巴菲特再一次踐行了別人恐懼時他貪婪的原則。當(dāng)全球芯片產(chǎn)業(yè)由于需求萎縮進(jìn)入下行周期時,，他出手了,。

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公司提交的13F季度報告顯示,，其當(dāng)季買入共計6006萬股臺積電股票，持倉市值達(dá)41億美元,，占總倉位的1．39％,，位居第十大持倉股。

受此影響,，A股芯片板塊連續(xù)強勢上漲,。有投資者稱“是老爺子扶起了我們‘絆倒體’人,。”

眾所周知,，巴菲特對于科技股長期謹(jǐn)慎,。這也是繼蘋果之后，股神又一次大規(guī)模建倉科技公司——并且是一家硬科技公司,。而其抄底的時機(jī),，也耐人尋味。

由于下游消費電子需求疲軟,，各大芯片企業(yè)財報亦出現(xiàn)下滑,。就連臺積電總裁魏哲家也親口指出，2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)萎縮,。

作為全球芯片代工之王,，臺積電和整個產(chǎn)業(yè)一起，都處于大國博弈的風(fēng)口浪尖,。對這樣復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資,，除了要考慮經(jīng)濟(jì)因素，更多的宏觀因素也必須考慮在內(nèi),，包括地緣政治,、大國抗衡、貿(mào)易摩擦等等,。

巴菲特敢于對臺積電逆勢下注,，除了對于這家企業(yè)的價值創(chuàng)造能力認(rèn)可之外，也意味著對更多復(fù)雜的宏觀因素持有樂觀態(tài)度,。但需要注意的是,，其押注臺積電有明顯的押注美國國運的味道。這一點和大量中國芯片投資者的利益存在一定矛盾,。

01

下行周期的業(yè)績孤勇者

業(yè)績從來不是決定股價的唯一因素,。

作為電子信息產(chǎn)業(yè)中游的一環(huán)，芯片雖位居科技世界的巔峰寶座,，但也逃不脫周期宿命,。

當(dāng)下,，芯片產(chǎn)業(yè)的寒風(fēng)越刮越凌冽,。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度全球手機(jī)出貨量3．02億臺,，同比下滑9．7％,，這已經(jīng)是連續(xù)第五個季度下滑。

上游消費持續(xù)拉胯,，企業(yè)的業(yè)績自然不振,。三星電子第三季度營業(yè)利潤76．51億美元,，同比下滑31．39％。為其季度利潤三年來首次下滑,。

另一家韓國巨頭SK海力士三季度營業(yè)利潤更是暴跌60％,，僅收獲12億美元；美光2022財年第四財季營收同比下滑20％至66．4億美元,，為兩年多來的首次下滑,。美光還發(fā)出預(yù)警：“所有客戶都在削減訂單?！?/p>

而在芯片周期暗夜里,，臺積電堪稱最亮眼的業(yè)績孤勇者。

每月公布收入的臺積電還在繼續(xù)向上,。剛剛過去的10月份,，其斬獲營收2103新臺幣，同比增加56．3％,；前10月營收18486億新臺幣,，同比增加44％，續(xù)創(chuàng)新高,。

臺積電的第三季度財報,，也是大超預(yù)期。特別是凈利潤同比暴增80％,，達(dá)到2809億新臺幣（93億美元）,，而其營收增長僅為48％，說明在行業(yè)收縮的時期,，其盈利能力反而大幅提升,。

財報顯示，臺積電第三季度毛利率高達(dá)60．4％,，不僅超過此前的預(yù)告指引上限,，還再度刷新歷史記錄。

而且,，臺積電的第四季度業(yè)績指引也相當(dāng)樂觀,。其中，預(yù)計收入199－207億美元（市場預(yù)期193億美元）,，毛利率59．5－61．5％（市場預(yù)期57．9％）,，收入和毛利率雙雙超出市場預(yù)期。

相比而言,，臺積電的盈利能力遠(yuǎn)超格羅方德,、中芯國際、華虹半導(dǎo)體等同行,。前三季度,，臺積電凈利率為44％,，而大陸最先進(jìn)的中芯國際毛利率40％，凈利率為31％,，也就是說,，前者的凈利率都已經(jīng)超過后者的毛利率。

甚至,，臺積電的毛利率還壓過了對上游供應(yīng)商要求極為苛刻的蘋果公司,。這顯示出其全球頂級的議價能力。

芯片代工之王的“鈔能力”并非靠壓榨成本,。受益于量價齊升,，以及大客戶蘋果新品的備貨，5nm先進(jìn)制程占比的提升,，提升了產(chǎn)品出貨均價,。

不過，業(yè)績從來不是決定股價的唯一因素,。由于美聯(lián)儲加息,，宏觀抽水，以及市場對于芯片行業(yè)的普遍擔(dān)憂,，臺積電股價自年初高點到11月初的低點,，已經(jīng)腰斬。

但既然產(chǎn)業(yè)有周期,，就意味著衰退后,，也會迎來繁榮。按照庫存指標(biāo)來看,，臺積電,、高通、聯(lián)發(fā)科,、英特爾等企業(yè)最新表態(tài),， 三季度大概率是本輪半導(dǎo)體周期的庫存高點，在2023年二季度恢復(fù)到正常庫存水平,。

或許是看到了臺積電下行周期中強大的盈利韌性,，以及股價大幅下挫后難得的“黃金坑”，巴菲特選擇在此時出手,，提前建倉,。

02

用技術(shù)抹平周期

“無關(guān)周期，只剩信仰”,。

臺積電的強大,，源于雄厚的競爭優(yōu)勢構(gòu)筑的“科技信仰”，以及用技術(shù)抹平產(chǎn)業(yè)周期的能力,。

在半導(dǎo)體摩爾定律失效后,，芯片制造產(chǎn)業(yè)遵循著一輪一輪的螺旋式上升模式。以行業(yè)王者臺積電為代表,，其每隔2－3年便會推出新一代工藝制程,。

而囿于巨大的資本開支，以及技術(shù)實力的欠缺,，英特爾,、聯(lián)電、格羅方德等玩家相繼掉隊,，并主動宣布退出行業(yè)“軍備競賽”,。

芯片代工領(lǐng)域上演著強者恒強，贏者通吃的故事,。臺積電業(yè)績逆勢大漲,，得益于結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢，尤其是在7nm及以下先進(jìn)制程領(lǐng)域,，目前僅剩臺積電和三星兩個玩家,，近乎雙寡頭格局。

但高通驍龍8就曾因使用三星的4nm工藝,，出現(xiàn)了功耗,、發(fā)熱等問題，因而轉(zhuǎn)頭采購臺積電的產(chǎn)品,。經(jīng)此一役,，IC廠商普遍會優(yōu)先選擇臺積電。

因此,，投資臺積電,，可以說是“無關(guān)周期，只剩信仰”,。

TrendForce數(shù)據(jù)顯示,，今年第二季度，臺積電市占率仍高達(dá)53．4％,，一家企業(yè)的市場份額比其他所有企業(yè)加起來還要多,。在如今的市場經(jīng)濟(jì)競爭中，其地位可以說是“近乎壟斷”,。

今年第三季度,，臺積電7nm以上先進(jìn)工藝占比達(dá)到54％，5nm首次超過7nm,，貢獻(xiàn)了最大的收入（28％）,，其次是7nm產(chǎn)線（26％）。

3nm也已經(jīng)提上日程，臺積電董事長劉德音表示,，今年會量產(chǎn)N3工藝芯片,，2023年會量產(chǎn)N3P工藝。

臺積電此前預(yù)計,，2025年會生產(chǎn)2nm芯片有望領(lǐng)先三星一個身位,。在一輪輪的卡位戰(zhàn)中，臺積電建立起巨大的技術(shù)鴻溝,，并將領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)拉大,，進(jìn)而綁定蘋果、英偉達(dá),、高通等大客戶,。

隨著3nm、2nm進(jìn)入量產(chǎn)階段,，臺積電的市場份額乃至盈利水平都可能再次上升一個維度,，還在10nm／7nm 以下鏖戰(zhàn)的同行，難以望其項背,。

有評論認(rèn)為,，臺積電＋蘋果／臺積電＋英偉達(dá)／臺積電＋高通組成的聯(lián)合體，其在移動時代的統(tǒng)治力絲毫不亞于PC時代微軟＋英特爾的“Wintel”聯(lián)盟,。

這種在先進(jìn)工藝上的領(lǐng)先性,，導(dǎo)致其產(chǎn)品價格受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期影響不大。魏哲家就曾表示,，“即使經(jīng)濟(jì)下滑臺積電也不會下調(diào)價格,。”

臺積電認(rèn)為,，高端芯片的需求將長期持續(xù),，智能設(shè)備、自動駕駛,、AI等市場方興未艾,。

面對市場變化，其前十大客戶的訂單幾乎都有調(diào)整,，比如英偉達(dá)7nm制程的A100芯片,，4nm制程的H100芯片，以及RTX40系列訂單就進(jìn)行了延后,。

但在5nm制程以下,，需求“依然火熱”，高通,、AMD對4nm／5nm的需求爆棚,，追求卓越的蘋果則對3nm／2nm熱度不減。博通、美滿科技,、聯(lián)發(fā)科等大廠也需要臺積電的鼎力相助,。

技術(shù)帶來“壟斷”，“壟斷”又帶來持續(xù)的盈利,。正向循環(huán)的飛輪,，奠定了臺積電在產(chǎn)業(yè)鏈的絕對話語權(quán),，也擁有了更高溢價的底氣,。能在低谷期展示強大的業(yè)績爆發(fā)力，是穿越周期的基礎(chǔ),，也是臺積電吸引投資者的關(guān)鍵,。

03

國運之爭

巴菲特此舉，亦是押注美國振興芯片行業(yè)的前景,。

眾所周知,，巴菲特鐘愛消費股，不喜科技股,。

他曾說：“高科技企業(yè)變化太快了,，我根本不知道未來十年企業(yè)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢能否持續(xù)保持?！?/p>

但2016年,，伯克希爾哈撒韋買入蘋果，并為股神賺取了人生中最大的單筆收益,。按照巴菲特的邏輯,，“蘋果公司是一家使用技術(shù)的消費品公司，它屬于消費品行業(yè)”,。也就是說,，蘋果其實已經(jīng)蛻變?yōu)橐患铱萍夹偷南M公司，人們購買蘋果的新品,，就像每天喝可樂,。

在他看來，蘋果公司和可口可樂,、喜詩糖果,、吉列一樣，都是他喜愛的投資標(biāo)的,，它們都有寬厚的護(hù)城河,，以及源源不斷的需求。

這背后其實是科技帶來的時代變遷,，如今電子產(chǎn)品已經(jīng)成為必不可少的消費品,。而消費電子搭載的芯片，也成為時代必需品。那么,，能夠讓蘋果公司傾心,，位居世界芯片制造第一的臺積電被巴菲特看中，也就在情理之中,。

正如美國一位分析師所說,，“伯克希爾或許認(rèn)為，世界離不開臺積電制造的產(chǎn)品,，只有少數(shù)公司能夠積累資金生產(chǎn)高端芯片,，而芯片對人們的生活越來越重要?！?/p>

別忘了,，在業(yè)績炸裂的表現(xiàn)后，臺積電股價已經(jīng)觸及兩年多的低點,，這樣一臺“賺錢機(jī)器”,，如今的市盈率僅不到14倍，而格羅方德高達(dá)71倍,，A股市場上,，中芯國際也有26倍。

從另外一個角度來看,，巴菲特此舉,，亦是押注美國振興芯片行業(yè)的前景。

拜登政府頒布《芯片法案》后,，在各種稅費減免和扶持政策下,，芯片制造業(yè)正出現(xiàn)回流美國的趨勢。

第三季度,，臺積電北美地區(qū)的收入貢獻(xiàn)度提升至72％,，中國大陸的業(yè)務(wù)占比大幅下滑至個位數(shù)?？梢钥闯?，臺積電和美國的商業(yè)往來繼續(xù)深化，在美國的阻撓下,，大陸芯片產(chǎn)業(yè)和臺積電的聯(lián)系在減弱,。

作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，臺積電是美國積極拉攏的對象,。近期,，美國出動了10班包機(jī)將臺積電許多核心設(shè)備從中國臺灣運往了美國，以參加臺積電亞利桑那州工廠12月舉行的“機(jī)器入場儀式”,。拜登也將出席該儀式,。

這座工廠將用于5納米芯片制造,，耗資120億美元，占臺積電一年資本開支的三分之一,。有媒體甚至稱,，“臺積電的投資將會把整個產(chǎn)業(yè)搬去美國”。而且,，臺積電目前還在考慮在其附近再蓋一座3納米晶圓廠,。

巴菲特是“美國夢”的堅定信徒。過去57年,，巴菲特之所以能夠創(chuàng)造投資奇跡,，基本上也可以總結(jié)為“以無限子彈重倉美國經(jīng)濟(jì)的基本盤?！痹?021年度致股東信中,，他再次強調(diào)“永遠(yuǎn)不要做空美國,?！?/p>

“國運”是巴菲特投資的一大標(biāo)簽

而在美國半導(dǎo)體政策的影響下，中國芯片業(yè)與臺積電的業(yè)務(wù)關(guān)系繼續(xù)弱化,。

巴菲特投資臺積電,，更應(yīng)該引起國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的深度警惕。盡管事件帶動了A股芯片股短期上漲,，但回到企業(yè)盈利層面就會發(fā)現(xiàn),，許多企業(yè)已經(jīng)遭受產(chǎn)業(yè)周期的影響，出現(xiàn)利潤增長放緩,，甚至負(fù)增長,。

與臺積電為代表的國際頂尖水準(zhǔn)相比，國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的差距仍然巨大,。從某種角度看,，美國芯片戰(zhàn)略的制定、巴菲特對于臺積電的堅定下注,，對于中國來說不完全是壞事,。我們更應(yīng)該緊緊抓住這個產(chǎn)業(yè)分野的機(jī)會，矢志不渝的追趕,，成功的國產(chǎn)替代最終會實現(xiàn),。

04

寫在最后

“大概每十年，烏云總會遮住天空,，經(jīng)濟(jì)前景不明朗,，這個短暫的時間點，就是天上掉金子的時候,。這種情況下,，我們應(yīng)該端起洗衣盆出去接,，而不是拿起茶勺去接?！?/p>

巴菲特在2017年致股東的信中如是說道,。

今年前九個月，伯克希爾在股市上投入了近660億美元,，這一數(shù)據(jù)是去年全年其在股票市場上投入的13倍,。

隨著時代更迭，巴菲特也在更新自己的投資框架,。歷史上幾次重倉科技股購入IBM,、蘋果、臺積電,，思路越發(fā)清晰,。

或許除了反周期的投資秘訣之外，這位92歲的股神已經(jīng)有了更深層次的邏輯,，只是還從未為外人道也,。

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