你在超市購(gòu)物結(jié)賬的時(shí)候,，可曾注意過收銀臺(tái)上掃碼的設(shè)備嗎,？

主營(yíng)業(yè)務(wù)為POS機(jī)、掃碼槍等智能商用設(shè)備的上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“商米科技”）正沖刺科創(chuàng)板上市,。商米科技本次IPO擬募集資金10億元,，用于智能商用設(shè)備研發(fā)升級(jí)等項(xiàng)目。保薦機(jī)構(gòu)為海通證券,。

紅星資本局注意到,，商米科技研發(fā)投入很高，但并不直接生產(chǎn)設(shè)備,，大部分都是委外加工生產(chǎn),。而且，商米科技至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利,，毛利率處在行業(yè)下游水平,。不過，商米科技的股東名單依然是“星光熠熠”,，螞蟻集團(tuán),，小米（小米集團(tuán) 01810.HK）、美團(tuán)（03690.HK）,、深創(chuàng)投位列其中,。

商米科技線下實(shí)體店 圖據(jù)視覺中國(guó)

連續(xù)3年虧損

增收不增利,，毛利率低

成立于2013年的商米科技，最初以做外賣平臺(tái)起家,，前身是“我有外賣”,。其創(chuàng)始人林喆曾公開表示，“我有外賣”做到了除BAT（百度,、阿里,、騰訊）、美團(tuán)之外的第二陣營(yíng)的第一名,。不過,，在巨頭圍獵外賣市場(chǎng)的情況下，自知無(wú)法進(jìn)入第一陣容的林喆,，果斷改變模式,，搖身一變成為了第一陣營(yíng)的“彈藥供給商”。

目前商米科技主營(yíng)業(yè)務(wù)以智能商用設(shè)備及配件銷售為主,。智能商用設(shè)備通俗講,，就是安卓收銀機(jī)、智能金融POS機(jī),、手持掃碼機(jī)等,，產(chǎn)品主要應(yīng)用于支付、點(diǎn)單,、收銀,、外賣、繳費(fèi),、取號(hào)等場(chǎng)景,。

招股書顯示，2018-2020年（報(bào)告期）,，商米科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.66億元,、16.44億元和21.84億元，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50.35%,，呈現(xiàn)出連續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),。但同期扣非歸母凈利潤(rùn)卻是連年虧損，分別為-6924.8萬(wàn)元,、-2.06億元和-2439.14萬(wàn)元,。

2020年，雖然商米科技的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,，為484.3萬(wàn)元,。但這主要得益于高管離職沖回股份支付費(fèi)用金額938.72萬(wàn)元和計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助1205.46萬(wàn)元。因此,，在營(yíng)業(yè)收入高增的情況下,，商米科技可以說是增收不增利,。

此外，紅星資本局注意到,，商米科技的毛利率在2020年增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯,，但總體不算高，在同行中處于下游水平,。

招股書顯示,，報(bào)告期內(nèi)商米科技綜合毛利率分別為21.61%、21.58%和26.29%,，而可比公司均值分別為23.31%,、26.04%和26.71%。綜合來看,，商米科技的毛利率與第一梯隊(duì)的公司相比,，差距在8-12個(gè)百分點(diǎn)左右，僅高于小米集團(tuán)（1810.HK）,。但小米集團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模,，顯然是商米科技比不了的。

商米科技選擇可比公司的標(biāo)準(zhǔn),，也遭到了質(zhì)疑,。在第一輪問詢中，上交所要求商米科技說明,，與極米科技（688696.SH）,、小米集團(tuán)是否具有可比性及依據(jù)，并重新選擇具有可比性的同行業(yè)公司進(jìn)行比較分析,。

在回復(fù)問詢的公告中，商米科技將可比公司調(diào)整為新大陸（000997.SZ）,、優(yōu)博訊（300531.SZ）,、石基信息（002153.SZ）與中科英泰。如此一來,，商米科技的毛利率水平就顯得更低了,，比同行均值最多低了16個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此,，商米科技解釋稱,，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)模式的差異造成。由于自產(chǎn)模式下的產(chǎn)能限制會(huì)極大制約其技術(shù)產(chǎn)業(yè)化,，因此公司選擇主要采用代工生產(chǎn)模式進(jìn)行生產(chǎn),。考慮到代工模式下代工廠商的合理利潤(rùn)率,，上述毛利率差異符合商業(yè)邏輯,。

招股書顯示,，報(bào)告期內(nèi)，商米科技代工生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量占總產(chǎn)量的比例高達(dá)93%以上,。在這種模式下,，商米科技的科技含金量也存疑。

研發(fā)投入高

銷售費(fèi)用同樣居高不下

連續(xù)虧損,，商米科技的錢都花到哪里去了,？

招股書顯示，2018-2020年,，商米科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1.28億元,、2.60億元和2.62億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.25%,、15.81%和12.01%,。這一數(shù)據(jù)，超出了同行業(yè)可比公司均值一倍左右,。

商米科技表示,，為保證技術(shù)水平躋身行業(yè)前列，所以公司保證對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的穩(wěn)定高投入,。但從目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看,，商米科技的高投入，暫時(shí)還沒有形成經(jīng)濟(jì)回報(bào),。

值得一提的是,，來自境外市場(chǎng)的收入，對(duì)商米科技的營(yíng)收貢獻(xiàn)很大,。報(bào)告期內(nèi),，商米科技銷往境外的收入分別為4.36 億元、6.87 億元,、14.66億元,，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為 45.12%、41.79%,、69.02%,。

然而，境外業(yè)務(wù)占比過重,，也導(dǎo)致商米科技的銷售費(fèi)用大幅上升,。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為8596.51萬(wàn)元,、1.69億元和1.96億元,；銷售費(fèi)用率為8.90%、10.27%和8.98%，高于同行,。招股書解釋稱,，主要因?yàn)楣救蕴幱诔砷L(zhǎng)階段，需要快速開拓全球市場(chǎng),。2019年開始公司境外業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng),，公司在全球范圍內(nèi)搭建銷售體系，銷售費(fèi)用率隨之上升,。

招股書顯示,，商米科技的銷售人員共計(jì)298人，占員工總數(shù)的33.67%,，銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋亞太,、歐洲、北美,、南美,、中東非五個(gè)銷售大區(qū)。

此外,，外銷受匯率波動(dòng)影響較大,，容易產(chǎn)生匯兌損失。2020年,，商米科技就產(chǎn)生了匯兌損失2254.38萬(wàn)元,。

股東陣容豪華

螞蟻集團(tuán)、小米,、美團(tuán)在列

商米科技可以說是備受資本青睞,。公開資料顯示，其曾獲得過6次融資,。其中,，在成立不足一年時(shí)，就獲得了來自暴龍資本的數(shù)百萬(wàn)人民幣天使輪,。

隨后,，2014年8月，商米科技獲得來自小米集團(tuán),、分眾傳媒（002027.SZ）和深創(chuàng)投等投資的8000萬(wàn)元A輪融資；2015年5月,，小米集團(tuán),、深創(chuàng)投再度加碼，與大眾點(diǎn)評(píng)等一起投資了商米科技的B輪2億元融資,；2015年6月,，商米集團(tuán)獲得1億元B+輪融資。

轉(zhuǎn)型之后，2017年9月,，商米科技開啟C輪融資,，由中民投、光速中國(guó)和美團(tuán)投資,。招股書顯示,，2019年1月，螞蟻集團(tuán)通過云鑫創(chuàng)投共投入4.85億元,，農(nóng)銀國(guó)際通過農(nóng)銀穩(wěn)盈跟投6800萬(wàn)元,。2019年4月，螞蟻集團(tuán)又通過股權(quán)受讓及增資投入11.88億元,。

截至招股書（申報(bào)稿）簽署日,，林喆直接持有商米科技22.38%的股份，并通過控制沃有合伙,、握友合伙,、沃郵合伙分別控制公司6.45%、3.39%,、8.02%的股份,。林喆合計(jì)控制40.24%股份，為商米科技控股股東,、實(shí)際控制人,。另外，通過設(shè)置特別表決權(quán),，林喆還控制了商米科技87.07%的表決權(quán),。

螞蟻集團(tuán)通過云鑫創(chuàng)投持有商米科技29.99%的股權(quán)；美團(tuán)通過漢濤咨詢持股8.20%,；小米科技子公司金星創(chuàng)投系第五大股東,，持股比例為7.78%；深創(chuàng)投系第六大股東,，持股比例為6.88%,。

此外，阿里系,、美團(tuán)系也出現(xiàn)在了商米科技的前五大客戶名單中,。

美團(tuán)及其附屬公司是商米科技2018年第一大客戶、2019年第四大客戶,，銷售額分別為1.28億元,、5861.81萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為13.28%,、3.57%,。阿里及其附屬公司是商米科技2019年第一大客戶和2020年第四大客戶,，銷售額分別為1.89億元和4752.52萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的11.48%,、2.24%,。