國AI企業(yè)在基礎(chǔ)層（芯片,、傳感器、計算平臺）仍有較大差距,，但在應(yīng)用層面（決策,、視覺、語音,、機器人）的追趕趨勢明顯,，甚至有超越的可能。
李開復(fù)對此就曾表示：相比歐美國家對于人工智能技術(shù)有很多爭議,，工業(yè)和商業(yè)的機器人,、人臉識別、自動駕駛等技術(shù)在中國更加容易落地商業(yè)化,，這也是一個中國在人工智能領(lǐng)域彎道超車的機會,。
而僅在人工智能的應(yīng)用層面，AI企業(yè)就有著巨大的增量市場,。
灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示,，2020年，中國應(yīng)用層面的人工智能市場規(guī)模為1280億元,，預(yù)計到2025年這一數(shù)字將上升到6095億元,，年復(fù)合增速達(dá)37%。
其中最大的細(xì)分市場為“視覺人工智能”,，占總市場規(guī)模的近半數(shù)份額,，這亦是云從科技等AI創(chuàng)新企業(yè)重點發(fā)力的領(lǐng)域。
顯而易見,，AI關(guān)鍵技術(shù)的突破,、大企業(yè)的持續(xù)下注，以及國家政策的大力扶持,，均讓AI成為下一個時代競爭的制高點,。
2
云從厲害在哪里？
“刷臉支付”“跨境追蹤”“3D人體重建”“機器閱讀理解”,，這些平時只有在科幻片中出現(xiàn)的詞匯，正是云從科技的業(yè)務(wù)立足點,。
資料顯示,，2018年3月至2021年4月,，云從在跨鏡追蹤（Re-ID）技術(shù)、語音識別,、自然語言處理,、機器閱讀理解等領(lǐng)域?qū)移剖澜缂o(jì)錄。
云從強大的技術(shù)能力源自公司創(chuàng)始團(tuán)隊的“科學(xué)家”成份,。
公司創(chuàng)始人周曦曾入選中國科學(xué)院百人計劃,；副總經(jīng)理李繼偉曾任微軟亞洲研究院高級軟件工程師；副總經(jīng)理姜迅曾任阿里巴巴B2B技術(shù)總監(jiān),，盛大網(wǎng)絡(luò)高級總監(jiān)等,。
而截至2021年6月30日，云從擁有的1000多名員工中,，其中過半為科學(xué)家及工程師,，碩士及以上學(xué)歷占比更是達(dá)39.21%。
人才,，恰恰是人工智能這種高智力密集型行業(yè)離不開的要素,。
而僅僅有人才還不夠，人工智能企業(yè)的主要競爭壁壘是技術(shù),，人才轉(zhuǎn)換技術(shù)還需要資金投入,，這就不難理解像云從這些AI創(chuàng)新公司每年的研發(fā)費用接近營收。
“技術(shù)人才+強力研發(fā)”的結(jié)果是技術(shù)專利,，截至2021年上半年,，云從科技擁有專利258項，其中發(fā)明專利93項,、實用新型52項和外觀設(shè)計專利113項,。
與優(yōu)秀的技術(shù)壁壘交相呼應(yīng)的是公司已形成完善的AI服務(wù)業(yè)務(wù)，以及建立了廣泛的客戶合作關(guān)系,。
云從的主營業(yè)務(wù)包括人工智能解決方案和人機協(xié)同操作系統(tǒng),。
首先是人工智能解決方案。隨著AI技術(shù)商業(yè)化的加速落地,，用AI技術(shù)賦能各大行業(yè)已經(jīng)成了AI企業(yè)的主要賺錢方式,。云從基于在人臉識別、語音識別領(lǐng)域的強大技術(shù)壁壘,，已在智慧金融,、智慧治理、智慧出行,、智慧商業(yè)四個領(lǐng)域鋪開業(yè)務(wù),。
其中，智慧金融領(lǐng)域，公司在智慧支付,、智慧營運,、智慧觸電、智慧風(fēng)控方面均有解決方案,?？蛻舭?大國有銀行在內(nèi)的400家金融機構(gòu)。
智慧治理領(lǐng)域,，公司的解決方案滲透到社區(qū),、校園、園區(qū),、醫(yī)院等多個場合,。截至2020年末，公司智慧治理產(chǎn)品和解決方案已經(jīng)在全國30個省級行政區(qū)投入到警務(wù)實戰(zhàn)當(dāng)中,。
智慧出行領(lǐng)域,，公司涉獵包括民航、軌交,、公交,、客運站等場所?？蛻舾采w北京首都國際機場,、大興國際機場、上海浦東機場,、上海虹橋機場等中國十大機場中的九座重要機場在內(nèi)的上百座民用樞紐機場,。
智慧商業(yè)領(lǐng)域，涵蓋購物中心,、汽車4S店等,，客戶包括大眾、尼桑,、國美,、海爾等。
招股書顯示,，過去三年營收,，人工智能解決方案占公司總營收分別為93.3%、74.0%與68.2%,，是絕對的大頭,。
其次，人機協(xié)同操作系統(tǒng)（CWOS）,，說的簡單點就是AI軟件授權(quán)與技術(shù)服務(wù),，類似于虹軟科技將圖像領(lǐng)域的算法和應(yīng)用授權(quán)給芯片商及智能手機終端商。云從同樣將自主研發(fā)的人機協(xié)同操作系統(tǒng)授權(quán)給相關(guān)客戶。
在此基礎(chǔ)上,，云從還建立了“輕舟平臺”為代表的通用服務(wù)平臺和以“千帆計劃”命名的生態(tài)體系合作伙伴計劃,。2020年，“千帆計劃”已經(jīng)與10家合作伙伴開展合作,，實現(xiàn)收入近746萬元。
過去三年,，該部分業(yè)務(wù)收入占比分別為6.4%,、22.7%與31.4%，有望成為公司新的業(yè)績增長點,。
強悍技術(shù)與成熟業(yè)務(wù)的結(jié)合,，讓云從在客戶資源上建立相應(yīng)壁壘。
3
上市后的盈利前瞻
虧損是當(dāng)前AI創(chuàng)新企業(yè)撕不掉的標(biāo)簽,。
正如前文所提,，AI行業(yè)是知識密集型行業(yè)，人才與研發(fā)結(jié)合形成的技術(shù)是其立足的關(guān)鍵壁壘,。
事實上,，不光是小企業(yè)、就連谷歌,、百度這樣的大咖也很難實現(xiàn)AI新業(yè)務(wù)的盈利,。所以，云從的虧損自然在意料之中,。
目前,，包括云從科技、商湯科技,、曠視科技及依圖科技等AI創(chuàng)新公司虧損現(xiàn)象普遍,。
其中，商湯科技過去三年半累計虧損達(dá)242.72億元,，曠視科技過去三年累計虧損127.67億元,，同期依圖科技累計虧損61.18億元，云從科技累計虧損26.83億元,，為AI四小龍?zhí)潛p最小的公司,。
AI公司的虧損除了研發(fā)費用的高投入外，還主要是由上市之前優(yōu)先股隨公允價值變動導(dǎo)致的賬面虧損,。
以云從科技為例,，2019年公司確認(rèn)股份支付費用約13億元，2020年為6683.2萬元,，導(dǎo)致當(dāng)期虧損較多,。若剔除這部分影響，公司18-20年歸母凈利潤分別為-1.81、-4.06和-6.23億元,，實際虧損規(guī)模小了很多,。
軟件行業(yè)對初創(chuàng)公司不友好的地方在于缺乏規(guī)模效應(yīng)。
舉個簡單例子,，軟件公司推出軟件包（解決方案）會隨著適用客戶數(shù)量的增多,，開發(fā)成本被極大攤薄，而初創(chuàng)公司產(chǎn)品剛開始沒有太多的客戶匹配,，導(dǎo)致研發(fā)費用率較高,。
這一困局將隨著整個AI商業(yè)化落地的加速得到徹底解決。
但不容忽視的是,，目前AI應(yīng)用層面僅安防,、金融、零售等少數(shù)領(lǐng)域市場成熟,，其余汽車,、醫(yī)療、教育等市場空間極大,，但苦于數(shù)據(jù)敏感,，無論算法成熟度或應(yīng)用落地規(guī)模都仍然較低。
也就是說,，AI公司的盈利改善,，不僅在于自身技術(shù)的突破，還在于數(shù)據(jù)采集環(huán)境的改善,，應(yīng)用場景的大規(guī)模拓展與成熟,，這一切并非短期內(nèi)能解決。
對于云從而言,，伴隨公司客戶的拓展,，其毛利率在不斷上臺階。數(shù)據(jù)顯示,，公司在中國及全球范圍內(nèi)的客戶數(shù)量由2018年的324名增加至2020年的1264名,。同期，公司毛利率由2018年的21.7%持續(xù)上升至2020年的43.5%,。
規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn),。
本次IPO，云從科技擬融資37.5億元,，其中募資資金的80%以上將投向研發(fā)領(lǐng)域,，包括向人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目投資8.1億元、向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目投資8.3億元,、向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項目投資14.1億元,。
在AI技術(shù)加速向各行各業(yè)滲透的過程中,，云從科技磨刀不誤砍柴工，率先借助資本力量加強技術(shù)壁壘,，并在生態(tài)建設(shè)上打造新的業(yè)績增長點,，不可謂不明智。
未來的事讓它慢慢來,，但要緊的事是做好當(dāng)下的事,。
