仰望星辰大海,，更要實力說話
作者：陳晚鄰
編輯：李靜
風品：沈禾 車一
來源：銠財－銠財研究院
誰說沉默中,，就不能爆發(fā)？
這不,，“威馬年虧82億創(chuàng)始人年薪12億”的詞條,，讓沉寂多時的威馬登上風口。
勿怪輿論不淡定,，企業(yè)虧麻當家人卻欲賺麻,，羊毛再厚也不能這么薅吧？
01
12億,！該不該拿,？憑什么拿？
招股書顯示,，2021年威馬管理層薪資總額為17.5億元,，作為董事長的沈暉一人就占12.6億元。
其中,，薪金及花紅約200萬元,，剩下的均為受限股份。
據(jù)招股書,，股權(quán)激勵至少存在以下條件：在公司實際將有關股份轉(zhuǎn)讓給承授人前,，承授人將無權(quán)享有股份所附的任何權(quán)利；在公司正式上市前不可行權(quán),；該計劃將在采納之日起10周年之日生效,。
換言之，12.6億元“天價”年薪中,，純“打工人”的是201.1萬元,，其他是以股份形式存在。大紅包還是空頭支票,，還要看上市成敗,。
對比行業(yè)，沈暉兩百萬元薪酬,，雖高于李想,、何小鵬2021年150.4萬,、135.2萬,，仍“處于上市公司高管薪資正常區(qū)間”。
而上市前授予核心人員股份激勵,，也不算稀罕事,，比如小米2018年上市，CEO雷軍便有一筆99億元的股權(quán)激勵,。
從此看,，上述12億的口誅筆伐，不免有些帶節(jié)奏，沈暉被噴似乎有些冤,。
可真的冤么,？
一個靈魂問題：上市了，就該拿這么多么,？
2019年至2021年,，威馬汽車收入17.62億元、26.71億元和47.43億元,，營收節(jié)節(jié)高升,、可喜可賀。然同期虧損更扎眼,，分別達41.45億元,、50.84億元和82.06億元。
3年累虧超174億元,，管理者卻要拿12億元的股權(quán)激勵,，站到年收入的四分之一，到底創(chuàng)造了多少價值,？多少說服力呢,？是否一場掏空企業(yè)的資本游戲？
加華資本創(chuàng)始合伙人宋向前曾在朋友圈稱,，“無論從哪個角度看,，威馬都不能算是經(jīng)營得好的企業(yè)。若CEO真拿了12.6億元薪酬和股權(quán)激勵,，且占到營收的30％以上,，這背后依據(jù)何在？難道威馬汽車創(chuàng)造了比肩華為,、谷歌,、臉書、特斯拉的商業(yè)成就,？”
語言夠犀利,，或有偏頗片面處，卻也指向了輿論質(zhì)疑核心：
威馬基本面到底咋樣,？IPO勝算幾何,？
02
銷量下滑、借款大增,、毛損率41％
“燒”得值不值 “燒”出多少競爭力,？
汽車分析師張翔表示，“沈暉的12億元,，就是一個股權(quán)激勵,，在汽車業(yè)也十分常見,。可以把它理解為對賭協(xié)議,，同樣存在風險,。”“其實,，從某種程度上來說,，沈暉未必可以拿到這筆錢，畢竟威馬現(xiàn)在的銷量已經(jīng)大幅度下滑,?！?/p>
不是虛言。據(jù)正觀新聞,，威馬銷量“最好成績”停留在2021年12月的5062輛,，進入2022年，鮮有月銷超5000輛,。2022年前6月,，威馬累計交付新車21738輛（上險數(shù)），雖同比增長62.2％,，但對比蔚小理,，乃至零跑、哪吒等仍差距明顯,。
招股書顯示,，威馬汽車交付數(shù)據(jù)從2019年的12799輛增至2020年的21937輛、2021年的44152輛,。2022年一季度,，卻僅交付了7476輛。
2021年,，小鵬汽車累計交付98155輛,，蔚來為91429輛，理想為90491輛,。2022年一季度,，小鵬交付34561輛，理想為31716輛,，蔚來為25768輛,。
沒有對比就沒有傷害。威馬前三年交付總量,，都不及“蔚小理”2021一年,，2022年差距更有加大之勢,。
要知道,，按照沈暉自己2018年的推斷,，“新造車團隊未來只有兩三年時間，如果到不了10萬臺的年銷量,，就沒法活下去,。”
蔚來李斌同樣發(fā)表過類似觀點,，瑞銀證券也測算出電動車的盈虧平衡點約為20萬輛,，起步是10萬輛。
行業(yè)分析師林永表示,，銷量無法提升,，產(chǎn)能利用率便處于不飽和狀態(tài)。如此,，單輛車的固定生產(chǎn)成本無法攤薄,。可變成本,，也會因產(chǎn)銷低而難獲供應鏈上下游的議價權(quán),，造成總體成本高企，更不易賺錢,，形成負向循環(huán)的“馬太效應”,。
沒錯，汽車產(chǎn)業(yè)向來最重規(guī)模效應,。新能源車企,，背負虧損魔咒、快速起量更是破局盈利的不二法門,，特斯拉就是典型例證,。尤其進入行業(yè)下半場，各家都在內(nèi)拼精細,、專業(yè)性,，外拼特色、規(guī)模量,，日益內(nèi)卷的大洗牌戰(zhàn)局,，意味著誰銷量掉隊誰就可能被淘汰。
勿怪言之不預,。2021年,，威馬汽車位于溫州和黃岡的兩條生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別為71.5％和16.2％。2019年－2021年,，其毛損率達58.3％,、43.5％、41.1％,，雖有可貴下降,，無奈競品太優(yōu)秀,。
往期看，蔚小理也曾陷入類似尷尬,，可隨著銷量提升,、成本攤薄，紛紛毛利率轉(zhuǎn)正上岸,。以2022年二季度為例,，理想汽車毛利率為22.1％，汽車毛利率為21.8％,。蔚來為13.0％,、16.7％；小鵬為11.6％,、9.7％,。
即使剛上市就股價腰斬的零跑汽車，毛利率也呈快速改善之態(tài),，2019年,、2020年、2021年和2022年第一季分別為－95.7％,、－50.6％,、－44.3％和－26.6％。
大浪翻滾間,，威馬多少緊迫性,？離規(guī)模效應近了還是遠了呢？
另一廂,，鋰,、鈷、鎳等原材上漲,，也在加重背負,。僅2021年，威馬從前兩家電池供應商采購電池的費用就達17億元,，超其全年營收的30％,。
2022年10月1日起，威馬汽車公告稱,，因受上游原材價格上漲等綜合因素,，將對在售車型威馬W6的三款車型進行價格上調(diào)，10－12月每月上調(diào)2000元,。
只是面對網(wǎng)友“最佳理財產(chǎn)品”的吐槽,，漲價可是最優(yōu)解藥？最終銷量、業(yè)績影響又幾何,？
2021年10月,，威馬獲超3億美元的D1輪融資，很快再獲1.52億美元D2輪融資,。
截至2021年12月31日，其現(xiàn)金及等價物為41.56億元,，即使加上受限資金8.75億元和變現(xiàn)能力比較強的交易性金融資產(chǎn)也才52.3億元,。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額和投資活動現(xiàn)金流凈額合計41.8億元。
若保持2021年虧錢節(jié)奏,，這些余錢僅踉蹌夠維持一年,。錢“燒”的是否太快了些？
另一廂,，借款金額已達99.53億元,。而2019年、2020年為24.2億元,、64.1億元,。
2019－2021年，威馬分別向銀行借款24億元,、64億元,、100億元。今年4月又借了10億元,。
一邊銷量“生死線”掙扎,，一邊虧損高企、負債重壓,。對威馬來說,，上市迫在眉睫?？煽纯瓷鲜雠泼?，IPO就是萬能藥么？燒錢效果幾何,？到底燒出多少競爭力,？多少投資者會買單、會持續(xù)買單呢,？
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