《電子技術(shù)應(yīng)用》
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中電港IPO:短期償債風(fēng)險高,經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流出,,利潤水平低于行業(yè)平均

2022-05-08
來源:洞察IPO
關(guān)鍵詞: IPO 中電港 主板 電子元器件

4月21日,,證監(jiān)會披露了深圳中電港技術(shù)股份有限公司(簡稱“中電港”)首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿,公司IPO進(jìn)程加快,,進(jìn)入到預(yù)披露更新階段,。中電港此次IPO擬登陸深交所主板市場,中金公司擔(dān)任承銷保薦人。

作為電子元器件分銷行業(yè)龍頭,,中電港近年來營收增長迅速,,但公司凈利率維持在1%左右,面臨著利潤水平偏低,,資產(chǎn)負(fù)債水平偏高的境況,。同時公司境外收入占比達(dá)到了兩成以上,未來可能受到國際貿(mào)易摩擦帶來的不利影響,。

營收百億,,凈利剛從千萬踏入億門檻

中電港于2021年3月由深圳中電國際信息科技有限公司整體變更而來。中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團通過中電信息控制公司41.79%股份,,并直接持有公司5.74%股份,,合計控制公司47.53%股份,為公司的實際控制人,。公司其他主要股東還包括國家集成電路基金,、國風(fēng)投等。

中電港自成立以來一直以電子元器件分銷為核心業(yè)務(wù),,目前為集電子元器件分銷,、設(shè)計鏈服務(wù)、供應(yīng)鏈協(xié)同配套和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)于一體的綜合服務(wù)提供商,。

作為電子元器件分銷商,,公司位于電子信息產(chǎn)業(yè)的中游,上游主要對接電子元器件設(shè)計和制造原廠,,下游主要面向電子產(chǎn)品制造商等電子信息制造業(yè)及終端應(yīng)用領(lǐng)域,。

電子元器件行業(yè)價值鏈

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圖片來源:中電港招股書

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù),2018年至2020年及2021年1-9月,,公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 143.17億元,、171.83億元、260.26億元和271.73億元,,近三年復(fù)合增長率達(dá)到了34.83%,,呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。同期歸屬于母公司凈利潤分別為4727.53萬元,、8590.48萬元,、3.19億元和2.52億元,年均復(fù)合增長率為 159.89%,,凈利潤處于大幅增長態(tài)勢,。

公司分銷模式主要分為授權(quán)分銷和非授權(quán)分銷。所謂授權(quán)分銷,,即分銷商獲得原廠授權(quán),,產(chǎn)品直接來源于原廠,。因此,在產(chǎn)品價格,、產(chǎn)品品類,、需求對接、供應(yīng)穩(wěn)定性以及速度等方面,,與非授權(quán)分銷相比具備一定競爭優(yōu)勢,,是電子元器件分銷行業(yè)中最為重要的經(jīng)營模式。

從收入構(gòu)成來看,,報告期內(nèi),,中電港授權(quán)分銷模式占比在6成左右,也是公司主要的經(jīng)營模式,。

據(jù)招股書披露,,截至2021年9月30日,中電港已獲得118條國內(nèi)外授權(quán)產(chǎn)品線,,其中包括Qualcomm(高通),、AMD(超威)、NXP(恩智浦),、Nvidia(英偉達(dá))等國際頂尖品牌,,還包括紫光展銳、長江存儲,、華大半導(dǎo)體等國內(nèi)知名品牌,。產(chǎn)品類別覆蓋從CPU、GPU,、MCU等處理器到存儲器,、射頻器件、模擬器件,、分立器件、傳感器件,、可編程邏輯器件等,。

下游客戶中,公司擁有超過5,,000家交易客戶,,覆蓋消費電子、通訊系統(tǒng),、工業(yè)電子,、計算機、汽車電子,、安防監(jiān)控,、人工智能等眾多領(lǐng)域,。從銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,公司銷售的產(chǎn)品以處理器,、存儲器,、射頻與無線連接、模擬器件為主,,四者合計占比分別為64.23%,、68.06%、74.80%和78.04%,。

利潤水平遠(yuǎn)低于行業(yè)平均

根據(jù)國際電子商情網(wǎng)統(tǒng)計,,2018年以來中電港一直居境內(nèi)電子元器件分銷商排名前列,處于行業(yè)龍頭地位,。不過,,目前我國本土電子元器件分銷商營業(yè)收入規(guī)模仍較為有限,尚未進(jìn)入全球第一陣營,。

根據(jù)國際電子商情網(wǎng)公布的數(shù)據(jù),,2020年全球市場前四大分銷商艾睿電子、安富利,、大聯(lián)大,、文曄科技的營業(yè)收入總計達(dá)807.15億美元,占當(dāng)年海外TOP15 電子元器件分銷商營業(yè)收入總額的77.40%,,頭部集中效應(yīng)明顯,。其中,艾睿,、安富利和大聯(lián)大三家2020年度的營業(yè)收入規(guī)模均超過了1000億人民幣,。境內(nèi)分銷商規(guī)模差距明顯。

不過,,電子元器件分銷行業(yè)整體利潤水平偏低,,尤其是規(guī)模越大的企業(yè),凈利率反而隨之降低,。

統(tǒng)計顯示,,報告期內(nèi)境內(nèi)外同行業(yè)上市公司平均毛利率水平為7-9%左右,凈利率為2-3%左右,,其中全球排名第一的“大聯(lián)大”毛利率僅為3-4%,,凈利率則僅為1.2-1.5%左右。

而中電港的營收遠(yuǎn)低于全球領(lǐng)先企業(yè),,其利潤水平也大大低于行業(yè)平均水平,。報告期內(nèi),公司綜合毛利率分別為3.64%,、3.72%,、3.87%和3.72%,,凈利率則分別為0.33%、0.50%,、1.23%和0.93%,。

公司在招股書中稱,從凈利潤率水平看,,行業(yè)內(nèi)經(jīng)營規(guī)模大的企業(yè)凈利潤率較低,,這是由于該類分銷商對接了眾多原廠,并提供種類繁多的電子元器件的分銷業(yè)務(wù),,業(yè)務(wù)特點表現(xiàn)為多產(chǎn)品線和產(chǎn)品品種,、多領(lǐng)域覆蓋,為持續(xù)擴大市場份額,,對接了較多毛利較低的業(yè)務(wù),,從而拉低了公司整體毛利率。

另外需要指出的是,,報告期各期末,,中電港資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為 72.07%、75.82%,、83.00%和87.28%,,資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平,并高于同行業(yè)平均水平,,其中公司流動負(fù)債在總負(fù)債中占比分別達(dá)到了99.95%,、91.50%、95.42%和95.59%,。公司流動比率和速動比例則處于偏低水平,,顯示公司面臨的短期償債風(fēng)險較大。

中電港在招股書中稱,,由于報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)??焖僭鲩L,使得公司流動資金占用較多,,為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求,,公司增加了較多的銀行借款,從而導(dǎo)致流動比率和速動比率有所下降,。此外,作為電子元器件分銷企業(yè),,公司上游對接原廠,,下游對接終端電子產(chǎn)品制造商,而上游原廠給予公司的賬期一般短于公司給予下游客戶的賬期,,因此電子元器件分銷行業(yè)對分銷商的資金投入要求較高,。

此前,,證監(jiān)會針對中電港IPO申請文件的反饋意見曾要求公司說明公司負(fù)債主要由流動負(fù)債構(gòu)成且短期借款占比較高的原因及合理性。

對于流動資金的占用,,還導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)值,。數(shù)據(jù)顯示,報告期各期,,公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-16.72億元,、-10.39億元、-17.38億元和-62.62億元,。如果未來公司無法合理通過多種渠道籌措資金或融資成本出現(xiàn)大幅上升,,公司的經(jīng)營業(yè)績也將面臨不利影響。

境外收入占比2成,,面臨國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險

我國電子元器件行業(yè)起步較晚,,我國企業(yè)仍與國際領(lǐng)先廠商存在較大差距,尤其在高端集成電路行業(yè)依舊存在被國外“卡脖子”局面,。根據(jù)信通院《中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展形勢展望(2020 年)》的數(shù)據(jù)顯示,,我國在核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料,、基礎(chǔ)技術(shù)和工業(yè)等產(chǎn)業(yè)對外技術(shù)依存度在 50%以上,。

而近年來,國際貿(mào)易摩擦不斷,,部分國家通過貿(mào)易保護的手段,,對中國電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成不利影響。從銷售地區(qū)來看,,中電港來自境外的業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了20%以上,,這使得公司面臨的貿(mào)易摩擦風(fēng)險較高。

數(shù)據(jù)顯示,,報告期內(nèi),,公司授權(quán)分銷業(yè)務(wù)代理的國際產(chǎn)品線占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為27.68%、28.05%,、28.84%和 27.85%,。此外,公司的下游客戶也涵蓋多個頭部知名電子制造商,。

若未來國際貿(mào)易摩擦加劇,,公司可能因國際貿(mào)易管制措施無法采購部分國外原廠產(chǎn)品,下游客戶產(chǎn)能需求也可能因此下降,,這都將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響,。

對于中電港IPO后續(xù)進(jìn)展,《洞察IPO》將持續(xù)關(guān)注,。




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