光伏板塊又有一家逆變器企業(yè)要上市了,。
近日,，深圳市首航新能源股份有限公司（下稱(chēng)首航新能）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng),。本次IPO公司擬募集資金35.12億元,，其中首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目20億元，新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目7.72億元,，研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目1.97億元,，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目0.91億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金4.5億元,。
首航新能這家市占率僅排名第12的公司如能順利上市,，恐怕要“感謝”IPO前火速入股的動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代（300750.SZ）?？恐鴮幫?，首航新能有著奇高的毛利率，但這種高增長(zhǎng)還能否持續(xù),？
和行業(yè)背離的毛利率
首航新能主要從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn),、銷(xiāo)售及服務(wù),，主要產(chǎn)品包括組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器,、儲(chǔ)能電池及光伏系統(tǒng)配件等,。上半年公司營(yíng)收17.6億元，凈利潤(rùn)2.78億元,，其中并網(wǎng)逆變器業(yè)務(wù)7.73億元,，儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)5.97億元，儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)3.83億元,，分別占比43.95%,、33.92%和21.75%。
光伏并網(wǎng)逆變器是首航新能最主要產(chǎn)品,，其作用是將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的電力轉(zhuǎn)換成符合電網(wǎng)要求的交流電后,，可以直接接入公共電網(wǎng)；光伏儲(chǔ)能逆變器則是在將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的電力進(jìn)行轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)上,，將儲(chǔ)能電池和電網(wǎng)進(jìn)行連接,，通過(guò)交直流電雙向變換和對(duì)儲(chǔ)能電池充放電過(guò)程的控制,，實(shí)現(xiàn)發(fā)電系統(tǒng)余電存儲(chǔ)，并在電能不足時(shí)進(jìn)行釋放供電,；儲(chǔ)能電池產(chǎn)品則是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向之一,，目前公司的儲(chǔ)能電池主要為磷酸鐵鋰電池。
從市場(chǎng)份額來(lái)看,，根據(jù)國(guó)際知名的電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu) Wood Mackenzie 發(fā)布的研究報(bào)告,，2020年度首航新能在全球光伏逆變器市場(chǎng)出貨量位列第12位，市場(chǎng)占有率約為2%,。
光伏逆變器行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),，目前已逐步完成從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。全球主要市場(chǎng)除對(duì)光伏逆變器企業(yè)的產(chǎn)品存在獨(dú)立第三方認(rèn)證外,，無(wú)其他特別限制,。經(jīng)過(guò)多年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，光伏逆變器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步成熟穩(wěn)定,。
市場(chǎng)穩(wěn)定的另一個(gè)結(jié)果就是再難有新增客戶,，首航新能只能依靠老客戶。2019年至今年上半年,，公司對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為50.07%,、51.49%、60.00%和68.09%,，對(duì)主要客戶的銷(xiāo)售依靠度逐年提高,。
市場(chǎng)過(guò)于穩(wěn)定、大客戶依賴癥日漸加重,，首航新能卻可以“奇跡”般的提升毛利率,，秘訣有兩個(gè)。
其一是收入端依靠境外銷(xiāo)售,。數(shù)據(jù)顯示,，首航新能今年上半年境外銷(xiāo)售占比高達(dá)89.29%，而境外業(yè)務(wù)一般毛利率較高,。2019年以來(lái),，在行業(yè)整體毛利率呈現(xiàn)明顯下滑之下，公司逆勢(shì)上揚(yáng),，從37.95%上升至38.15%,。
首航新能的高毛利率一部分或來(lái)源于“置換”。近年來(lái)公司對(duì)于下游客戶的信用政策日漸放松,。不過(guò),，公司否認(rèn)并表示“對(duì)主要經(jīng)銷(xiāo)商客戶的信用政策均存在一定的調(diào)整，調(diào)整主要基于公司與主要客戶保持長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系,，雙方因資金安排需求,、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃等因素協(xié)商確定,，并非主動(dòng)放寬信用政策，公司不存在通過(guò)放寬信用期刺激銷(xiāo)售的情形”,，然而事實(shí)卻是應(yīng)收賬款越來(lái)越大,，占比越來(lái)越高。2020年至2022年上半年,，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值由1.13億元快速增長(zhǎng)至7.31億元,，占資產(chǎn)比例由14.27%上升至21.05%。
和寧德時(shí)代的左右交易
除了不承認(rèn)的信用置換,，“水面上”的股權(quán)置換則更為直接,。
首航新能和寧德時(shí)代之間從股權(quán)到業(yè)務(wù)交易，背后充滿了故事,。
2021年12月,，首航新能增發(fā)1113.4萬(wàn)股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時(shí)代全資子公司問(wèn)鼎投資認(rèn)購(gòu),，由此問(wèn)鼎投資成為首航新能第八大股東,。
引入寧德時(shí)代無(wú)可厚非，但過(guò)度的折價(jià)則令人質(zhì)疑,。2021年11月公司引入其他戰(zhàn)投的估值為100億元,，而2021年12月首航新能給寧德時(shí)代的價(jià)格則按照77.32億元的估值，直接打了77折,。對(duì)此,，2021年首航新能還確認(rèn)股份支付7731.96萬(wàn)元，計(jì)入非經(jīng)常性損益,，這同時(shí)也降低了公司凈利潤(rùn)（當(dāng)年凈利潤(rùn)為1.87億元）,。
首航新能解釋稱(chēng)，“引入寧德時(shí)代有助于更好整合公司上下游行業(yè)資源,，符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃?！?/p>
作為“交換”,，寧德時(shí)代當(dāng)年成為首航新能第三大供應(yīng)商。2021年首航新能向?qū)幍聲r(shí)代的采購(gòu)金額為7088.35萬(wàn)元,，占公司采購(gòu)總額比例為5.18%,；今年上半年首航新能向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)2.38億元（主要產(chǎn)品為電芯，占公司采購(gòu)總額比例的14.73%）,，已成公司第一大供應(yīng)商,。值得一提的是，在入股前的2020年,，寧德時(shí)代并沒(méi)有進(jìn)入首航新能前五大供貨商名單中,。
引入寧德時(shí)代,，首航新能換回了奇高的毛利率。2020年公司儲(chǔ)能電池自產(chǎn)和外購(gòu)的比例為4：6,，到了引入寧德時(shí)代的2021年直接逆轉(zhuǎn)為98.72%和1.28%,，自產(chǎn)和外購(gòu)的不同直接影響公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的毛利率。以2021年為例,，公司自產(chǎn)儲(chǔ)能電池銷(xiāo)售的毛利率為23.87%,，外購(gòu)則為15.29%，兩者相差超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn),。這就是“奇跡”般提升毛利率的秘訣之二,。
數(shù)據(jù)顯示，2021年首航新能儲(chǔ)能電池毛利率為23.76%,，略高于行業(yè)平均的21.36%,。而在上市關(guān)鍵期的2022年上半年，整個(gè)行業(yè)毛利率下滑5.56個(gè)百分點(diǎn),，公司卻逆勢(shì)增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)至25.72%,，領(lǐng)先行業(yè)均值近10個(gè)百分點(diǎn)。
首航新能過(guò)于優(yōu)異的毛利率自然要感謝寧德時(shí)代,。電芯是電池的核心,，占電池總成本的80%左右，甚至可以一定程度上代表電池,。寧德時(shí)代本身便是電池領(lǐng)域的絕對(duì)巨頭,，行業(yè)知名度高、技術(shù)出色且擁有儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù),，公司給自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手首航新能提供核心的電芯,，并在自身毛利率顯著下滑的同時(shí)依舊“幫助”首航新能維護(hù)著高毛利率。這點(diǎn)頗耐人尋味,。
更重要的是,，寧德時(shí)代作為首航新能第一大供貨商，左手握著核心原材料電芯并決定著對(duì)手的毛利率,，右手握著首航新能的股權(quán),，未來(lái)一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率還能保住么,？
更多信息可以來(lái)這里獲取==>>電子技術(shù)應(yīng)用-AET<<
