“AI芯片第一股”的泡沫，徹底破了,。

A股千億巨頭——科大訊飛（002230）的一份財(cái)報(bào),，暴露了寒武紀(jì)的窘境：巨虧、暴跌,?？拼笥嶏w的最新財(cái)報(bào)顯示，2022上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)26．97％,；凈利潤(rùn)僅有2．78億元,，同比下滑33．57％。其背后的原因是,，對(duì)三人行,、寒武紀(jì)的投資虧損金額分別為2747．8萬元、1．3億元,。

頭頂“AI芯片第一股”,、“AI芯片獨(dú)角獸”光環(huán)的寒武紀(jì)，日子并不好過,。其最新財(cái)報(bào)顯示,，今年上半年再度虧損6．2億元，過去五年的累計(jì)虧損高達(dá)28．61億元,。面對(duì)持續(xù)巨虧，二級(jí)市場(chǎng)正在”拋棄“寒武紀(jì),，其最新股價(jià)跌至58．1元／股,，最新市值為233億元，相比2021年上市之初的最高價(jià)297．77元／股,，累計(jì)跌幅超80％,，總市值蒸發(fā)超960億元。

當(dāng)前,，市場(chǎng)最為關(guān)心的或許是,，身處火爆的AI芯片賽道,，寒武紀(jì)何時(shí)能夠迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

暴跌80％,！千億巨頭“踩雷”

千億巨頭的一份財(cái)報(bào),，再次將AI芯片“獨(dú)角獸”推上風(fēng)口浪尖。

8月22日晚間,，科大訊飛（002230）披露了最新財(cái)報(bào),，2022上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80．23億元，同比增長(zhǎng)26．97％,；因受三人行,、寒武紀(jì)等參股上市公司的股價(jià)波動(dòng)影響，凈利潤(rùn)僅有2．78億元,，同比下滑33．57％,；扣非后凈利潤(rùn)為2．79億元，較上年同期增長(zhǎng)33．21％,。

與此同時(shí),，前十大股東名單也暴露了一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，“私募大佬”葛衛(wèi)東于第二季度減持499萬股股份,，截至今年6月末,，其持股比例下降至1．36％，位列第八大股東,。

而在此之前,，葛衛(wèi)東一直堅(jiān)定看好科大訊飛。早在2017年,，便殺入科大訊飛前十大股東名單,，其于2019年又參與科大訊飛的定增，持股比例一度達(dá)到2．33％,。

但自2020年四季度以來,，葛衛(wèi)東便開啟“賣賣賣”模式，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)季度減持,，持股比例已降至1．36％,。

資本大佬持續(xù)減持的同時(shí)，科大訊飛的股價(jià)也一路走低,，截止8月23日收盤,，其股價(jià)跌至39．46元／股，相較于2021年6月的最高價(jià)68．32元／股,，累計(jì)跌幅達(dá)42．2％,，總市值蒸發(fā)超670億元。

另外，市場(chǎng)關(guān)心的另一個(gè)問題是,，科大訊飛的半年報(bào)為何“增收不增利”,？

科大訊飛在財(cái)報(bào)中表示，主要是由于持股的2家A股公司三人行,、寒武紀(jì)股價(jià)波動(dòng),，導(dǎo)致上半年確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益同比大幅減少。具體而言,，今年上半年,，科大訊飛對(duì)三人行、寒武紀(jì)的投資虧損金額分別為2747．8萬元,、1．3億元,。

這一回應(yīng)，將昔日的AI芯片“獨(dú)角獸”—寒武紀(jì)推上風(fēng)口浪尖,。

截止8月24日收盤,，寒武紀(jì)的最新股價(jià)為58．1元／股，最新市值為233億元,，而其在2020年上市之初時(shí),，總市值一度突破1100億元。意味著,，短短2年時(shí)間,，寒武紀(jì)的股價(jià)累計(jì)下跌超80％，總市值蒸發(fā)超960億元,。

“AI芯片第一股”的危險(xiǎn)信號(hào)

寒武紀(jì)所面臨的麻煩,，遠(yuǎn)不止股價(jià)暴跌。

寒武紀(jì)的業(yè)績(jī),、現(xiàn)金流,，都面臨不小的問題。近日,，寒武紀(jì)披露的2022年上半年財(cái)報(bào)顯示,，今年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1．7億元,，同比增長(zhǎng)24．6％,；凈利潤(rùn)虧損6．2億元，上年同期虧損金額為3．9億元,，虧損額同比增加58．9％,。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)巨虧的主要原因之一是,，研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。

2022年上半年,，寒武紀(jì)持續(xù)加大了新產(chǎn)品的研發(fā)力度,，引進(jìn)研發(fā)人才,，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加至6．29億元，同比增長(zhǎng)51．5％,，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例為366．34％,。意味著，寒武紀(jì)所有收入都無法覆蓋研發(fā)費(fèi)用,。

研發(fā)燒錢的同時(shí),，寒武紀(jì)在產(chǎn)品推廣上也“揮金如土”。2022上半年,，寒武紀(jì)的宣傳及推廣費(fèi)用同比增長(zhǎng)63．51％,，銷售費(fèi)用超3289萬元，銷售費(fèi)用率達(dá)到19％,，同比增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn),。

意味著，寒武紀(jì)的“寒冬”仍在繼續(xù),。將時(shí)間周期拉長(zhǎng),，寒武紀(jì)的虧損更為嚴(yán)峻，2017年－2021年,，寒武紀(jì)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17．49億元,，凈虧損卻高達(dá)28．61億元。

長(zhǎng)期虧損的背景下,，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流也不容樂觀,，其半年報(bào)顯示，今年上半年,，寒武紀(jì)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為－8．33億元,，上年同期為－5．39億元。 截至今年6月末,，寒武紀(jì)的貨幣資金下降至18．46億元,，相比年初減少了11億元，已經(jīng)創(chuàng)下上市以來最低水平,。

自成立以來,，寒武紀(jì)從未實(shí)現(xiàn)過盈利，其不斷通過融資的方式維持企業(yè)的生存,。在登陸資本市場(chǎng)之前,，寒武紀(jì)先后進(jìn)行了6輪融資，募資總金額達(dá)46億元,。若算上IPO的募資額,，其累計(jì)募集資金更是高達(dá)71億元。

持續(xù)的巨額虧損、高額的研發(fā)投入,，逐漸令投資者對(duì)“AI芯片第一股”失去信心,。

其實(shí)，梳理寒武紀(jì)的業(yè)務(wù)發(fā)展,，不難發(fā)現(xiàn),，其“依賴大客戶”的風(fēng)險(xiǎn)一直存在。成立之初,，寒武紀(jì)主要依賴華為海思,，營(yíng)收占比一度高達(dá)99．69％，隨著華為海思采用自研的AI模塊,，寒武紀(jì)IP授權(quán)營(yíng)收大幅下滑,，標(biāo)志著，寒武紀(jì)與華為正式“分手”,。

寒武紀(jì)的云端AI芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后,，其大部分訂單則來自于政府機(jī)構(gòu)，連續(xù)斬獲了超算中心建設(shè)項(xiàng)目,。2019年,，僅珠海橫琴、西安灃東的2個(gè)政府互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心IDC項(xiàng)目,，便為寒武紀(jì)貢獻(xiàn)了約80％的收入,。

財(cái)報(bào)顯示，2021年寒武紀(jì)來自前五大客戶的銷售額占總營(yíng)收的88．6％,。這也頻頻被市場(chǎng)質(zhì)疑,，過度依賴政府訂單，未來寒武紀(jì)的成長(zhǎng)不確定性較大,，且銷售費(fèi)用高居不下,。

寒武紀(jì)有沒有未來？

眾所周知,，芯片一直都是前期研發(fā)投入大,、回報(bào)周期長(zhǎng)的科技領(lǐng)域，寒武紀(jì)所處的“芯片＋AI”細(xì)分賽道,，更重視研發(fā),，且競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

目前,，英偉達(dá),、AMD、英特爾等海外巨頭,，天數(shù)智芯,、壁仞科技,、摩爾線程、中科馭數(shù)等國內(nèi)明星企業(yè),，都已陸續(xù)交付了AI芯片產(chǎn)品,。另外，最新的汽車芯片領(lǐng)域,，寒武紀(jì)正在面臨地平線、芯馳科技,、黑芝麻科技等獨(dú)角獸企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),。

盡管芯片＋AI，是當(dāng)下最熱門的技術(shù)賽道之一,，機(jī)構(gòu)對(duì)賽道未來的展望仍非常樂觀,，據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，全球AI芯片市場(chǎng)規(guī)模有望在2025年將達(dá)到700億美元以上,。

但現(xiàn)實(shí)的商業(yè)環(huán)境卻十分殘酷,，一方面，芯片＋AI賽道仍處于高速發(fā)展階段,，即使有盈利,，也無法覆蓋巨額的研發(fā)、人力成本,。另一方面是,，AI始終沒有找到爆發(fā)性的應(yīng)用場(chǎng)景。

另外,，國內(nèi)的人工智能企業(yè)的收入模式基本是靠國家安防,、智慧城市、超算中心的時(shí)代紅利,，大部分客戶均為政府,、國有企業(yè)等大單位，付款審批流程較長(zhǎng),，回款周期較慢,。

另一個(gè)更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是，科學(xué)倫理和數(shù)據(jù)合規(guī)問題,。

今年315晚會(huì)曝光人臉識(shí)別侵犯隱私的亂象后,，云從、曠視科技都在IPO問詢函中,，都被問及數(shù)據(jù)合規(guī),、倫理風(fēng)險(xiǎn)問題。曠視科技透露,，人工智能健康發(fā)展的倫理道德保障機(jī)制仍然不夠健全,，未來新出臺(tái)的國家或行業(yè)倫理道德規(guī)章制度也可能給公司帶來合規(guī)成本,。

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